Los seres humanos tratan la lluvia de la misma manera que lo hacen con las inversiones. Tienen una fe limitada en las predicciones de los meteorólogos, quienes en estos tiempos políticamente correctos tienden a advertir sobre posibles huracanes aun cuando en su corazón solo piensan en una llovizna. También se quedan, cuando tienen que irse de vacaciones, con agencias de viajes que describen sus destinos como perpetuamente bendecidos con un sol cálido y una brisa agradable y empacan abanicos y sombrillas.
Si bien descartan correctamente los sesgos y conflictos de intereses de los expertos, hacen poco trabajo por sí solos para analizar seriamente la posible evolución del tiempo. Solo miran por la ventana antes de salir de casa por la mañana. Si está lloviendo, toman un paraguas. Si hace sol, lo dejan en casa, sabiendo que siempre hay un pequeño riesgo de que la tarde pueda ser útil. Si está nublado, miran primero al cielo y luego al suelo.
La decisión depende en un 10 por ciento de lo que ven arriba y en un 90 por ciento de lo que ven abajo. Si está mojado en el suelo, se llevan paraguas, si está seco, no. Con la misma nubosidad del cielo, si llovió en los días anteriores llevan paraguas mucho más que si hacía buen tiempo. En todos los casos, como puede verse, se guían por indicadores rezagados, aquellos que describen el pasado y no el futuro.
Podrían, si lo desearan, tener siempre un paraguas en su bolso (el equivalente a una opción de venta de valores), pero el paraguas está abarrotado (y la opción cuesta dinero), por lo que muy a menudo lo dejan en casa. Saben que, en el peor de los casos, se encontrarán con un vendedor ambulante con montones de sombrillas de colores dispuestas en el suelo bajo un porche. Están resignados a que a los vendedores ambulantes les guste Uber, es decir, apliquen el modelo de precios dinámicos. Cuando llueve, sus paraguas (como las opciones) cuestan inmediatamente más, incluso el doble o el triple, dependiendo de la intensidad de la lluvia. Antes de encontrar al buhonero, en cambio, ya nos hemos mojado. Sin embargo, son pocos los que se acuerdan de comprar un paraguas cuando hace sol y cuesta mucho menos (como las opciones ahora).
Volviendo a los meteorólogos, los únicos que son escuchados con extrema atención son los de los bancos centrales, aunque sus pronósticos sean generalmente erróneos. A fines de 2001, por ejemplo, el FOMC predijo que el crecimiento de EE. UU. en 2014 sería de entre 3,4 y 4 por ciento. Ahora, el pronóstico oficial para este año es de 2,1 a 2,3 por ciento, la mitad.
A veces, sus predicciones son incluso asombrosas. En los últimos tres meses, el índice de precios al consumidor de EE. UU. ha crecido a una tasa anualizada de 2,8 por ciento, pero la Fed, a pesar de que Yellen dice que confía (y tiene esperanzas) en una aceleración de la inflación salarial en los próximos años, finge no ver lo que tiene bajo sus narices y deja sus estimaciones de inflación para 2016 en 1,6-2,0 por ciento, incluso por debajo de las estimaciones publicadas hace tres meses.
El hecho de que la Fed espere ahora el pleno empleo a finales de 2015 (aunque casi seguro que llegará antes) y que en esa situación (por definición óptima) asuma tasas de Fed Funds en 1,13 con inflación (que casi seguro será más alta) que 1,75 por ciento. Tasas reales negativas de 62 puntos básicos con pleno empleo, una novedad absoluta.
Pura represión financiera. El mercado ha aprendido a no guiarse por estimaciones, sino por el grado de distorsión de la realidad que expresan. Distorsionar la realidad, o al menos el sentido común, es la forma de expresar la voluntad política. Los demócratas del FOMC, que quieren tipos cero para tener pleno empleo y subidas de salarios lo antes posible (incluso a costa de provocar inflación), hacen estimaciones de crecimiento del empleo y de la inflación claramente bajas para poder para justificar las tasas a cero.
Los republicanos claramente los están elevando para elevar el promedio y tener apoyo para pedir tasas más altas. Dado que los demócratas del FOMC son más numerosos (así como mucho más influyentes en términos de opinión), las estimaciones finales, que son un promedio de las expresadas por los distintos componentes, están claramente por debajo de la credibilidad. Cuanto más por debajo de lo creíble, más transmiten el mensaje de que el componente mayoritario del FOMC quiere absolutamente, sea cual sea el costo, mantener las tasas en cero durante un período particularmente largo.
Los mercados captan el mensaje perfectamente (y racionalmente). No importa que la realidad sea fea, con menos crecimiento y más inflación (en Estados Unidos) de lo que nos venimos diciendo todos estos meses. La única realidad que importa es la convencional y la reconstruida por la Fed. Sucede que los mercados dan la bienvenida a todo y su contrario. En Europa celebran una inflación demasiado baja (porque significa que el BCE hará Quantitative Easing) y en América celebran una inflación alta (porque significa que la Fed ha tenido éxito y porque las empresas finalmente tienen la oportunidad de subir los precios).
También sucede que los mercados se vuelven más realistas que el rey y expresan, en sus expectativas, tasas futuras inferiores a las, ya bajas, esperadas por los miembros del FOMC. Las bolsas pueden así seguir subiendo aunque empiecen a estar caras, los bonos pueden posponer el momento de la baja y el dólar puede posponer el momento de fortalecimiento, confirmando la idea de que cada vez que Europa hace algo expansivo, América responde con agresividad aún mayor.
Hablamos la semana pasada sobre comenzar a cubrir carteras. Estratégicamente sigue siendo una opción racional, pero después del FOMC volvemos a la pizarra y reformulamos nuestra idea. Como los paraguas (le put) son caros, es inútil comprarlos demasiado pronto. En su lugar, podría pasar los próximos tres o cuatro meses vendiendo call ligeramente fuera del dinero (a un precio de ejercicio más alto que el actual) en parte de la cartera. Si se ejercen las llamadas, todavía habremos vendido las acciones en un máximo histórico, algo de lo que nadie ha muerto nunca.
Usaremos el tesoro acumulado de la venta de llamadas de verano para comprar opciones de venta en el resto de la cartera hacia el final del año. De dos cada uno. O el crecimiento se acelerará de manera más convincente, y luego el mercado comenzará a dudar de la línea de la Fed y pasará, como es su costumbre, de una actitud excesivamente complaciente a una actitud sospechosa (moviéndose hacia abajo). O el crecimiento seguirá siendo modesto y entonces el mercado preguntará si realmente vale la pena pagar más y más por acciones que siempre producen los mismos ingresos. En ambos casos, por lo tanto, los paraguas comenzarán a servir. Après la pluie le beau temps, dicen los franceses, y después del buen tiempo la lluvia.
