¿Recuerdas enero y febrero? El mundo parecía desmoronarse. El renminbi cayó y, en la máquina de café, la conversación invariablemente giraba hacia las reservas de divisas de China. ¿Para cuántos meses sería suficiente? ¿Qué triste destino le esperaba al resto del mundo que se había acostumbrado a sobrevivir exportando en una China que estaba a punto de implosionar? Y luego el petróleo, los bancos europeos, ISIS.
Y, sobre todo, una economía estadounidense que se estancaba y una Fed que, en este contexto, no encontraba nada mejor que anunciar cuatro subidas de tipos para 2016, otras tantas para 2017 y dos más en 2018, para un total de diez. Las estrellas no presagiaban nada bueno. Han pasado seis meses. Algunas estrellas parecen aún más hostiles. Dos grandes países europeos, Francia y Turquía, están oficialmente en estado de emergencia y otro, el Reino Unido, ha soltado amarras y ha partido hacia lo desconocido. Los bancos europeos tienen el mismo tinte verdoso.
La Eurozona, que tuvo unos seis meses muy buenos (cuando todo el mundo, en enero, esperaba que fueran mediocres) empieza a tener unos seis meses mediocres (efecto Brexit) en los que todo el mundo espera que sean buenos. Otras estrellas, sin embargo, se han realineado en una dirección favorable. Aunque el renminbi vuelve a estar débil, las reservas de divisas de China están en los mismos niveles (muy altos) que en enero. La Bolsa de Valores de Shanghái se ha vuelto más tranquila y aburrida que la nuestra. El crecimiento chino, aunque drogado, ha superado una vez más las ambiciosas metas del plan quinquenal. El petróleo, por su parte, ha vuelto a encontrar el equilibrio.
Y, sobre todo, la economía estadounidense ha vuelto a crecer (desde marzo) tras seis meses de estancamiento. El consumo va bien, la fabricación vuelve a la normalidad, se están construyendo y vendiendo más casas y los servicios están en auge. En este contexto, la Fed no encuentra nada mejor que revertir espectacularmente su curso de acción. Las diez marchas previstas están todas congeladas, como máximo habrá una en diciembre. Repetimos, diez subidas esperadas en enero con la economía en crecimiento cero y las bolsas en caída libre, cero subidas hoy con el PIB en 2.5, la inflación subiendo medio punto y Wall Street explorando nuevos máximos históricos cada día.
¿Que ha cambiado? La respuesta corta es que los bancos centrales están nuevamente en estado de emergencia. Estuvieron allí entre 2008 y 2014 y luego, llegado un momento, pensaron que, con la debida cautela, las cosas podrían empezar a normalizarse. El camino hacia la normalidad ha sido accidentado, pero la estrategia siempre ha sido clara. La Fed anunció la reducción, ella cambió de opinión, lo anunció de nuevo y finalmente lo hizo. Luego anunció el primer aumento, cambió de opinión, lo volvió a anunciar y, tras meses de dudas, decidió hacerlo. Bonos y acciones, que durante el estado de alarma se habían animado por todos los medios a subir de precio, recibieron la orden de paralización en mayo de 2015 con la famosa charla entre Yellen y Lagarde sobre los mercados "bastante caros", una señal más de normalización.
Incluso Europa y Japón, con la devaluación del euro y el yen, pensaron durante algún tiempo que estaban fuera de juego. Luego hubo los seis meses de estancamiento estadounidense, el miedo de enero por China, la decepción por Abenomics. Más recientemente Brexit, Niza, Turquía, bancos europeos. Cada mala noticia, que en condiciones normales debería hacer subir los bonos del Tesoro y bajar las bolsas, hace que los bancos centrales estén más convencidos de la necesidad de volver al estado de emergencia, ese que tanto gusta a todos los activos, financieros y de otro tipo, y los hace subir todos juntos.
Y luego, seamos realistas, está el hecho de que en enero Clinton tenía la victoria en el bolsillo mientras que hoy las cosas son más inciertas. ¿Por qué frenar a los mercados volviendo a hablar de tipos cuando se pueden dejar correr hacia nuevos máximos precisamente en los días en que se corona como candidato republicano oficial al Trump que querría denunciar la debilidad de la economía? Aquí entonces está la Reserva Federal en silencio, el Banco de Inglaterra se prepara para recortar tipos, flexibilización del crédito y más Qe, China sigue con medidas expansivas y el BCE se prepara para volver a recortar y ampliar el Qe en septiembre.
En cuanto a Japón, incluso si Kuroda se esfuerza por decir que no habrá dinero helicóptero, como queremos llamar a una política en la que el déficit público aumentará, tras el relanzamiento de Abenomics, a más del 7 por ciento y el banco central financiarlo para dos terceros? Y no esta ya en full helicopter money ¿un país donde la deuda bruta crece cada año pero la que está en manos privadas sigue cayendo? Pero eso no es suficiente. La alineación favorable incluye dos estrellas más. El primero es el posicionamiento en las bolsas, que es bastante ligero. Estaba convencido de que 2100-2130 representaba un techo infranqueable, acercándose al cual solo era necesario vender. En cambio, se ha superado y muchos se han encontrado de repente ligeros y obligados a cubrirse.
La segunda estrella son las ganancias. Se esperaba que fueran decepcionantes y aquí, en cambio, son mejores que las estimaciones. y no sólo el céntimo simbólico habitual, sino, en muchos casos, mucho más. La calidad de las ganancias también se ve bien. La tecnología descubre una nueva mina de oro en la nube. Los bancos eluden la erosión de los márgenes prestando más. Los productos farmacéuticos están bien. Esto, al menos, es lo que se ve en América, pero es probable que en Europa suceda lo mismo. ¿Cuánto durará este alineamiento favorable? Al menos hasta las elecciones estadounidenses de noviembre. De aquí a final de año también es el tiempo necesario para medir los efectos del Brexit. Hasta que no quede claro si la economía de la eurozona será capaz de absorber el efecto negativo, el BCE preferirá pecar de prudencia.
En cuanto a Japón, Abe intentará por todos los medios explotar la victoria electoral reactivar su política expansiva. El crecimiento estadounidense, por su parte, probablemente se mantendrá por encima del dos por ciento. Después de las elecciones se hablará de volver a subir los tipos de interés, también porque la inflación estadounidense, mientras tanto, habrá subido otro medio punto porcentual. Siempre en contra de la corriente, y con frecuencia en lo cierto, Jeffrey Gundlach, un optimista de los bonos durante años, afirma que el mercado alcista de los bonos ha terminado. Veremos. Lo cierto es que hay una asimetría cada vez más evidente entre lo que se puede perder (mucho) en los próximos años en bonos largos y riesgosos y lo que se puede ganar (poco).
La renta variable probablemente estará mejor equipada para hacer frente a un posible escenario de mayor inflación, especialmente si se confirma el repunte de las previsiones de beneficios para 2017. Por el momento, sin embargo, nos parece prudente evitar perseguir a la bolsa estadounidense en estos niveles Es mejor comprar Europa en debilidad, hay más valor. En los próximos meses, si el dolar se mantiene fuerte, habrá oportunidades interesantes para comprar oro y materias primas. En bonos, entre los pocos instrumentos que ofrecen valor se encuentran los bonos del Tesoro a 1.75 años por encima del 1.61 por ciento (ahora estamos en XNUMX) y algunos mercados emergentes en moneda local.
