"No permitiremos que la inflación se mantenga demasiado baja durante demasiado tiempo". Esta es la advertencia lanzada hoy por Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, en la apertura del Foro ECB que se desarrolla en Sintra, Portugal. “Ante un cierto desajuste entre el desempeño económico y la inflación –añadió el número uno de la Eurotorre–, la respuesta de la política monetaria debe ser cuidadosamente meditada y diseñada con precisión. Existe el riesgo de que prevalezcan las expectativas de un descenso continuo de la inflación”, fenómeno que “podría llevar a hogares y empresas a postergar el gasto en un ciclo deflacionario clásico”.
Si bien la caída de la inflación es un fenómeno común a todas las economías avanzadas, prosiguió Draghi, dos factores característicos de la Eurozona provocan una subida media de los precios especialmente baja: “El primero, común a todos los países de la eurozona, es la subida del tipo de cambio , que afecta a las materias primas; el segundo, en cambio, es un factor local, es decir, el proceso de ajuste en curso en algunos países, que está comprimiendo la inflación agregada”.
El Consejo de Gobierno del BCE se reunirá de nuevo la próxima semana. Los mercados apuestan por una fuerte terapia de choque: recortes de tipos del 0,25 al 0,15%, acompañados de intereses negativos sobre los depósitos en Frankfurt; lanzamiento de una nueva Ltro pero, esta vez, basada en el modelo inglés de Funding for Lending, para incentivar el flujo de liquidez a las empresas; finalmente, dentro de unos meses, la flexibilización cuantitativa real, también basada en la compra de ABS y otros valores privados en el mercado.
Todas las opciones “se están discutiendo actualmente en el Consejo de Gobierno del BCE – ha confirmado hoy Draghi -. Cualquier respuesta de política monetaria requiere una evaluación cuidadosa de los costos y beneficios de las herramientas a nuestra disposición. Pero no hay debate sobre nuestro objetivo, que es llevar la inflación al 2% a medio plazo, en línea con nuestro mandato”.
Según Draghi, hay tres nodos que “podrían requerir una respuesta. En primer lugar, el efecto conjunto de factores externos, incluido el tipo de cambio, sobre la inflación en la Eurozona”. En segundo lugar, el efecto de factores domésticos, como el difícil acceso al crédito en algunas zonas y sectores del área y, en tercer lugar, el riesgo de que estos efectos en su conjunto puedan conducir a un escenario predominante de inflación excesivamente baja.
Si el comportamiento del tipo de cambio y de los mercados monetarios y de capital conduce a un endurecimiento injustificado de las condiciones monetarias y financieras, "deberían utilizarse instrumentos convencionales para garantizar el nivel adecuado de acomodación monetaria deseado por el Consejo", explicó nuevamente Draghi. - . En el otro extremo de las posibles respuestas estaría un desajuste prolongado de la inflación o las expectativas respecto del escenario base previsto por el BCE. En este caso, deberíamos pasar a una postura aún más acomodaticia, es decir, un plan amplio de compra de activos.
Una situación intermedia “sería aquella en la que los límites de acceso al crédito bancario interfieren en la transmisión de la política monetaria y dificultan los resultados de nuestra política –prosiguió el presidente del BCE–. Esto requeriría, por nuestra parte, medidas específicas a favor de los bancos, a las que el BCE podría proporcionar una solución puente".
La liquidez a plazo garantizada a los bancos, directamente en balance mediante operaciones de refinanciación o fuera de balance con la compra de valores ABS en sus carteras, “podría reducir esos frenos a la recuperación que se producen por dificultades temporales de acceso al crédito”, concluyó. Dragones –. En cualquier caso, la cuestión fundamental en todas estas opciones es la temporalidad: hay que tener cuidado con los posibles desajustes entre todas estas tendencias” y el ritmo de la recuperación, en particular en lo que se refiere al aumento de la demanda de crédito, la solidez de los balances bancarios y el comportamiento de los mercados de capitales.
