El activismo del BCE y la FED: fuerte impacto en los mercados
Durante el tercer trimestre de 2012, el BCE decidió abordar con determinación el tema del riesgo sistémico en Europa. Las consecuencias de la valiente posición de Mario Draghi son considerables. Al declarar su intención de comprar deuda soberana de países en problemas en cantidades ilimitadas, siempre que estos países adopten programas creíbles para consolidar sus finanzas públicas y mejorar la competitividad, el BCE asume el papel de prestamista de última instancia. La contracción de la actividad de los países que se comprometan a reducir sus déficits públicos y adoptar reformas estructurales ahora puede ser financiada por los mercados, tranquilizados por la existencia de este apoyo potencialmente ilimitado. A las medidas anunciadas por el BCE se unió, en Estados Unidos, una nueva flexibilización monetaria ("QE3") de una agresividad sin precedentes. No se ha indicado un monto global para este apoyo a los mercados de deuda, ni una duración específica. Simplemente se especificó que se comprarían cada mes $40 mil millones en préstamos hipotecarios, o poco más de la mitad del monto mensual de emisión neta en todo el mercado de bonos hipotecarios y gubernamentales, y que la situación se reevaluaría de acuerdo con la evolución de la mano de obra. mercado. Por tanto, las decisivas intervenciones del BCE a principios de agosto y de la FED a principios de septiembre contribuyen a la relajación monetaria global.
Sin embargo, el contexto macroeconómico en Europa sigue siendo preocupante
De acuerdo con el mecanismo de rescate anunciado por el BCE y siempre que estén decididos a emprender reformas de gran alcance, los países europeos con problemas están encontrando margen de maniobra en la gestión de las finanzas públicas. Las presiones recesivas en Europa podrían así aliviarse, especialmente porque el Fondo Monetario Internacional insta a la implementación de planes de reforma más moderados. La decidida posición adoptada por Mario Draghi para evitar el riesgo de implosión del euro es de gran importancia ya que sugiere una reducción sustancial de la prima de riesgo que frena la inversión financiera e industrial. Sin embargo, los fundamentos económicos de la zona del euro siguen estando equivocados.
En EEUU, las empresas sufren la incertidumbre relacionada con el 'abismo fiscal', pero la Fed está decidida a apoyar la economía
A diferencia de lo ocurrido anteriormente, el QE3 interviene cuando el crecimiento de la economía estadounidense parece estabilizarse a un ritmo cercano al 2% y los indicadores avanzados, débiles en el segundo trimestre, dan señales de recuperación. La garantía de mantener una política acomodaticia fortalece la demanda interna creando un efecto riqueza para los hogares, alentados por la revalorización de sus activos inmobiliarios y financieros, en un momento en que las rentas reales registran un ligero aumento (+1,75%). Esta medida tiene otra ventaja frente a anteriores políticas de flexibilización, ya que no debería provocar una subida de los precios de las materias primas, dado que el crecimiento más moderado de los países emergentes está frenando su apreciación. El principal objetivo del QE3 es reducir el riesgo de un "precipicio fiscal" asegurando a hogares y empresas que se proporcionará toda la liquidez necesaria si se introducen subidas de impuestos y recortes del gasto público el 10 de enero, en caso de que no haya acuerdo entre el presidente Obama y el Congreso. Esta tranquilidad es importante, dados los posibles efectos recesivos que provocaría la aplicación automática de una reducción del déficit presupuestario del 3% del PIB.
El universo emergente parece alentador
China, a pesar de una fase de transición de poderes en la cúspide del Estado, demuestra una inspirada proactividad en la gestión de la actividad económica, utilizando el efecto estabilizador de la inversión pública para mantener el crecimiento en un nivel cercano al 7%. Continúa el reequilibrio a favor de un consumo cada vez más dinámico (+14%), mientras que la inflación ya está bajo control, especialmente en el mercado inmobiliario. En India, la situación política se destrabó significativamente en septiembre. Las intenciones de reforma expresadas recientemente permiten un acceso más amplio para las empresas extranjeras en algunos sectores importantes de la economía india y para los inversores internacionales en el sector de la deuda local. Esta evolución debería conducir a un flujo continuo de inversión extranjera en la India, que es amigable con los activos y la rupia. Finalmente, los Bancos Centrales de los principales países emergentes toman medidas. En los primeros días de octubre, los de Brasil y Corea siguieron el ejemplo de los Bancos Centrales de los países desarrollados, adoptando un activismo propicio al crecimiento. El bajo nivel de inflación hace posibles estas decisiones, que crean un entorno favorable para la deuda en moneda local, mientras que el deseo de moderar la apreciación de las monedas frente a un dólar débil conduce a políticas monetarias más acomodaticias en este universo.
El entorno actual se caracteriza por el antagonismo entre la abundante liquidez y un panorama macroeconómico global deslucido
El activismo de Mario Draghi y Ben Bernanke ha mejorado mucho las perspectivas de los mercados de renta variable. La eurozona ahora tiene un BCE listo para desempeñar el papel de prestamista de última instancia. Este evento, que esperábamos, es el más importante de los últimos meses porque elimina con fuerza el riesgo sistémico en la eurozona. La prima de riesgo de los mercados de renta variable está así destinada a disminuir gradualmente. Estos efectos positivos, sin embargo, no hacen olvidar el impacto que las fuertes presiones recesivas provocadas por la reducción del actual efecto apalancamiento tienen sobre la capacidad de generar beneficios de las empresas.
Hemos apostado por un posicionamiento táctico ofensivo a partir de agosto
En un contexto en el que la decisión del BCE ha tenido un impacto significativo en la reducción del riesgo sistémico y en el que la abundancia de liquidez mundial se mantiene vigente, nuestra gestión global ha adoptado un posicionamiento ofensivo desde mediados de verano, caracterizado por tasas de exposición a renta variable mantenidas en niveles elevados. Sin embargo, seguimos particularmente atentos a los acontecimientos macroeconómicos que podrían llevarnos a revisar este posicionamiento.
Vendimos posiciones en bancos chinos a favor de una selección de bancos europeos
La cartera de Carmignac Investissement experimentó un cambio importante: los bancos chinos fueron objeto de arbitraje a favor de una selección de bancos europeos, que representaban el 5% de los activos del Fondo a finales de octubre. Las primeras fueron liquidadas cuando quedó claro que el desarrollo de su negocio crediticio penalizaría los márgenes. Estos últimos fueron adquiridos cuando se eliminó el riesgo sistémico europeo gracias a las iniciativas de Mario Draghi. En este contexto, el tema de la mejora del nivel de vida en los países emergentes se redujo un 5%, pasando del 43,3% al 38,4% de la cartera de Carmignac Investissement.
Se fortalecieron los stocks defensivos
Nuestras inversiones en valores defensivos se han fortalecido y representan el 14,7% de los activos. Las inversiones en minas de oro aumentaron hasta el 13,1% de la cartera, principalmente por un efecto de valoración y también gracias al fortalecimiento de nuestra posición en Eldorado Gold en Turquía. Se privilegió el tema de la innovación (8,6% de los activos), mientras que los recursos naturales se redujeron levemente (19,6%)
Las posiciones en bonos corporativos aumentaron hasta el 26% de los activos de Carmignac Patrimoine.
Incrementamos nuestras posiciones en bonos corporativos, ya que la intervención simultánea del BCE y la FED benefició doblemente las estrategias de carry trade, por un lado mejorando la visibilidad sobre la actividad global y por otro lado reduciendo significativamente la oferta de bonos en el mercado estadounidense. Basándonos en nuestra perspectiva general positiva sobre los bonos corporativos, concentramos nuestras compras en el sector financiero europeo con fuertes descuentos. Sin embargo, nuestras reservas sobre este sector no se han disipado por completo. Por lo tanto, concentramos las adquisiciones en los vencimientos afectados por las intervenciones del Banco Central Europeo. Por lo tanto, mantenemos exposición a bonos de bancos españoles e italianos con vencimientos a menos de 3 años, emitidos por las instituciones más sólidas y principalmente en forma de deuda senior de alta calificación. Estas posiciones representan casi el 6% de los activos de Carmignac Patrimoine.
Se incrementó levemente el segmento de bonos gubernamentales de países desarrollados
IEl segmento de Bonos de Gobierno de países desarrollados se incrementó levemente, pasando del 11,6% al 14,7% de los activos. Los bonos del gobierno se mantuvieron estables en general durante el tercer trimestre, a pesar de la fuerte disminución del riesgo sistémico. Tomamos beneficios de los bonos del gobierno alemán y optamos, a partir de ahora, por una gestión más táctica. En su lugar, retenemos el 14% de los bonos del Tesoro de EE. UU.
Se han fortalecido las inversiones en bonos gubernamentales de países emergentes
El segmento de bonos gubernamentales de países emergentes se incrementó levemente, pasando del 3,1% al 4,3%. La desaceleración económica también está teniendo sus efectos en las economías emergentes, lo que lleva a políticas de tasas de interés más acomodaticias. Dependiendo del país, hemos adoptado un posicionamiento diferenciado en la curva de rendimiento según el ciclo de la política monetaria. El riesgo de tipo de cambio asociado a estas posiciones se cubrió frente al euro.
Hemos reequilibrado la exposición a favor del euro, manteniendo el componente dólar de la cartera
Se aumentó la exposición al euro, en base a la estrategia ligada a la reducción del riesgo europeo, pero también teniendo en cuenta la agresividad de la política monetaria estadounidense y su efecto sobre el dólar. Si bien descendió considerablemente, mantenemos una exposición significativa al dólar, ya que equilibra el riesgo de la cartera con la exposición maximizada a la renta variable, al tiempo que incluye una asignación sectorial a favor de las acciones de crecimiento, así como la selección de bancos europeos.
