Las principales sorpresas para los mercados en 2017 incluyen la recuperación del euro frente a todas las monedas principales, especialmente el dólar, y la bolsa de valores italiana que registró el mejor desempeño en la eurozona. Son temas estrechamente relacionados entre sí en un delicado equilibrio: por un lado, la fortaleza del euro puede actuar como un freno a las exportaciones italianas, por otro, Italia es la tercera economía más grande de la eurozona y su salud (ambas económica y política) afecta al interés de los inversores por la moneda única.
Desde principios de año, el euro se recuperó más del 12% frente al dólar. Este es un regreso que habíamos anticipado infraponderando el dólar que, en nuestra opinión, estaba jugando dos roles incompatibles: un refugio seguro para los inversores que temían las elecciones francesas y una moneda más especulativa para los fondos que querían apostar por la acción apalancada estadounidense. endeudamiento de mercado en euros o yenes para beneficiarse de tasas más bajas. Además, el tipo de cambio del eurodólar era demasiado bajo en comparación con su valor teórico.
Cuando el tipo de cambio alcanzó 1.20, el nivel máximo que nos habíamos fijado en un horizonte temporal de corto a medio plazo, decidimos cerrar la infraponderación en el dólar tomando beneficios. ¿Y ahora? Por el momento nos mantenemos neutrales. Nos parece que al BCE no le gusta un tipo de cambio euro-dólar por encima de 1.20 y, si sobrepasara este umbral, podría continuar por más tiempo con su política monetaria expansiva para mitigar el tipo de cambio. Además, la Reserva Federal podría volver a subir las tasas antes de fin de año para respaldar al dólar.
Desde principios de año, la bolsa de valores italiana también ha registrado un desempeño brillante y se desempeñó mejor en la eurozona a pesar de las temidas elecciones generales que probablemente se llevará a cabo a principios de 2018. Creemos que hay tres factores principales que han impulsado el mercado italiano; uno de ellos, contrariamente a la intuición, es precisamente la política.
En primer lugar, hubo buenos datos económicos. El PIB de Italia creció un 0,4% en el segundo trimestre, elevando la tasa anual al 1,5%, la más alta de los últimos seis años. El crecimiento debería continuar en los próximos trimestres, pero desacelerándose debido a la fortaleza del euro y, en 2018, a un presupuesto restrictivo. Una reactivación de las inversiones fijas brutas, una partida del PIB que nunca se ha recuperado desde el comienzo de la crisis, podría representar un motor más del crecimiento, pero es difícil de contemplar en un contexto de incertidumbre política.
Igualmente importantes fueron las recapitalizaciones de los bancos en problemas. Para los grupos más importantes se llevaron a cabo en los mercados, para las instituciones en crisis a través del doloroso involucramiento de los tenedores de bonos subordinados y con la intervención del Estado. Sin embargo, un importante riesgo sistémico ha desaparecido, contribuyendo al retorno de inversores internacionales al mercado italiano.
Finalmente la política. Durante el verano no hubo grandes variaciones en las encuestas por lo que, con la normativa actual, un gobierno de coalición duradero difícilmente sería factible. No se ha quitado, pues, el espectro de la ingobernabilidad, pero el tono hacia el euro ha bajado considerablemente: los movimientos políticos que abogaban por un referéndum (que no está contemplado en la Constitución) parecen haber cambiado de opinión sobre la posibilidad de salir del moneda única. En general, esta es una buena noticia.
