Entre las décadas de XNUMX y XNUMX, Arthur Clarke e Isaac Asimov hicieron predicciones extraordinariamente lúcidas sobre el próximo medio siglo. Sin embargo, su objeto de investigación se limitó a la ciencia y la tecnología, dos campos en los que suelen estar abiertos grandes programas de investigación, grandes obras de construcción que avanzan siguiendo un proyecto. A lo largo del camino, uno puede, por supuesto, encontrar obstáculos imprevistos o, por el contrario, casualidad afortunada (cuando uno está buscando una cosa y por casualidad encuentra otra aún más interesante), pero las pautas son, en cualquier caso, trazadas y visibles.
Por otro lado, nadie ha sido capaz de predecir correctamente el acontecimientos históricos, económicos y políticos no solo durante el próximo medio siglo, sino también solo veinte años. Según Keynes, el más reverenciado de los economistas, en el siglo XXI deberíamos haber vivido mucho tiempo trabajando cuatro horas y dedicando el resto del día a escribir poesía y escuchar o componer sinfonías. Esa no es la forma en que va, al menos por ahora. Y por otro lado, en 1996, en pleno clintonismo triunfante entre el crecimiento y la globalidad, nadie podría haber formulado la hipótesis de otra Clinton, veinte años después, candidata a gobernar la desglobalización y semi-estancamiento.
Entonces, si veinte años están más allá de lo posible, en un horizonte más modesto, digamos cinco años, algo que puedes intentar vislumbrar. Hoy los mercados, gracias a los bancos centrales, viven en una realidad alternativa como la humanidad en Matrix. La única ansiedad es seguir recibiendo la ración diaria de opiáceos para poder volver a un estado de letargo. Las preocupaciones por el crecimiento, las ganancias y la deuda han salido del horizonte mental y ya nadie se dedica a pensar en el futuro, porque con las tasas de interés en cero, el tiempo ya no tiene valor y se transforma en un eterno presente. Sin embargo, a la larga, los sueños se desvanecen, mientras que la realidad nunca se desvanece.
¿Y cómo serán las variables reales dentro de cinco años? Intentemos responder un cuestionario.
1. En cinco años habrá más o menos deuda en el mundo deuda? Sin duda habrá más. Los déficits públicos están destinados a crecer. En Estados Unidos, la Oficina de Presupuesto del Congreso calcula que, según la legislación actual, el déficit se duplicará entre ahora y 2020 y se triplicará entre ahora y 2025. Sin embargo, la legislación ciertamente se hará aún más expansiva, con más gasto en infraestructura y más gasto militar. Los individuos seguirán reduciendo su deuda muy lentamente, pero las empresas seguirán incrementándola. La deuda seguirá creciendo en Europa y Asia también.
2. En cinco años habrá más o menos crecimiento? Probablemente lo mismo que hoy. Sin reformas estructurales a la vista y con el viento todavía soplando a favor de una regulación cada vez mayor de la economía, es difícil ver motores de mayor crecimiento. Para mantener el nivel actual, sin embargo, será necesario recurrir al gasto público y es difícil pensar que la productividad podrá recuperarse así, hoy en los niveles de crecimiento más bajos del último medio siglo.
3. En cinco años habrá más o menos inflación? Habrá más si las políticas monetaria y fiscal tienen éxito (en cuyo caso todos los bonos sufrirán). Habrá menos si hemos atravesado una nueva recesión, aunque sea superficial (en cuyo caso sufrirán los créditos y las acciones, pero no los bonos de alta calidad).
4. En cinco años los márgenes de beneficio ¿Serán más altos o más bajos? Muy probablemente a la baja, aunque sea levemente, debido a una mayor presión salarial en un contexto de baja productividad. Si el viento proteccionista arrecia, es posible que veamos casos de mejora en los márgenes de los productores que se resguardarán de la competencia, pero el juego será, en conjunto, de suma negativa.
5. En cinco años habrá más o menos estabilidad politica? Imposible decirlo, pero no se puede dejar de observar que el bajo crecimiento está erosionando gradualmente el consenso. Esta erosión puede traducirse en el predominio de fuerzas antisistema o, si éstas no son creíbles, en una creciente sensación de extrañeza hacia las instituciones. El remedio que propone una parte de las élites es redistribuir la riqueza y la renta a través de los impuestos. La experiencia más reciente en este sentido, la del Brasil de Rousseff, no terminó bien.
6. En cinco años habrá más o menos Europa? De momento todo está congelado y así seguirá hasta que ocurra algo nuevo. El hecho nuevo no será el referéndum italiano y tampoco las elecciones del próximo año en Alemania y Francia. La novedad, por si acaso, será la próxima recesión. Ahí es donde tendrás que decidir seriamente si seguir adelante o despedirte.
Puede ser que el transcurso de los próximos cinco años sea muy diferente al que hemos intentado trazar. Para un conflicto local, Siria, en el espacio de unas pocas semanas hemos sido testigos de una escalada que ha llevado a algunos incluso a plantear la hipótesis de una guerra nuclear. Los nervios son frágiles y la Segunda Guerra Fría aún no tiene las reglas detalladas que tuvo la primera. También puede ser, por qué no, que las cosas vayan mucho mejor de lo que imaginábamos.
Lo cierto es que los mercados no ponen precio al mundo de cinco años que hoy se puede imaginar con la limitada visibilidad que tenemos. Por supuesto, la continuación de las políticas excepcionalmente expansivas podría inflar aún más los múltiplos de las acciones y dar otra vida a los bonos, pero aun así distanciaría el mundo real del mundo virtual. La inevitable reunificación entre lo real y lo virtual puede tener lugar tanto con una sorprendente mejora de lo real como con una deflación de lo virtual.
En los próximos dos años no veremos ningún desplome de lo virtual, pero sí mayor volatilidad, a partir del próximo año.
Este mayor volatilidad ejercerá más a la baja que al alza aunque el resultado final pueda ser, a finales de 2017, un nivel de bonos y acciones no muy diferente al actual. Para aprovechar las oportunidades que esta volatilidad pueda ofrecer, sugerimos continuar creando liquidez en las carteras en esta fase de calma.
Queremos terminar con una nota de esperanza. En cinco años, en 2021, la ola de XNUMX años de baby boomers comenzará a desvanecerse lentamente. El mercado laboral en todo Occidente volverá gradualmente al equilibrio. El PIB potencial volverá a subir y quizás volvamos, si no hemos cometido errores de política, a revisar niveles de crecimiento más elevados.
