A primera vista, la salida de Gran Bretaña de la UE parece estar respaldada por el desempeño económico positivo durante el verano, también gracias a una libra más competitiva y tasas de interés más bajas. Sin embargo, existe el riesgo de que el Reino Unido decida que controlar la inmigración es más importante que mantener el acceso al mercado único, lo que provocaría un deterioro del comercio y la posible salida del país de empresas no británicas.
Todos conocemos los riesgos: El Reino Unido tiene un gran déficit, la dirección de su política post-Brexit no está clara y las salidas de capital podrían aumentar considerablemente los rendimientos de los bonos y debilitar aún más el tipo de cambio. Hasta ahora, el mercado de valores ha acogido con satisfacción la caída de la libra, pero el aumento de la volatilidad en los mercados de divisas y las tasas de interés podría dañar la economía incluso antes de que veamos las consecuencias reales para el comercio y la inversión.
Por lo tanto, es difícil ser optimista sobre el país y sus recursos financieros, a menos que los bonos caigan más, se proponga un plan claro de gastos del Tesoro y las negociaciones del Brexit tomen un giro más positivo. Por el momento, por lo tanto, no creo que haya muchas razones para ser particularmente optimista.
La política fue un factor importante para los mercados en 2016 y ese sesgo no cambiará. Cuando pienso en todos los riesgos políticos a los que nos enfrentamos, hay razones para ser bastante pesimista. Si el crecimiento mundial rondara el 4-5%, la situación sería diferente, pero no es así. La difícil relación entre las valoraciones del mercado financiero y los fundamentos económicos es bastante frágil.
Entonces, ¿cómo proteger la cartera de bonos?
Creo que los inversores en bonos deben ser muy cautelosos. Esto significa limitar el riesgo de duración, dado el posible aumento de los rendimientos como resultado de cambios políticos esperados o riesgos inflacionarios. También significa limitar el riesgo de crédito debido a la sensibilidad de los diferenciales de crédito ajustados a la volatilidad en los mercados de tasas de interés.
Curiosamente, aunque el Banco de Inglaterra ha comprado más de 500 millones de libras esterlinas en bonos corporativos en las últimas semanas, los diferenciales son más amplios y el índice de bonos corporativos ha tenido un rendimiento inferior al de los Gilts desde mediados de septiembre. Preferimos la exposición a la inflación de equilibrio y la diversificación que ofrece la deuda de los mercados emergentes. En general, sin embargo, el repunte de los bonos ha terminado por ahora y lo último que necesitan los inversores es una exposición a la beta del mercado en renta fija.
