La acogida de los mercados financieros hacia el "Plan Juncker" y, sobre todo, el programa "Quantitative Easing" del Banco Central Europeo (BCE) ha sido positiva, pero la forma en que estos proyectos se traducirán en la práctica no es en modo alguno evidente ni si todos los países de la Unión se beneficiarán de ella de la misma manera.
1. Plan Juncker
El “Plan Juncker” prevé la constitución de un Fondo Europeo para Inversiones Estratégicas, el EFSI, que entrará en funcionamiento el próximo 5 de junio con una dotación inicial de 21 millones de euros. En las estimaciones de los legisladores comunitarios, esta masa de choque debería representar un motor de financiación privada y activar recursos totales por 315 millones, de los cuales 240 se destinan a financiar inversiones a largo plazo (en infraestructuras, transporte, investigación, energía) y 75 millones a la financiación de las pymes. Una parte importante de la capacidad de financiación privada podría provenir a nivel europeo del sector asegurador. El FEIE seleccionará los proyectos a financiar y hasta el momento se han identificado alrededor de 2.000 a nivel continental por un valor total de 1.300 billones. En los próximos meses pasaremos a la fase ejecutiva y obviamente cada país intentará atraer los mayores recursos a su propio territorio. Las premisas, para Italia, no son positivas. El pasado mes de diciembre, un grupo de trabajo especial formado por el BEI, la Comisión Europea y los Estados miembros publicó una lista inicial de 44 proyectos potencialmente elegibles. La lista no es exhaustiva ni limita las opciones finales, pero es representativa de los criterios de selección que se utilizarán. Pues bien, en la lista sólo aparecen 4 proyectos italianos, uno de dimensiones considerables relativo a la reestructuración de las escuelas (8,7 millones), y otros tres de dimensiones menores (entre 170 y 480 millones de euros) relativos a la financiación de la integración eléctrica italiana en la red única mercado, para una red europea de investigación biomolecular, para incentivos para la producción industrial de alta tecnología. Pero la lista no incluye, por ejemplo, el plan estratégico para la banda ancha italiana que también se incluyó en la lista de proyectos presentados. Por lo tanto, el riesgo concreto es que Italia no pueda utilizar ni siquiera los recursos aportados para establecer el nuevo Fondo Europeo para la modernización de su red de infraestructuras. La mejora de la calidad de los proyectos será fundamental no sólo para que puedan pasar la selección sino también, y sobre todo, para atraer suficiente inversión privada. Están en juego también las aseguradoras que obviamente siguen con interés lo que ocurre pero que, a falta de un panorama cierto y fiable, podrían renunciar a intervenir o decidir financiar proyectos en otras zonas del continente donde las condiciones de inversión son más favorable. Esto es lo que sucedió en el pasado para los planes de financiación de proyectos y también podría repetirse en el futuro para el nuevo Fondo Europeo de Inversiones. Para que el plan pueda canalizar las inversiones hacia actividades que apoyen la economía real de manera efectiva y en el interés general del país, es deseable incentivar a los ahorradores -también desde el punto de vista fiscal- a invertir en las categorías de proyectos propuesto por el mismo Plan Juncker en el apartado 2 del art. 5 (Condiciones para el uso de la garantía de la UE). En particular, se trata de proyectos destinados a lograr los siguientes objetivos: i. desarrollo de infraestructuras incluidas en el sector del transporte, especialmente en aglomeraciones industriales, en el sector energético, en particular para las interconexiones energéticas, y en el sector digital; ii. inversiones en educación y formación, salud, investigación y desarrollo, tecnologías de la información y la comunicación, e innovación; iii. expansión de la energía renovable, eficiencia energética y de recursos; IV. proyectos de infraestructura en los campos del medio ambiente, los recursos naturales, el desarrollo urbano y la sociedad; v. apoyo financiero a empresas de hasta 3000 empleados, con especial atención a las pequeñas y medianas empresas, incluso en forma de financiación de capital riesgo. Estamos seguros que de medidas de este tipo podría surgir un fuerte incentivo para invertir en proyectos nacionales. Por esta razón, hemos propuesto, en primer lugar, aplicar las categorías del "Plan Juncker" al decreto previsto por el artículo 1, párrafos 91 y 92, de la ley de 23 de diciembre de 2014, n. 190 (“Ley de Estabilidad de 2015”). Para paliar el endurecimiento de la tributación a cargo, en particular, de los planes complementarios de pensión, de hecho, a partir del período impositivo 2015, se prevé la posibilidad de utilizar un crédito fiscal equivalente al 9% del resultado neto devengado, siempre que una cantidad correspondiente al resultado neto devengado se invierte en “activos financieros de mediano o largo plazo” identificados por el mencionado decreto. Entonces habrá que pensar en cómo extender el incentivo fiscal -por ahora garantizado a los miembros de los fondos de pensiones- también a los ahorradores que a través de pólizas de seguro u otros instrumentos decidan invertir en la economía italiana a medio y largo plazo. Al hacerlo, será más fácil lograr el efecto multiplicador necesario para alcanzar los objetivos del Plan y garantizar a Italia una parte sustancial de las inversiones.
2. "Expansión cuantitativa"
Se espera un impacto aún mayor del “Quantitative Easing” anunciado el 22 de enero por el BCE y destinado a reducir aún más el coste de los préstamos a empresas y familias, en un contexto caracterizado por la propagación de peligrosas tendencias deflacionarias en la eurozona. El programa contempla la compra de valores de instituciones europeas y gubernamentales, además de las, ya lanzadas en los últimos meses, de préstamos bancarios titulizados (ABS) -limitados a los tramos senior y, si cuentan con garantías adecuadas, mezzanines- y cédulas hipotecarias . Se esperan compras mensuales de valores por valor de 60 millones de euros desde el próximo mes (marzo de 2015) hasta, al menos, septiembre de 2016 y, en todo caso, hasta que la tendencia de los precios converja hacia el objetivo del 2% a medio plazo. En términos prácticos, la distribución de las compras mensuales, según estimaciones de los investigadores de Unicredit, debería ser la siguiente: 45 mil millones en bonos públicos nacionales, 5-10 mil millones en valores privados (titulizados y garantizados) y el resto en bonos de instituciones europeas supranacionales. . Centrándonos únicamente en los valores privados, si Italia fuera el destinatario del 15% de los flujos, podríamos imaginar nuevos préstamos procedentes de Frankfurt (remunerados con tipos cercanos a cero si fueran sólo los tramos senior) por un valor entre 750 millones y 1,5 millones al mes. El BCE ha comprado hasta ahora (entre octubre de 2014, cuando comenzó el programa de valores privados, y el 13 de febrero de 2015) 3 millones de euros en ABS y 46 millones en bonos garantizados. Según lo manifestado por el propio Instituto, esta es una tasa muy inferior a la esperada, especialmente para ABS; esto se debe principalmente a que no existen tales títulos en circulación. Desgraciadamente, hasta ahora ninguna operación de titulización italiana ha desembocado en la compra del BCE, nos parece una gran oportunidad desperdiciada. Ha habido diversas propuestas, encaminadas a titulizar préstamos bancarios vigentes, a segmentarlos en tramos así como, también gracias a una garantía del Estado sobre el tramo mezzanine, a obtener beneficios para los operadores implicados y, sobre todo, para las empresas que podría disfrutar de más financiación. Al estructurar operaciones, los bancos podrían liberar capital regulatorio y verían incrementada la posibilidad de otorgar nuevos créditos a las empresas. Los inversores institucionales (incluidas las compañías de seguros) pueden estar interesados en comprar valores para mejorar el rendimiento y la composición de las carteras, que actualmente están muy concentradas en bonos del gobierno. Sin embargo, el interés de las compañías de seguros sólo se realizará en presencia de una alta calidad de la nueva "tarjeta" que se ofrece en el mercado, de un marco de garantías adecuado, de una rentabilidad que permita satisfacer los compromisos adquiridos con los clientes. , de un nivel suficiente de estandarización de productos y transparencia sobre las carteras de crédito subyacentes. Por lo tanto, es esencial actuar con prontitud, haciendo que la oferta de valores titulizados italianos sea atractiva para las compras por parte del BCE y también atractiva a los ojos de los inversores institucionales italianos y extranjeros.
