Aqui está o texto do discurso do governador do Banco da Itália, Ignazio Visco, por ocasião da 25ª edição do Congresso AssiomForex em Roma.
A conjuntura
Desde meados do ano passado, a economia global vem desacelerando. A atividade produtiva enfraqueceu significativamente em toda a área do euro; na Itália, registrou uma queda. Vários fatores, em parte de caráter temporário, contribuíram para a deterioração da situação macroeconômica; pioraram as perspectivas para a demanda externa, as expectativas dos negócios e a dinâmica dos investimentos. No segundo semestre de 2018, a produção industrial diminuiu 0,5 por cento na área do euro. A quebra foi mais acentuada na Alemanha (2,2 por cento) e Itália (0,8 por cento), também devido ao ajustamento do sector automóvel à nova legislação internacional sobre emissões poluentes de veículos ligeiros. Em Itália, a procura interna foi afetada pelo aumento acentuado da incerteza, ligada primeiro a dúvidas sobre a posição do país quanto à participação na moeda única, depois ao difícil caminho que levou à definição da lei do orçamento, marcado por desacordos com a Comissão Europeia que só foram resolvidos no final do ano. O consequente aumento dos prémios de risco das obrigações do Estado transmitiu-se ao custo do financiamento das obrigações do setor privado, num contexto de queda das cotações das ações.
As nossas últimas projeções sobre o crescimento da economia italiana para o corrente ano, publicadas no Boletim Económico de janeiro, situam-se em 0,6 por cento, em linha com as elaboradas pelos principais analistas nacionais e internacionais, mas com grandes descontos de riscos. Em comparação com as estimativas do início de dezembro – quando a projeção central para o crescimento do PIB era de 1,0 por cento – a revisão reflete em grande parte a inclusão de dados desfavoráveis sobre a atividade econômica que foram disponibilizados posteriormente e confirmados pelas informações do trimestre divulgadas esta semana pelo Istat ; o enxugamento dos planos de investimento das empresas relatado por nossas pesquisas e o piora das expectativas sobre a demanda externa. As projeções têm em conta o apoio à procura agregada pelas medidas expansionistas do orçamento público para 2019, cuja dimensão efetiva dependerá das modalidades de execução. O acordo alcançado pelo Governo com a Comissão Europeia traduziu-se numa reabsorção parcial das tensões no mercado de obrigações de dívida pública com efeitos globalmente positivos na procura. A atividade económica beneficiará da manutenção de condições monetárias altamente acomodatícias.
As perspetivas para o ano em curso e as projeções para os dois anos seguintes, que apontam para um regresso ao crescimento na ordem dos 1 por cento, são prejudicadas por fatores de risco significativos, tanto de origem internacional como nacional. Entre os primeiros, os principais dizem respeito à evolução do comércio exterior, às vulnerabilidades dos países emergentes e aos métodos de saída do Reino Unido da União Europeia. No âmbito doméstico, mantém-se relevante a evolução das taxas de juros dos títulos públicos. A orientação protecionista das políticas comerciais dos EUA em relação à China, com quem está em curso uma negociação complexa, e a União Européia, já atingida no ano passado pela introdução de tarifas sobre alumínio e aço, pode piorar. Outras incertezas decorrem da desaceleração da economia chinesa, também ligada a iniciativas de contenção do endividamento do setor privado, e das difíceis condições políticas e econômicas de importantes países emergentes. Uma saída sem acordo do Reino Unido da União Europeia pode ter consequências graves, ainda que os efeitos diretos ligados ao comércio, graves para o Reino Unido, possam ser limitados para a Itália e para todos os países da União. Qualquer mau funcionamento dos mercados financeiros pode ter repercussões significativas para todos os países envolvidos; a este aspecto está a prestar-se
máxima atenção.
Em Itália, o Governo preparou, em colaboração com as autoridades de supervisão, as medidas a emitir em caso de necessidade; prevêem um regime transitório adequado para garantir a integridade e continuidade operacional dos mercados e intermediários – tanto os britânicos a operar em Itália como os italianos a operar no Reino Unido – bem como intervenções para proteger investidores e clientes. Decisões importantes já foram adotadas pela Comissão Europeia e estão sendo definidas as condições que garantem a continuidade das transações financeiras entre intermediários europeus e contrapartes centrais britânicas. O Conselho Único de Resolução anunciou ainda que irá adoptar uma abordagem flexível, nos casos de não reconhecimento de títulos emitidos no Reino Unido, com vista ao cumprimento do requisito mínimo de fundos próprios e passivos elegíveis para bail-in (Requisito mínimo de fundos próprios e passivos elegíveis, MREL). Como as autoridades nacionais e europeias repetidamente recordaram, os intermediários devem, em qualquer caso, desempenhar um papel ativo na preparação para uma possível saída sem acordo. Desde o pico em meados de novembro, o diferencial de rendimento entre os títulos do governo italiano de dez anos e os correspondentes títulos alemães diminuiu cerca de 80 pontos base. O prêmio de risco dos títulos do governo italiano, igual a 250 pontos-base em média nesta semana, no entanto, continua alto; é cerca do dobro dos valores médios dos primeiros quatro meses do ano passado.
A incerteza sobre a política fiscal não se dissipou. O acordo com a Comissão foi alcançado para 2019, mas para 2020-21 muitos aspectos permanecem por definir e, especialmente, o futuro das chamadas cláusulas de salvaguarda, cujo valor foi aumentado para 1,2 por cento da produção em 2020 e 1,5 em 2021. Se fossem desativadas sem prever medidas compensatórias, o défice rondaria os 3 por cento do PIB em ambos os anos. Para assegurar um apoio efectivo à actividade económica, a política orçamental deve preservar a confiança no processo de reequilíbrio das finanças públicas e na perspectiva de redução do rácio dívida/produto. A quantidade de títulos públicos a serem colocados no mercado a cada ano continua grande: quase 340 bilhões para a renovação dos títulos com vencimento somente em 2019, que se somam aos cerca de 50 bilhões previstos para cobrir o déficit. As condições do mercado financeiro permanecem tensas. Em comparação com o pico da última primavera, os preços das ações caíram 12% na zona do euro e 17% na Itália; no mesmo período, as yields das obrigações de empresas aumentaram 40 e 100 pontos base, respetivamente (para 1,6 e 2,5 por cento). A divergência face à média da zona euro foi mais acentuada no setor bancário, onde os índices bolsistas caíram quase 40% em média, que compara com uma quebra de 30% na zona euro, e as yields das obrigações quase duplicaram, para 2,4 por cento, contra um aumento médio de 0,3 pontos percentuais na área como um todo.
Os maiores custos de financiamento incorridos pelos bancos têm-se, até agora, repercutido nas taxas de juro dos empréstimos em menor grau do que no passado, fruto de uma maior capitalização das instituições de crédito e de uma recomposição das suas responsabilidades para com instrumentos financeiros menos expostos a variações nas taxas de juro interesse do mercado. Sinais de aperto moderado das condições de acesso ao crédito no entanto, eles começam a aparecer nas pesquisas realizadas com as empresas. Na semana passada, o Conselho de Governadores do Banco Central Europeu expressou sua preocupação com o aumento dos riscos negativos em torno das perspectivas para a atividade manufatureira da zona do euro e que podem ter repercussões sobre a inflação no médio prazo. A redução do crescimento dos preços no consumidor, para 1,4 por cento em janeiro, reflete sobretudo o abrandamento da componente energética, mas o núcleo da inflação, igual a 1,1 por cento, ainda luta para recuperar. A transmissão da valorização dos salários aos preços foi travada nos últimos meses pela fragilidade da atividade econômica, que se refletiu na queda das margens de lucro das empresas. O Conselho continuará a perseguir o objetivo da estabilidade de preços – definida como é conhecida por uma taxa de inflação próxima de 2 por cento no médio prazo – com tenacidade e paciência.
A manutenção de um estímulo monetário significativo será assegurada pelo baixo nível das taxas oficiais, pelo elevado volume de títulos nas carteiras dos bancos centrais e pelo reinvestimento do capital no seu vencimento, medida que se manterá por um período alargado . Caso as condições macroeconômicas assim o exijam, a Diretoria está disposta a utilizar todos os instrumentos de que dispõe para assegurar, com a estabilidade da demanda agregada, a progressiva reajustamento da inflação para o objetivo de estabilidade de preços. Para usufruir plenamente dos benefícios decorrentes das condições expansivas determinadas pela política monetária, é necessário o contributo de reformas tendentes a reduzir as fragilidades estruturais da nossa economia, fragilidades que acentuam as dificuldades económicas. São necessários progressos decisivos na criação de um ambiente mais favorável à inovação e à actividade empresarial, há que incentivar a participação no mercado de trabalho, aumentar a qualidade do capital humano, aumentar a eficiência dos serviços públicos. Desde 1999, a taxa de crescimento anual da economia italiana tem sido, em média, um ponto inferior à da zona euro. Na ausência de resultados consistentes em nível estrutural, o que em nível internacional são desacelerações de natureza cíclica tendem na Itália a se transformar em estagnação ou declínio da atividade produtiva. O bem-estar das famílias depende de inúmeros fatores, mas a capacidade de crescimento da economia é fundamental. Os investimentos públicos, complementares aos privados, realizados de forma rápida e eficiente no quadro de um progressivo reequilíbrio das contas do Estado podem sustentá-lo.
Mas, sobretudo, as intervenções destinadas ao reforço e modernização da estrutura produtiva, tornando-a mais dinâmica e capaz de criar maiores oportunidades de emprego, devem continuar a desempenhar um papel central na ação da política económica. Ainda que os resultados de novas intervenções, como as dos anos anteriores, eles precisarão de tempo para se manifestarem completamente, a sua implementação poderá de imediato apoiar a confiança das empresas e das famílias e, desta forma, a sua propensão para investir e consumir.
mediação financeira
Na Itália, a melhora na qualidade do crédito, que vem ocorrendo desde meados de 2015, continuou no ano passado. No terceiro trimestre, a taxa de incumprimento dos empréstimos caiu para 1,7 por cento, em linha com os valores vigentes antes da crise financeira global; no crédito a empresas, a quebra parou nos últimos meses do ano com o abrandamento económico. Nos primeiros nove meses de 2018, também na sequência de inúmeras operações de alienação, o montante de crédito malparado caiu de 259 para 216 mil milhões de euros brutos de correções de valor, de 129 para 99 líquidos. O impacto no crédito total diminuiu, em termos líquidos, de 6,1 para 4,8 por cento; a taxa de cobertura aumentou quase quatro pontos percentuais para 54 por cento. Para os grupos significativos, a redução do crédito malparado líquido, equivalente a 2018 por cento do crédito no final de setembro de 4,5, é consistente com os planos acordados pelos bancos com a Autoridade de Supervisão.
Os pedidos de aumento das taxas de provisionamento em vigor, dirigidos a todos os bancos significativos da área do euro, têm em consideração as condições específicas de cada um deles; entrará em operação a partir do próximo ano, prevê a obtenção de cobertura total em um período de tempo que se estende até 2026 para bancos com incidências líquidas relativamente altas. Para os bancos menos significativos, o rácio de crédito malparado líquido era de 7,1 por cento no final de setembro do ano passado. A incidência excedeu 10 por cento para 50 dos 270 bancos cooperativos de crédito (BCCs), que representaram cerca de metade de todos os empréstimos com imparidade na categoria; entre os cerca de 100 intermediários que não os CCB, observou-se uma incidência superior a 10 por cento para 23 bancos, representando um terço dos empréstimos malparados do subfundo. Os planos de redução elaborados pelos principais bancos menos significativos nos últimos meses, com base nas orientações emitidas pelo Banco de Itália no início de 2018, estão agora a ser examinados pela Autoridade de Supervisão. Os projectos de colaboração entre intermediários e operadores especializados na gestão do crédito malparado podem também constituir uma boa solução para os “prováveis incumprimentos”, relativos a empresas em dificuldades temporárias. A lucratividade melhorou no ano passado. Nos primeiros nove meses, o retorno sobre o capital, expresso anualmente, subiu para 6% para todos os bancos italianos, ante 4% no mesmo período de 2017.
No entanto, a parcela das receitas absorvidas pelos custos operacionais, igual a uma média de 65 por cento, ainda é muito elevada, especialmente para os bancos menos significativos (onde o nível médio é igual a 74 por cento). No período considerado, estes últimos registaram um aumento de custos, contra a redução observada para os grupos significativos; a diferença foi grande na componente ligada às despesas com pessoal. Relativamente aos ativos ponderados pelo risco, o capital de melhor qualidade (CET1) desceu nos primeiros nove meses de 2018 de 13,8 para 13,1 por cento. A queda refletiu as perdas de valor associadas às tensões no mercado de títulos do governo. O impacto foi maior para os bancos menos significativos, que normalmente investem uma proporção maior de ativos em títulos do governo. Desde o final de 2017, quando atingiu o mínimo de 280 bilhões, a exposição dos bancos aos títulos públicos italianos aumentou; no final de Novembro passado o valor dos títulos em carteira ascendia a 330 mil milhões, pouco menos de 10 por cento do total do activo; mantém-se abaixo do pico de 400 mil milhões de euros alcançado no início de 2015. As compras, concentradas em maio e junho, decorreram em paralelo com a subida das yields, numa fase de fraca procura de crédito. As aplicações dos bancos ajudam a estabilizar os preços dos títulos públicos nos momentos de maior tensão e podem permitir ganhos de capital posteriores em caso de recuperação dos preços; no entanto, eles expõem os intermediários aos riscos associados a novas quedas de preços.
O peso dos títulos classificados na carteira valorizados ao custo amortizado, cujas variações temporárias de valor não afetam o ativo, cresceu em média de 18 para 49 por cento entre o final de 2017 e novembro passado; atingiu 61 por cento para os bancos menos significativos. Esse aumento ajuda a mitigar o impacto das flutuações no valor dos títulos do governo. A redução da vida residual média dos títulos classificados em carteiras designadas ao valor justo segue na mesma direção, de 4,2 para 3,6 anos. A expansão da atividade económica e as condições ordenadas no mercado de dívida soberana favorecem, com o regresso da confiança dos investidores, um declínio gradual na quantidade de títulos do governo nos balanços dos bancos: demonstra-o a redução significativa das exposições conseguida entre o início de 2015 e o final de 2017. A crise financeira global, a da dívida soberana e a dupla recessão que as acompanhou levaram a alterações significativas na composição dos passivos das bancos italianos. O financiamento no mercado caiu drasticamente; os prémios de risco cresceram, quer por factores próprios do sector bancário, quer pela evolução das condições das finanças públicas. Desde 2011, a diminuição do financiamento interbancário tem sido acompanhada por um aumento significativo do recurso ao refinanciamento do banco central.
Nos últimos anos, através das quatro operações de refinanciamento de longo prazo direcionadas realizadas entre junho de 2016 e março de 2017, o Eurosistema alocou cerca de 240 mil milhões de euros a bancos italianos do total de 740 mil milhões de euros destinados a intermediários na área do euro. Estas operações permitiram apoiar o desembolso do crédito a particulares e empresas e reduzir o seu custo. As emissões líquidas de obrigações nos mercados internacionais, principalmente utilizadas pelos grandes bancos, foram globalmente negativas, de 2011 para hoje, em 47 mil milhões; a incidência das obrigações no total dos depósitos diminuiu de 11,5 para 9,5 por cento. As dificuldades de acesso aos mercados internacionais tornaram-se recentemente mais pronunciadas com o ressurgimento de tensões no mercado de obrigações governamentais. O rendimento que os investidores estão procurando em títulos bancários seniores não garantidos de 5 anos é atualmente um ponto percentual superior ao exigido pelos principais bancos franceses e alemães. O apoio do Eurosistema à liquidez dos bancos manter-se-á enquanto a situação financeira da zona o exigir. No entanto, o restabelecimento das condições de acesso normal aos mercados grossistas é necessário ao bom funcionamento da atividade de intermediação; contribuirá também para conter os custos que os bancos de média dimensão terão de suportar para constituir a “colchão” de passivos capaz de absorver as perdas previstas pelas novas regras europeias de gestão de crises. Durante este ano, o Comitê Único de Resolução estabelecerá uma meta obrigatória de MREL para a maioria dos grupos bancários italianos significativos, prevendo, se apropriado, um período de transição adequado para alcançá-la.
Na discussão que conduziu, no final do ano passado, ao acordo sobre o chamado "pacote bancário" (que prevê a actualização do regulamento dos requisitos prudenciais e revê os critérios de fixação do MREL) sublinhámos reiteradamente a necessidade de conciliar a necessidade de assegurar volumes adequados de responsabilidades utilizáveis em caso de resolução com a de assegurar que a sua emissão ocorra de forma gradual e ordenada, evitando repercussões no financiamento da economia. A possibilidade de aceder ao procedimento de resolução, mesmo com as dificuldades concretas de implementação do bail-in, no entanto, só está previsto para bancos – de maiores dimensões – para os quais exista interesse público que justifique o recurso aos recursos do Fundo Único de Resolução. Em caso de crise envolvendo intermediários de menor dimensão, um processo de liquidação ordenada só pode ocorrer em correspondência com uma intervenção rápida e generalizada de um intermediário interessado em adquirir ativos e passivos. Na ausência de tal intervenção, não haveria alternativa ao procedimento ordinário (ou "atomístico") de liquidação. A operacionalização deste procedimento, para além da destruição de valor, pode comprometer a continuidade da prestação de serviços essenciais a nível local, com possíveis fenómenos de contágio de maior abrangência. Creio que é preciso voltar a refletir sobre o cenário europeu, também com base na experiência do US FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), sobre instituições e medidas que visam facilitar a saída do mercado de intermediários menores como menos traumático e menos dispendioso possível.
Para os bancos italianos, continuar no caminho do fortalecimento de seus balanços e recuperar níveis adequados de eficiência e rentabilidade continua sendo uma condição necessária para enfrentar os desafios que caracterizam o setor financeiro em nível global. Mais recursos são necessários para fazer frente aos custos de um compliance cujo escopo se expandiu significativamente nos últimos anos e em cujo marco regulatório é preciso continuar trabalhando para aumentar sua proporcionalidade. São necessários investimentos para aproveitar as tecnologias digitais a fim de melhorar a oferta de serviços aos clientes. Apoiar o crescimento e tornar mais eficiente a alocação de recursos precisamos de um sistema financeiro mais complexo. As necessidades financeiras de empresas inovadoras e com atuação internacional não podem ser atendidas apenas pelos bancos. Apesar dos progressos registados nos últimos anos, o papel do mercado de capitais é ainda muito limitado, mesmo em comparação com as outras grandes economias da Europa continental. As políticas de apoio ao desenvolvimento de fontes não bancárias de financiamento empresarial devem continuar. Os bancos podem acompanhar e se beneficiar desses desenvolvimentos, ampliando e inovando a gama de serviços oferecidos. O desafio mais importante, em perspectiva, é o da tecnologia que reduz drasticamente os custos de transmissão, processamento e arquivamento da informação e impulsiona novas formas de intermediação das transações financeiras.
Cadeias inteiras do setor financeiro, desde serviços de pagamento até concessão de crédito, desde negociação de valores mobiliários até gerenciamento de risco, já são significativamente afetadas em alguns países pela digitalização e pelo rápido crescimento da participação de mercado de entidades não bancárias (FinTech). Outras pressões competitivas virão de empresas globais, na fronteira da inovação tecnológica (incluindo as chamadas "Big Tech"), que eles podem explorar sua presença em mercados muito grandes. As autoridades devem assegurar que os novos intermediários sejam devidamente supervisionados, tendo em conta o seu potencial e os riscos associados ao seu negócio. Em particular, devem estimular tanto as empresas FinTech quanto os bancos a prestarem a devida atenção às possíveis consequências negativas de ataques cibernéticos em um sistema agora imerso em tecnologia digital. Estamos engajados, junto com outras autoridades e intermediários, no esforço de manter a segurança de TI do setor financeiro. Também adaptámos a organização da função de Supervisão com a criação de estruturas dedicadas à análise das iniciativas FinTech, com o objetivo de antecipar a evolução do mercado e atualizar os métodos e ferramentas de intervenção.
As perspectivas para a economia italiana são menos favoráveis hoje do que há um ano. São sobrecarregados por riscos negativos que parte do exterior, mas que continuam refletindo significativamente as próprias fraquezas da Itália, sobretudo a incerteza quanto ao crescimento, bem como a orientação da política fiscal e a recuperação de uma trajetória confiável para reduzir o ônus da dívida pública na economia. Um alto prêmio pelo risco soberano agrava o desequilíbrio fiscal, compromete a capacidade da política fiscal de sustentar a economia, comprime os recursos disponíveis para investimentos em infraestrutura. A desvalorização dos títulos públicos afeta negativamente a poupança acumulada pelas famílias e provoca perdas na balança de capitais dos investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensões, e dos bancos, afetando as suas condições de financiamento nos mercados; a capacidade dos intermediários de fornecer crédito ao setor privado e, dessa forma, apoiar a atividade produtiva sofre. O desencadeamento deste círculo vicioso é travado pela relativamente elevada duration média da dívida pública, pelas condições expansionistas da política monetária, pelos níveis de capitalização das instituições de crédito. São fatores favoráveis que podem, no entanto, ser insuficientes na presença de movimentos bruscos nos mercados financeiros, risco que já experimentamos no passado.
Este risco deve ser evitado mantendo uma atenção especial ao equilíbrio das finanças públicas – a curto e longo prazo – e implementando com determinação um amplo plano de reformas visando preservar a confiança dos aforradores e recuperar a dos investidores. O objetivo final, a ser alcançado com continuidade e determinação, só pode ser o de um retorno estável a um caminho de desenvolvimento econômico e social.
