Segue o texto do discurso do Governador do Banco da Itália, Ignazio Visco, no 25º Congresso da AssiomForex, em Roma.
A conjuntura
Desde meados de 2018, a economia global tem apresentado desaceleração. A atividade produtiva enfraqueceu significativamente em toda a zona do euro; na Itália, houve contração. Diversos fatores, alguns de caráter temporário, contribuíram para a deterioração do ambiente macroeconômico; as perspectivas para a demanda externa, as expectativas empresariais e a dinâmica dos investimentos pioraram. No segundo semestre de 2018, a produção industrial na zona do euro diminuiu 0,5%. A queda foi mais acentuada na Alemanha (2,2%) e na Itália (0,8%), em parte devido à adaptação do setor automotivo às novas regulamentações internacionais sobre emissões poluentes de veículos leves. Na Itália, a demanda interna foi afetada pelo aumento acentuado da incerteza.Inicialmente, a crise estava ligada a dúvidas sobre a posição do país em relação à participação na moeda única e, posteriormente, ao difícil processo de aprovação da lei orçamentária, marcado por divergências com a Comissão Europeia que só foram resolvidas no final do ano. O consequente aumento dos prêmios de risco dos títulos públicos foi repassado ao custo do financiamento por meio de títulos do setor privado, em meio à queda dos preços das ações.
Nossas últimas projeções para o crescimento econômico italiano neste ano, publicadas no Boletim Econômico de janeiro, apontam para 0,6%, em linha com as dos principais analistas nacionais e internacionais, mas com riscos significativos de queda. Comparada às estimativas do início de dezembro — quando a projeção central de crescimento do PIB era de 1,0% — a revisão reflete, em grande parte, a inclusão de dados desfavoráveis sobre a atividade econômica que se tornaram disponíveis posteriormente e foram confirmados pelos dados do quarto trimestre divulgados esta semana pelo Istat. A revisão também é influenciada pela redução nos planos de investimento empresarial sinalizada por nossas pesquisas e pela piora das expectativas em relação à demanda externaAs projeções levam em consideração o apoio dado à demanda agregada pelas medidas expansionistas do orçamento público para 2019, cuja extensão real dependerá da sua implementação. O acordo alcançado pelo Governo com a Comissão Europeia levou a um alívio parcial das tensões no mercado de títulos públicos, com um impacto positivo geral sobre a demanda. A atividade econômica se beneficiará da continuidade de condições monetárias muito acomodativas.
As perspectivas para o ano corrente e as projeções para os próximos dois anos, que apontam para um retorno ao crescimento em torno de 1%, estão sujeitas a fatores de risco significativos, tanto internacionais quanto domésticos. Entre os primeiros, os principais dizem respeito à tendência do comércio exterior, às vulnerabilidades dos países emergentes e aos termos da saída do Reino Unido da União Europeia. No âmbito doméstico, a tendência das taxas de juros dos títulos do governo ainda é relevante. A postura protecionista das políticas comerciais dos Estados Unidos em relação à China, com a qual está em curso uma negociação complexa.A situação na Itália e na União Europeia, já afetada no ano passado pela imposição de tarifas sobre alumínio e aço, pode piorar. Outras incertezas decorrem da desaceleração contínua da economia chinesa, também ligada a iniciativas destinadas a conter o endividamento do setor privado, e das difíceis condições políticas e econômicas nos principais países emergentes. Uma saída do Reino Unido da União Europeia sem acordo poderia ter sérias consequências, embora os efeitos comerciais diretos, graves para o Reino Unido, possam ser limitados para a Itália e a UE como um todo. Quaisquer perturbações nos mercados financeiros podem ter repercussões significativas para todos os países envolvidos; atenção está sendo dada a esse aspecto.
máxima atenção.
Na Itália, o Governo, em coordenação com as autoridades de supervisão, preparou medidas a serem implementadas, se necessário. Estas incluem um regime transitório adequado para garantir a integridade e a continuidade operacional dos mercados e intermediários — tanto intermediários britânicos que operam na Itália quanto intermediários italianos que operam no Reino Unido — bem como medidas para proteger investidores e clientes. Decisões importantes já foram adotadas pela Comissão Europeia, e as condições para garantir a continuidade das transações financeiras entre intermediários europeus e contrapartes centrais britânicas estão sendo definidas. O Conselho Único de Resolução (Single Resolution Board) também anunciou que adotará uma abordagem flexível nos casos em que os títulos emitidos no Reino Unido não sejam reconhecidos para fins de conformidade com o Requisito Mínimo de Fundos Próprios e Passivos Elegíveis (MREL). Como as autoridades nacionais e europeias têm salientado repetidamente,No entanto, os intermediários devem participar ativamente na preparação para uma possível saída sem acordo. Desde o seu pico em meados de novembro, o spread de rendimento entre as obrigações do governo italiano a dez anos e as obrigações alemãs correspondentes diminuiu cerca de 80 pontos base. O prémio de risco das obrigações do governo italiano, que teve uma média de 250 pontos base esta semana, permanece elevado, aproximadamente o dobro do valor médio dos primeiros quatro meses do ano passado.
A incerteza em relação à política fiscal não se dissipou. Chegou-se a um acordo com a Comissão para 2019, mas vários aspetos permanecem por definir para 2020-21, especialmente o futuro das chamadas cláusulas de salvaguarda, cujo montante foi aumentado para 1,2% do PIB em 2020 e 1,5% em 2021. Se estas cláusulas fossem desativadas sem medidas compensatórias, o défice rondaria os 3% do PIB em ambos os anos. Para garantir um apoio efetivo à atividade económica, a política fiscal deve manter a confiança no caminho da consolidação orçamental e na perspetiva de redução do rácio dívida/PIB. O volume de títulos do governo a serem colocados no mercado anualmente continua sendo enorme.Quase 340 mil milhões de euros para a renovação de títulos com vencimento apenas em 2019, para além dos cerca de 50 mil milhões de euros previstos para cobrir o défice. As condições nos mercados financeiros mantêm-se tensas. Comparativamente ao pico da primavera passada, os preços das ações caíram 12% na zona euro e 17% em Itália; no mesmo período, as taxas de juro das obrigações corporativas aumentaram 40 e 100 pontos base, respetivamente (para 1,6% e 2,5%). O desvio em relação à média da zona euro foi mais acentuado no setor bancário, onde os índices do mercado de ações recuaram, em média, quase 40%, em comparação com um declínio de 30% na zona euro, e as taxas de juro das obrigações quase duplicaram, para 2,4%, em comparação com um aumento médio de 0,3 pontos percentuais para a zona euro no seu conjunto.
Os custos de financiamento mais elevados suportados pelos bancos têm sido repassados às taxas de juros dos empréstimos em menor medida do que no passado, graças à maior capitalização das instituições de crédito e à recomposição de seus passivos em instrumentos financeiros menos expostos às variações das taxas de juros de mercado. Sinais de um aperto moderado nas condições de acesso ao crédito. No entanto, esses sinais começam a ser observados em pesquisas empresariais. Na semana passada, o Conselho do Banco Central Europeu expressou preocupação com o aumento dos riscos de queda nas perspectivas econômicas da zona do euro, o que pode impactar a inflação no médio prazo. A queda no crescimento dos preços ao consumidor, para 1,4% em janeiro, reflete principalmente a desaceleração dos preços da energia, mas a inflação subjacente, em 1,1%, ainda apresenta dificuldades para se recuperar. A transmissão dos aumentos salariais para os preços tem sido prejudicada nos últimos meses pela fraca atividade econômica, que resultou na redução das margens de lucro das empresas. O Conselho continuará a perseguir seu objetivo de estabilidade de preços — definido, como é sabido, por uma taxa de inflação próxima a 2% no médio prazo — com tenacidade e paciência.
A manutenção de um estímulo monetário significativo será assegurada pelo baixo nível das taxas de juro oficiais, pelas elevadas reservas de títulos nas carteiras dos bancos centrais e pelo reinvestimento de capital à medida que estes vencem, uma medida que se manterá por um período prolongado. Caso as condições macroeconómicas o exijam, o Conselho está preparado para utilizar todos os instrumentos ao seu dispor para assegurar, através da manutenção da procura agregada, o estímulo monetário progressivo. reajuste da inflação em direção ao objetivo de estabilidade de preçosPara aproveitar plenamente os benefícios das condições expansionistas criadas pela política monetária, são necessárias reformas que visem reduzir as fragilidades estruturais da nossa economia, fragilidades que acentuam as dificuldades econômicas. É preciso avançar de forma decisiva na criação de um ambiente mais favorável à inovação e ao empreendedorismo, incentivando a participação no mercado de trabalho, elevando a qualidade do capital humano e aumentando a eficiência dos serviços públicos. Desde 1999, a taxa de crescimento anual da economia italiana tem sido, em média, um ponto percentual inferior à da zona do euro. Na ausência de resultados estruturais consistentes, o que é considerado desaceleração cíclica a nível internacional tende a transformar-se em estagnação ou queda da produção no nosso país. O bem-estar das famílias depende de inúmeros fatores, mas a capacidade de crescimento da economia é crucial. Esta pode ser sustentada por investimentos públicos, complementares aos privados, implementados de forma rápida e eficiente, no âmbito de um reequilíbrio progressivo do orçamento do Estado.
Mas, acima de tudo, as intervenções destinadas a fortalecer e modernizar a estrutura produtiva, tornando-a mais dinâmica e capaz de criar maiores oportunidades de emprego, devem continuar a desempenhar um papel central na política econômica. Mesmo que os resultados das novas intervenções, como nos anos anteriores, precisarão de tempo para se manifestarem completamente.A sua implementação poderá apoiar imediatamente a confiança das empresas e das famílias e, desta forma, a sua propensão para investir e consumir.
Intermediação financeira
Na Itália, a melhoria na qualidade do crédito, em curso desde meados de 2015, continuou no ano passado. No terceiro trimestre, a taxa de inadimplência caiu para 1,7%, em linha com os níveis vigentes antes da crise financeira global; para empréstimos empresariais, a queda foi interrompida nos últimos meses do ano com a desaceleração econômica. Nos primeiros nove meses de 2018, em parte como resultado de numerosas alienações, o estoque de empréstimos inadimplentes diminuiu de € 259 bilhões para € 216 bilhões brutos de baixas contábeis e de € 129 bilhões para € 99 bilhões líquidos. O impacto no financiamento total diminuiu.Os empréstimos não produtivos líquidos caíram de 6,1% para 4,8%; o índice de cobertura aumentou em quase quatro pontos percentuais, para 54%. Para os grupos significativos, a redução dos empréstimos não produtivos líquidos, que representavam 4,5% do total de empréstimos no final de setembro de 2018, está em consonância com os planos acordados pelos bancos com a Autoridade Supervisora.
Os pedidos para aumentar os rácios de cobertura, dirigidos a todos os bancos significativos da zona euro, têm em conta as condições específicas de cada banco. Entrarão em vigor a partir do próximo ano e preveem atingir a cobertura total num prazo que se estende até 2026 para os bancos com rácios de crédito malparado líquido relativamente elevados. Para os bancos menos significativos, o rácio de crédito malparado líquido era de 7,1% no final de setembro do ano passado. O rácio ultrapassou os 10% em 50 dos 270 bancos cooperativos de crédito (BCCs), que representavam cerca de metade de todos os créditos malparados nesta categoria. Entre os cerca de 100 bancos não pertencentes ao grupo BCC, observou-se um rácio superior a 10% em 23 bancos. representando um terço dos empréstimos inadimplentes do setorOs planos de redução de dívidas desenvolvidos pelos principais bancos, bem como pelos bancos de menor porte, nos últimos meses, com base nas diretrizes emitidas pelo Banco da Itália no início de 2018, estão agora sendo analisados pela Autoridade Supervisora. Projetos que envolvam a colaboração entre intermediários e operadores especializados na gestão de crédito malparado também podem representar uma boa solução para empréstimos com baixa probabilidade de pagamento, relativos a empresas que enfrentam dificuldades temporárias. A rentabilidade melhorou no ano passado. Nos primeiros nove meses, o retorno anualizado sobre o patrimônio líquido dos bancos italianos subiu para 6%, ante 4% no mesmo período de 2017.
Contudo, a parcela da receita absorvida pelos custos operacionais, com média de 65%, ainda é muito alta, principalmente para os bancos menores (onde a média é de 74%). Durante o período analisado, esses bancos registraram aumento de custos, enquanto os grupos maiores apresentaram redução; a diferença foi significativa no componente de despesas com pessoal. Em relação aos ativos ponderados pelo risco, o capital de maior qualidade (CET1) diminuiu de 13,8% para 13,1% nos primeiros nove meses de 2018. Essa queda refletiu perdas de valor associadas às tensões no mercado de títulos do governo. O impacto foi maior para os bancos menos significativos., que normalmente investem uma proporção maior de seus ativos em títulos do governo. Desde o final de 2017, quando atingiu o mínimo de € 280 bilhões, a exposição dos bancos a títulos do governo italiano aumentou; no final de novembro, o valor dos títulos mantidos em suas carteiras totalizava € 330 bilhões, pouco menos de 10% do total de ativos; permanece abaixo do pico de € 400 bilhões atingido no início de 2015. As compras, concentradas em maio e junho, ocorreram em paralelo com a alta dos rendimentos, durante um período de fraca demanda por crédito. Os investimentos bancários ajudam a estabilizar os preços dos títulos do governo em momentos de maior tensão e podem permitir ganhos de capital subsequentes em caso de recuperação dos preços; no entanto, expõem os intermediários aos riscos associados a novas quedas de preços.
A participação de títulos classificados na carteira avaliados ao custo amortizado, cujas variações temporárias de valor não impactam o patrimônio líquido, aumentou em média de 18% para 49% entre o final de 2017 e novembro passado; atingiu 61% para bancos menos expressivos. Esse aumento ajuda a mitigar o impacto das flutuações no valor dos títulos do governo. A redução do prazo médio de vencimento dos títulos classificados em carteiras avaliadas a valor justo, de 4,2 para 3,6 anos, também segue a mesma tendência. A expansão da atividade econômica e as condições estáveis no mercado de dívida soberana, juntamente com o retorno da confiança dos investidores, são fatores encorajadores. uma diminuição gradual da quantidade de títulos do governo nos balanços dos bancosIsso é demonstrado pela significativa redução das exposições alcançada entre o início de 2015 e o final de 2017. A crise financeira global, a crise da dívida soberana e a consequente recessão em W levaram a mudanças significativas na composição do passivo dos bancos italianos. O financiamento de mercado diminuiu acentuadamente; os prêmios de risco aumentaram, devido tanto a fatores específicos do setor bancário quanto à evolução das finanças públicas. Desde 2011, a queda no financiamento interbancário tem sido acompanhada por um aumento significativo no recurso ao refinanciamento do banco central.
Nos últimos anos, por meio de quatro operações de refinanciamento de longo prazo direcionadas, realizadas entre junho de 2016 e março de 2017, o Eurosistema alocou aproximadamente € 240 bilhões do total de € 740 bilhões destinados a bancos da zona do euro para bancos italianos. Essas operações ajudaram a apoiar a oferta de crédito a famílias e empresas e a reduzir seu custo. A emissão líquida de títulos nos mercados internacionais, utilizada principalmente por grandes bancos, tem sido negativa no geral, totalizando € 47 bilhões de 2011 até o momento; a proporção de títulos em relação ao financiamento total caiu de 11,5% para 9,5%. As dificuldades de acesso aos mercados internacionais pioraram recentemente com o ressurgimento das tensões no mercado de títulos públicos. O rendimento exigido pelos investidores em títulos bancários seniores não garantidos com vencimento em cinco anos atualmente é um ponto percentual superior ao exigido para os principais bancos franceses e alemães.O apoio do Eurosistema à liquidez bancária continuará enquanto a situação financeira da zona euro o exigir. No entanto, o restabelecimento do acesso normal aos mercados grossistas é essencial para o bom funcionamento das atividades de intermediação; também ajudará a conter os custos que os bancos de média e grande dimensão terão de suportar para constituir a reserva de responsabilidade capaz de absorver as perdas exigidas pelas novas regras europeias de gestão de crises. Ainda este ano, o Conselho Único de Resolução definirá uma meta vinculativa de MREL (Margem Mínima de Liquidez) para os principais grupos bancários italianos, prevendo, se for caso disso, um período de transição adequado para a sua concretização.
Nas discussões que levaram, no final do ano passado, ao acordo sobre o chamado "pacote bancário" (que prevê a atualização dos requisitos prudenciais e revisa os critérios para a definição do MREL), enfatizamos repetidamente a necessidade de equilibrar a necessidade de garantir volumes adequados de passivos disponíveis em caso de resolução com a necessidade de assegurar que sua emissão ocorra de forma gradual e ordenada, evitando repercussões no financiamento da economia. A possibilidade de acesso ao procedimento de resolução, apesar das dificuldades concretas de implementação do recapitalização interna (bail-in), No entanto, isso só está previsto para bancos maiores. – para as quais existe um interesse público suficiente para justificar a utilização dos recursos do Fundo Único de Resolução. Em caso de crise envolvendo intermediários de menor porte, um processo de liquidação ordenado só pode ocorrer com a intervenção rápida e abrangente de um intermediário interessado em adquirir ativos e passivos. Sem essa intervenção, não haveria alternativa ao procedimento de liquidação ordinário (ou "atomístico"). A implementação desse procedimento, além de destruir valor, poderia comprometer a continuidade de serviços essenciais em nível local, podendo se alastrar para áreas mais amplas. Acredito ser necessário reconsiderar, em nível europeu, também com base na experiência da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA, as instituições e medidas destinadas a tornar a saída de intermediários de menor porte do mercado o mais indolor e custosa possível.
Para os bancos italianos, continuar a fortalecer seus balanços e restaurar níveis adequados de eficiência e rentabilidade permanece uma condição necessária para enfrentar os desafios do setor financeiro global. São necessários mais recursos para lidar com os custos de conformidade, cujo escopo se expandiu significativamente nos últimos anos, e o marco regulatório deve continuar sendo aprimorado para aumentar sua proporcionalidade. Investimentos são necessários para alavancar tecnologias digitais e melhorar o atendimento ao cliente. Para apoiar o crescimento e tornar a alocação de recursos mais eficiente. Precisamos de um sistema financeiro mais complexo. As necessidades financeiras de empresas inovadoras e com atuação internacional não podem ser atendidas apenas pelos bancos. Apesar dos progressos alcançados nos últimos anos, o papel do mercado de capitais ainda é muito limitado, mesmo em comparação com outras grandes economias da Europa continental. É preciso dar continuidade às políticas de apoio ao desenvolvimento de fontes de financiamento empresarial não bancárias. Os bancos podem apoiar e se beneficiar desses desenvolvimentos, expandindo e inovando a gama de serviços que oferecem. O desafio mais importante, olhando para o futuro, é a tecnologia, que está reduzindo drasticamente os custos de transmissão, processamento e armazenamento de informações e incentivando novas formas de intermediação de transações financeiras.
Cadeias de suprimentos inteiras dentro do setor financeiro, desde serviços de pagamento até concessão de crédito, da negociação de títulos à gestão de riscos, já estão sendo significativamente afetadas em alguns países pela digitalização e pelo rápido crescimento da participação de mercado das instituições não bancárias (FinTechs). Pressões competitivas adicionais virão de empresas globais na vanguarda da inovação tecnológica (incluindo as chamadas "Big Techs"), que Eles podem explorar sua presença em mercados muito grandes.As autoridades devem assegurar que os novos intermediários recebam supervisão adequada, levando em consideração seu potencial e os riscos associados às suas atividades. Em particular, devem incentivar tanto as empresas FinTech quanto os bancos a darem a devida atenção às potenciais consequências negativas de ataques cibernéticos em um sistema agora imerso em tecnologia digital. Estamos comprometidos, juntamente com outras autoridades e intermediários, em manter a segurança cibernética do setor financeiro. Também adaptamos a organização da função de supervisão, criando unidades dedicadas à análise de iniciativas FinTech, com o objetivo de antecipar a evolução do mercado e atualizar os métodos e ferramentas de intervenção.
As perspectivas econômicas da Itália são menos favoráveis hoje do que eram há um ano. Estão sobrecarregadas por riscos negativos, alguns dos quais originários do exterior, mas que continuam a refletir significativamente as próprias fragilidades do país, principalmente a incerteza quanto ao crescimento, bem como a postura da política fiscal e a retomada de uma trajetória crível para a redução do peso da dívida pública sobre a economia. Um elevado prêmio de risco soberano também se faz presente. agrava o desequilíbrio nas finanças públicasA desvalorização dos títulos públicos prejudica a capacidade da política fiscal de apoiar a economia e comprime os recursos disponíveis para investimentos em infraestrutura. A queda no valor dos títulos públicos impacta negativamente a poupança das famílias e causa perdas de capital para investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensão, e para bancos, afetando suas condições de financiamento de mercado. Isso afeta a capacidade dos intermediários de fornecer crédito ao setor privado e, assim, apoiar a atividade produtiva. O prazo médio relativamente alto da dívida pública, as condições expansionistas da política monetária e a adequação de capital das instituições de crédito impedem o desenvolvimento desse ciclo vicioso. Esses são fatores favoráveis, mas podem se mostrar insuficientes diante de movimentos repentinos nos mercados financeiros, um risco que já vivenciamos no passado.
Esse risco deve ser evitado. Manter um alto nível de atenção ao equilíbrio das finanças públicas — tanto a curto como a longo prazo — e implementar de forma decisiva um plano de reforma abrangente, visando preservar a confiança dos poupadores e recuperar a dos investidores. O objetivo final, a ser alcançado com continuidade e determinação, só pode ser um retorno estável a uma trajetória de desenvolvimento econômico e social.
