PERSPECTIVAS DE CARMIGNAC PARA 2012
“Lo peor ya pasó, pero se necesitan políticas de crecimiento en Europa”, dice Frédéric Leroux, director general de Carmignac Gestion, la boutique parisina con 45 millones de activos bajo gestión fundada por Eduoard Carmignac, el hombre de las cartas urgentes primero a Jean Claude Trichet y luego a Mario Draghi, para obtener un BCE al estilo de la Fed. Y ahora que Draghi finalmente ha recortado tipos y ha lanzado importantes operaciones de refinanciación ilimitadas, ¿qué espera para 2012 de la casa de inversión que se ha hecho famosa por su actuación en la crisis? “Para nosotros la crisis estaba destinada a empeorar y en realidad ha empeorado – comentó Leroux – lo peor está pasando pero en los próximos meses esperamos una Europa que sigue en crisis. El crecimiento actual no permite estabilizar la deuda pública, mientras que un cambio de sentimiento exige tasas de crecimiento más sostenidas que permitan alcanzar el equilibrio de la deuda en 2012: junto a las políticas presupuestarias, ahora se necesitan políticas de crecimiento”.
LA EUROZONA SIGUE EN CRISIS, SE NECESITA CRECIMIENTO
Los casos más críticos sobre la mesa de Europa seguirán siendo Grecia y España, que se suman a otras incógnitas europeas. “¿Tendrá que salir Grecia de la eurozona?”, se pregunta Leroux, quien explica: “La reducción de la deuda que permite el default organizado pronto resultará insuficiente ante la incapacidad del país para crecer y subir los impuestos”. En España, en cambio, existe el riesgo de un grave círculo vicioso. “España ha hecho esfuerzos para reducir el déficit pero este difícilmente podrá reabsorber la deuda. La terapia de choque que el país se inflige a sí mismo en términos de reducción del déficit presupuestario destruye el crecimiento que a su vez impide la mejora de la situación presupuestaria -dice Leroux- Entre los riesgos griegos y españoles, los derivados de las elecciones en Francia o también de la situación económica en Alemania (crecimiento negativo esperado durante este trimestre como en el anterior), la situación europea sigue siendo especialmente difícil”. La buena noticia es que el riesgo sistémico se ha alejado de Europa. Y esto gracias a la intervención positiva del BCE por parte de Draghi y la subasta de refinanciación ilimitada.
"Esta 'flexibilización cuantitativa' indirecta a través de la cual el BCE proporciona al sistema bancario toda la liquidez que necesita y que constituye una forma de sustituir al Banco Central como prestamista de última instancia de los emisores soberanos, elimina temporalmente el riesgo sistémico", afirma Leroux. Esto significa que los vencimientos de bonos de los bancos han encontrado refugio y que la mayor liquidez en el sistema ayudará a la recuperación de los precios de las acciones en el corto plazo. Sin embargo, no es suficiente para evitar el riesgo que pesa sobre el futuro de la eurozona. “El BCE tendrá que ser más conciliador –dice Leroux-. Por supuesto, la política más valiente de Draghi ya empieza a tener los primeros efectos positivos en la moderación del diferencial. El efecto sobre la curva de corto plazo fue muy importante porque es un evento esencial para que las tasas de largo plazo también bajen. Tarde o temprano, sin embargo, el BCE tendrá que convertirse en prestamista de última instancia”. En definitiva, para la salvación de la Eurozona hay que sumar una política monetaria más expansiva a una política presupuestaria que permita el apoyo a la actividad. “El primero –explica Leroux– debe fijar los tipos de referencia en un nivel muy bajo y demostrar una capacidad ilimitada para comprar los bonos del Estado más debilitados, con el fin de abaratar considerablemente el coste de financiación de la deuda pública y la cotización del euro. El segundo debe incentivar las inversiones, herramientas potenciales para el crecimiento y la creación de nuevos puestos de trabajo”.
ESTADOS UNIDOS, CUIDADO CON EL EFECTO POST TSUNAMI
En EE.UU. estamos quizás al principio de una mejora estructural en el mercado inmobiliario. Hay elementos que nos hacen pensar que lo peor ya pasó. Sin duda, Estados Unidos registró una recuperación de su economía en el cuarto trimestre, lo que permitió revisar al alza las previsiones de crecimiento para 2012, hasta situarlas en torno al 2%. No obstante, Carmignac señala algunos obstáculos al crecimiento, que probablemente seguirán siendo moderados. “La tasa de paro está bajando, ha tardado pero hay que tener en cuenta que si está baja es también porque los desanimados están aumentando, es decir, la población activa está disminuyendo –explica Leroux-. Además, en el buen estado de salud de EE.UU. también hay un factor técnico ligado a la normalización post-tsunami en Japón: la buena estabilidad de la producción industrial se ve facilitada por el efecto de alineación ligado a la normalización de la cadena productiva interrumpida por la tsunami japonés. La no renovación del dispositivo de aceleración de la depreciación para las empresas también corre el riesgo de debilitar las inversiones desde enero. Además, el papel de la caída de la tasa de ahorro en la resiliencia del consumo es insostenible: la situación económica mundial no justifica en modo alguno una tasa de ahorro del 3,5%, sólo observada cuando se formó la burbuja inmobiliaria, que acentuó el sentimiento de riqueza. " De ahí que el factor técnico post-tsunami y la baja tasa de ahorro sean dos factores que corren el riesgo de frenar el crecimiento. Así, Carmignac tiene dudas sobre mantener esta dinámica, aunque reconoce la solidez de la economía estadounidense.
EN CHINA SERÁ UN ATERRIZAJE SUAVE
¿Y China? Será un aterrizaje suave en lugar de un aterrizaje forzoso. “Como esperábamos –señala Leroux–, la inflación china alcanzó su punto máximo en el 6,5 % en primavera, para luego volver al 4,2 % en noviembre. Por lo tanto, el crecimiento debería caer a una tasa de entre 7% y 8% en 2012, bajo el efecto retardado del endurecimiento monetario y la desaceleración del comercio mundial”. El mantenimiento esperado de un alto nivel de actividad permite a las autoridades monetarias revertir su política restrictiva solo de manera muy gradual para reducir al máximo las previsiones de inflación. Por lo tanto, no deberíamos ver una aceleración de la relajación china. “La política económica, cada vez más basada en el desarrollo de la demanda interna china, requiere una disciplina antiinflacionaria establecida y garantiza una contribución positiva en el tiempo al crecimiento del resto del mundo”, señala Leoruc. Lo que sugiere entonces que el yuan continuará su tendencia de apreciación acompañado de las demás monedas del área, frente a las monedas de economías avanzadas.
