Il масштабное вмешательство в конце июля, скоординировано между США и Японияв поддержку иена Это вновь подняло классический вопрос экономической политики: в какой степени власти могут исправить ситуацию? обменный курс что будет, если рынок продолжит двигаться в противоположном направлении?
Масштабы операции последних нескольких дней были исключительными. По оценкам, речь идет о... приблизительно 13,8 триллиона иенчуть менее 90 миллиардов долларов, сосредоточено всего на двух сессияхЭто не самая крупная валютная интервенция в истории в совокупном выражении – Япония потратила гораздо больше в ходе длительной кампании 2003-2004 годов (340 миллиардов долларов, но для противодействия укреплению иены, а не ее обесцениванию), – но трудно найти прецеденты сопоставимого масштаба, сжатые в такой короткий период времени. Еще более значимым является то, что американское участиеЭто не односторонняя инициатива Токио, а совместный политический сигнал, направленный на то, чтобы убедить операторов в том, что девальвация иены превысила уровни, считающиеся приемлемыми.
Процентные ставки и кэрри-трейды: почему японская валюта остается нестабильной
Однако слабость японской валюты обусловлена не столько спекуляциями. Она отражает четко различимые фундаментальные факторы. Первый из них — это разница процентных ставокНесмотря на постепенное ужесточение денежно-кредитной политики Банка Японии, доходность долларов остается значительно выше, чем доходность иен (3,5-3,75% против 1%). Поэтому инвесторам по-прежнему удобно финансировать себя в японской валюте для покупки активов, номинированных в долларах, что подпитывает кэрри-трейдК этому добавляются высокая зависимость Японии от энергоресурсов и мнение о том, что Банк Японии будет действовать с крайней осторожностью в процессе нормализации денежно-кредитной политики.
Этот момент согласуется с соображениями, сформулированными много лет назад... Бен БернанкеМноголетний председатель Федеральной резервной системы заявил: в крупных экономиках преимущества независимой денежно-кредитной политики и мобильности капитала, как правило, перевешивают издержки, возникающие в результате колебаний обменного курса. Другими словами, в среднесрочной перспективе... Обмен не может быть бесконечно отделен от денежно-кредитной политики. которые определяют относительную доходность двух валют.
Валютные интервенции: насколько сильно они могут реально изменить обменный курс?
Здесь появляется буква «л».структурный предел интервенции на валютном рынке. Власти могут внезапно изменить курс валюты, но не обязательно экономические факторы, которые его определяют. То же самое Банк международных расчетовПодводя итоги опыта центральных банков, автор отмечает, что валютные интервенции в целом считаются эффективными, но «они не являются панацеей». Они наиболее эффективны, когда корректируют чрезмерные или временные колебания; гораздо менее эффективны, когда пытаются противодействовать долгосрочным колебаниям. макроэкономические основы противоположного знака.
История подтверждает это различие. Масштабные и неожиданные вмешательства могут привести к... немедленные исправления в диапазоне 2-5 процентов. Поддерживать их сложнее: если процентные ставки, инфляция и приток капитала продолжат двигаться в прежнем направлении, значительная часть этого движения часто поглощается в течение нескольких недель. Исследование проведено... Валютный фонд На международном уровне, по сути, обнаруживаются доказательства того, что центральные банки могут эффективно противодействовать краткосрочные циклические рассогласованиявместо того, чтобы навсегда определять уровень обменного курса.
Йена сохраняет устойчивость, но основная проблема по-прежнему связана с процентными ставками.
Похоже, именно этого и добивается рынок на этот раз. После пика около 164 иен за доллар 30 июля интервенция немедленно подтолкнула обменный курс до примерно 155 31 июля, что означало укрепление иены более чем на 5 процентов. Однако в последующие дни... Доллар снова превысил отметку 158.Результат нельзя игнорировать: иена остается значительно сильнее, чем в начале. Но значительная часть первоначального эффекта уже компенсирована.
Поэтому настоящая проверка заключается не столько в вложенных миллиардах, сколько в том, что последует. Если действия на валютном рынке будут сопровождаться ужесточение денежно-кредитной политики Японииили, по крайней мере, правдоподобный пересмотр прогнозов по процентным ставкам. эффект мог бы укрепитьсяОднако, если существенная разница в доходности между Соединенными Штатами и Японией сохранится, у трейдеров по-прежнему будет структурный стимул к продаже иены.
Новым элементом по сравнению с операциями 2022 и 2024 годов является поддержка со стороны США. Это значительно повышает сигнальную ценность операции и делает ее более эффективной. более рискованный для рынка Ставка против ТокиоНо это не меняет основного правила: валютные интервенции могут выиграть время и изменить ожидания; вряд ли они надолго заменят макроэкономические фундаментальные факторы.
