La sfida para Trevi Llegamos al meollo del asunto. Por un lado está elOferta de adquisición de Webuild a 4,50 euros por acción, totalmente en efectivo; por otro lado, relanzamiento de Icop, lo que elevó la relación de canje a 0,165 acciones por cada acción de Trevi. Pero, según Kepler Cheuvreux, el punto del partido no es más solo el precioPara los accionistas de la empresa con sede en Cesena, la elección también implica obtener liquidez y salir de la inversión o permanecer involucrados en el grupo que se crearía a partir de la operación de Icop y participar en su potencial desarrollo.
La oferta de adquisición de Webuild comienza hoy, 28 de septiembre, y permanecerá abierto hasta el 20 de noviembre, sujeto a prórrogas. Justo antes del lanzamiento de la oferta, Icop mejoró significativamente su propuesta, aumentando el coeficiente de canje en un 24,1%, de 0,133 a 0,165 acciones de Icop por cada acción de Trevi.
Basándose en el precio de referencia del 26 de junio, la nueva propuesta valora a Trevi en 5,165 € por acción, un 14,8% más que los 4,50 € ofrecidos por Webuild. Pero es la comparación con los precios Las cifras más recientes ofrecen una visión más clara: a precios de mercado el 25 de septiembre, el valor implícito de la oferta de Icop era de 5,05 € por acción, aproximadamente un 12 % superior a la oferta en efectivo de Webuild y un 4,3 % superior al precio de cierre de Trevi de 4,84 €. Sin embargo, a los precios actuales, el valor de intercambio cae a aproximadamente 4,97 € por acción de Trevi, considerando el precio de Icop de 30,10 €. Este valor sigue siendo superior a la oferta de Webuild de 4,50 €, pero ligeramente inferior a los 5 € a los que cotiza Trevi hoy.
Trevi: Dos ofertas, pero dos proyectos diferentes.
Es precisamente aquí donde, según Kepler Cheuvreux, cambia el enfoque. El relanzamiento del grupo friulano reduce gran parte de la desventaja en la valoración que Icop había acumulado tras la entrada de Webuild en la competencia, pero, sobre todo, vuelve a centrar la atención en la estructura industrial que resultaría de ambas operaciones.
De hecho, no se trata solo de dos contrapartes diferentes, sino de dos proyectosIcop busca una consolidación horizontal entre las empresas especializadas en el sector de la construcción subterránea; Webuild, por otro lado, incorporaría a la empresa con sede en Cesena a una gran constructora general mediante la integración vertical.
Para los accionistas de Trevi, la diferencia es concreta: aceptar la oferta. Policía significa recibir títulos del nuevo grupo y siguen siendo accionistas, participando en su posible crecimiento; aceptando que de Construimos en cambio significa cobrar 4,50 euros por acción en efectivo y salir de la inversiónEste es, esencialmente, el cruce de caminos identificado por los analistas.
El nuevo canje de acciones también modifica la estructura de la transacción. La emisión de nuevas acciones para la oferta representaría aproximadamente el 25% del capital de la empresa tras la transacción, considerando la dilución total. Según los cálculos del corredor europeo, la flotación libre mejoraría significativamente, pasando del 16% actual a aproximadamente el 40%.
El corredor también ha revisado su Previsiones de BPAPara 2027, el aumento estimado disminuye del +7% anterior al +2%. De cara a 2030, e incluyendo 55 millones de euros en sinergias de EBITDA, equivalentes al extremo inferior del rango indicado por Icop entre 55 y 75 millones de euros, el crecimiento estimado del BPA disminuye del +39% anterior al +32%.
Sinergias, el mercado y los problemas de los clientes de Trevi
También en el frente de sinergia Existen diferencias entre ambas operaciones. El objetivo de Icop, entre 55 y 75 millones de euros, se basa en palancas horizontales vinculadas a la integración entre empresas especializadas: equipamiento, suministros, optimización de inversiones, costes empresariales y complementariedades comerciales y geográficas. El objetivo de Webuild es más ambicioso, 80 90 millones euros, pero según Kepler, dependería más de la capacidad de Trevi para reorientar sus actividades dentro de la cadena de valor vertical sin comprometer su capacidad para trabajar con clientes externos.
Este es un punto importante porque la empresa con sede en Cesena opera como un proveedor especializado en el mercado de infraestructura y también presta servicios a contratistas generales que compiten con Webuild. El grupo liderado por Salini enfatizó que Trevi continuaría operando de acuerdo con lógica del libre mercadoSin embargo, Kepler destaca un posible riesgo: pertenecer a una de las mayores constructoras del mundo podría hacer que algunos competidores estén menos dispuestos a confiarle contratos estratégicos en el sector de los cimientos.
Por lo tanto, la cuestión no es solo cuántas sinergias se pueden generar, sino también cómo se lograrán y qué efecto podrían tener en el posicionamiento comercial de Trevi.
¿Se relanzará Webuild?
Entonces queda la variable de la Respuesta de WebuildTras la mejora de la oferta de la competencia, Kepler considera posible una nueva subida y toma como ejemplo un aumento de 4,50 a 5,50 euros por acción. Un aumento de este tipo significaría para Webuild una desembolso adicional de efectivo de aproximadamente 60 millones de euros, considerando la participación aproximada del 5% que ya posee Trevi. Una cantidad modesta en comparación con el tamaño del grupo, pero que aún tendría consecuencias en la deuda: analistas de Kepler, la operación determinaría un aumento endeuda bruta de aproximadamente 0,5 mil millones de euros, en dirección opuesta al objetivo de alivio de la deudaHoy en día, alrededor de 3,3 millones.
Mientras tanto, la firma de análisis financiero ICOP valora sus acciones en 34 euros de forma individual.En comparación con el precio de cierre del viernes de 30,6 €, y considerando un crecimiento preliminar del BPA superior al 30 % para 2030, incluyendo sinergias de EBITDA de 55 millones de euros, y a pesar del aumento del 5,2 % en el número total de acciones, la valoración asciende a 44 € por acción, lo que representa un potencial alcista del 43,7 % con respecto al precio de cierre del viernes. Esta estimación, señala Kepler, también excluye el posible impacto positivo de la exitosa operación de Ediltunnel, que podría traducirse en un impacto del BPA del 4-5 %, antes de las sinergias.
Para Trevi, por lo tanto, la competencia ha entrado en su fase decisiva. El relanzamiento de Icop ha reducido la brecha económica entre las dos propuestas, pero sobre todo, ha resaltado la diferencia entre los dos enfoques: por un lado, la liquidez garantizada de la oferta de Webuild; por otro, la participación accionaria en un proyecto industrial con potencial de crecimiento adicional, pero también con elementos de riesgo. Con ambos Las ofertas estarán vigentes hasta el 20 de noviembre.Ahora queda por ver si el relanzamiento de Icop será suficiente para resolver el problema o si el grupo liderado por Salini responderá con una nueva propuesta.
