Durante el XIX Congreso del Partido Comunista realizado en octubre pasado, el presidente Xi Jinping consolidó su liderazgo centrándose en las perspectivas de crecimiento y el potencial de reforma de la economía y el sistema financiero.
Sin embargo, Zhou Xiaochuan, gobernador del Banco Popular de China, pareció tener una opinión diferente y envió señales de alarma sobre la elevada deuda. El énfasis diferente de los dos líderes sobre el estado de la economía china está causando cierta preocupación entre los inversores, como lo demuestra la pequeña corrección en el mercado de valores chino en los últimos días.
En primer lugar, hay que decir que la particular naturaleza de la economía china -donde el gobierno controla muchas empresas privadas, las denominadas SOE (State-owned Enterprises)- dificulta la clasificación de la deuda que, por tanto, tiene más sentido considerar a nivel agregado. Los datos acumulados de deuda de gobiernos, empresas y hogares alcanzaron el 274% del PIB en junio de este año, partiendo del 150% de 2008. Estos son datos oficiales, que no incluyen el “shadow banking”, es decir, los préstamos “shadow” entre particulares.
El nivel actual de deuda china es comparable al experimentado en economías avanzadas, como Estados Unidos o Europa. Pero una economía emergente tendría que permanecer en una posición más baja, tanto porque tiene un acceso al mercado menos establecido como para mantener el margen de maniobra para financiar nuevos proyectos de infraestructura y crecimiento o hacer frente a los contratiempos. Además, es preocupante la velocidad con la que ha crecido la deuda.
Este año, China representó una cuarta parte del crecimiento económico mundial y siguió siendo el principal consumidor de materias primas. La alarma de Zhou Xiaochuan, por lo tanto, no concierne solo a su país: lo que está sucediendo en China tiene implicaciones a escala mundial y está destinado a influir en los mercados internacionales.
Afortunadamente, la amenaza de la deuda de China probablemente no sea inminente. La economía sigue avanzando a buen ritmo (crecimiento del 6,8% en septiembre) mientras el Estado y el banco central ejercen conjuntamente un fuerte control sobre los flujos de capital. Se han iniciado una serie de reformas para modernizar la economía y hacer más rentables las empresas controladas por el Estado. En particular, las instituciones chinas parecen entender que la próxima fase de crecimiento tendrá que estar necesariamente guiada por el consumo y los servicios y por ello requiere un cambio en el modelo económico que hasta ahora ha conocido tan exitoso.
Además, al igual que Japón o Italia, gran parte de la deuda es interna a la economía. De hecho, la fuerte propensión al ahorro de los hogares chinos hace que los bancos tengan abundancia de liquidez, que se utiliza en el mercado interno. Por lo tanto, la deuda externa se limita al 13%, lo que reduce en gran medida las posibilidades de un shock a corto plazo.
En general, esperamos que las políticas económicas del gobierno conduzcan a una desaceleración controlada de la economía (de 6,9% este año a 6,4% en 2018), mientras que se espera que la tasa de crecimiento de los préstamos bancarios caiga a 13% para mantener los excesos bajo control sin repercutiendo en el sistema productivo, al menos de forma inmediata. La deuda de China necesita ser monitoreada de cerca, pero debe seguir siendo manejable en el corto plazo; por lo tanto, mantenemos una posición sobreponderada en acciones globales.
