Para los inversores en acciones, los últimos cinco años han sido todo menos aburridos. En 2008 tuvieron la Gran Crisis y en 2009-2010 la Gran Recuperación. Hasta ahora, todo bien. Sin embargo, desde mediados de 2010, el entorno de inversión ha cambiado. En el difícil escenario económico mundial, las decisiones de política monetaria de los bancos centrales se han convertido en la principal guía de los inversores, incluso más determinantes que los beneficios empresariales. El ciclo económico se ha acortado, comenzando a seguir el ritmo de las inyecciones de liquidez decididas por los bancos centrales. Los altibajos generalmente no duraban más de seis meses. Y a lo largo de este período, las tasas de interés han caído de manera constante, y finalmente se han vuelto negativas en términos reales.
Como resultado, los mercados de acciones se han visto impulsados más por la liquidez que por las ganancias, lo que es particularmente evidente cuando se compara 2012 con el año anterior. De hecho, durante gran parte de 2011, las ganancias corporativas sorprendieron al alza, pero los precios de las acciones aún cayeron cuando la política del BCE sorprendió a la baja. En 2012, sin embargo, ¡sucedió exactamente lo contrario! Cuando la Fed y el BCE dejaron clara su voluntad de apoyar la economía a toda costa, el riesgo de un escenario deflacionario en Japón disminuyó claramente. Y en el propio Japón hay muchos llamados a adoptar un enfoque más agresivo para combatir la deflación.
Esta combinación de rendimientos de bonos muy bajos y riesgo sistémico bajo es sin duda positiva para las clases de activos de riesgo que todavía ofrecen un rendimiento atractivo. Estos incluyen acciones, bienes raíces, deuda de mercados emergentes y bonos de alto rendimiento. Si bien muchos participantes del mercado todavía son demasiado optimistas sobre el crecimiento de las ganancias en 2013 (esperamos un crecimiento de no más de unos pocos puntos porcentuales), la perspectiva generalmente positiva sobre estas clases de activos es, por lo tanto, comprensible.
No obstante, quedan algunas preguntas muy importantes: el temor a que los bancos centrales se desvíen parece haber disminuido, pero (todavía) no se puede decir lo mismo de los gobiernos. En los Estados Unidos, por ejemplo, todavía puede causar volatilidad, así como la próxima elecciones en Italia y Alemania. Pues estamos asistiendo a una recuperación del ciclo económico en Estados Unidos y Asia, aún queda la duda de que se trata de un péndulo semestral más y nada más, acorde con la brevedad de los ciclos económicos de los últimos años. En nuestra opinión, la probabilidad de que la actual recuperación mundial dure más que las anteriores ha aumentado recientemente, en medio de un entorno político más estable. Sin embargo, los inversionistas de capital no deben esperar una recuperación económica sustancial en el corto plazo, ya que tal eventualidad alimentaría los temores de un final de la política monetaria acomodaticia en 2014. Y, en consecuencia, el efecto de un aumento en las ganancias corporativas esperadas podría anularse. En un entorno en el que los activos de riesgo están impulsados por la liquidez, las acciones tienen el mayor potencial para obtener una rentabilidad decente en 2013, con una economía mundial que, sin grandes perturbaciones, luchará con calma. A veces, tal vez es mejor estar aburrido.
