Uma das melhores maneiras basic ler o risco dos investimentos consiste em usar a volatilidade, como já dissemos no último episódio. Mas, como costuma acontecer ao lidar com tópicos complexos, a volatilidade por si só não é suficiente para fornecer uma visão completa de todos os riscos. É por isso que utilizamos outros indicadores de risco, como o VaR (Valor em Risco). E não, a câmera lenta em campo não tem nada a ver com isso.
O VaR, em comprimidos digeríveis
Vamos começar com o básico: o objetivo do VaR é dar uma ideia do risco de incorrer em perdas graves no futuro. Simples, não é?
O VaR leva em consideração aqueles riscos que se materializam com baixa probabilidade e que potencialmente têm forte impacto no investimento. Mas vamos tentar ser concretos e pedir ajuda às estatísticas. Imaginemos que temos uma bola de cristal e que conhecemos os valores futuros que o nosso investimento poderá assumir, ou seja, a sua distribuição de probabilidade. Representado por um gráfico, deve ser mais ou menos assim:
O gráfico, portanto, nos mostra qual poderia ser o desempenho de 1 ano do nosso investimento: é uma gama de retornos possíveis, cada um com sua própria probabilidade (indicada com as diferentes alturas da curva).
Neste exemplo, nosso investimento está centrado em um valor de 4-5% ao ano: esperamos que o retorno seja muito próximo a esses valores. Mas cada investimento também pode assumir valores extremos (sejam eles positivos ou negativos), e são justamente esses eventos extremos que são levados em consideração pelo VaR.
Estamos particularmente interessados e preocupados com perdas extremas (no lado esquerdo da distribuição). Imagine que você "cortou" a distribuição em algum ponto do lado esquerdo (que corresponde ao início da área amarela ou da área verde), então esses são dois exemplos de VaR. O "corte" dependerá do nível de VaR que estabelecemos. Mas vamos prosseguir devagar, um conceito de cada vez.
Como você lê o VaR?
Para se ter uma ideia das perdas máximas que podem ser incorridas, dois aspectos importantes devem ser estabelecidos, que juntos representam a chave para entender o VaR:
- o horizonte de tempo, o intervalo de tempo para o qual queremos calcular a perda potencial;
- o nível de probabilidade ou seja, a probabilidade de ocorrer uma perda pior do que a indicada pelo VaR.
O VaR geralmente é expresso como um número percentual negativo, mesmo que alguns prefiram considerar seu valor absoluto. Então, vamos imaginar que o VaR mensal 5% do nosso investimento seja igual a -9,80%, o que isso significa?
A resposta é: no próximo mês é possível – mas muito difícil – que nosso investimento perca mais de 9,80%.
Bem, mas quanto difícil? Esta informação é fornecida pelo nível VaR, que no nosso caso foi fixado em 5%. Podemos assim dizer que esperamos que o nosso investimento tenha um retorno inferior a -9,80% em apenas 5% dos casos.
VaR e Volatilidade: quais são as diferenças?
Embora ambos sejam indicadores de risco e muitas vezes colocados lado a lado, o VaR e a volatilidade servem para destacar coisas diferentes:
- A volatilidade é uma medida de risco mais genérica, enquanto o VaR mede o risco de perdas significativas. No exemplo do próximo parágrafo veremos que dois investimentos com volatilidade semelhante podem ter risco global completamente diferente.
- A volatilidade é uma medida de dispersão dos retornos (que podem ser positivos e negativos); pelo contrário, o VaR incide apenas nas perdas;
- A volatilidade pode ser útil tanto quando calculada sobre o passado (volatilidade histórica) quanto sobre o futuro (volatilidade esperada); pelo contrário, o VaR é normalmente calculado para o futuro.
- O VaR pode ser calculado em termos percentuais e absolutos. Isto significa que também pode ser expresso em valor monetário, por exemplo -980€ para um investimento de 10.000€); a volatilidade, por outro lado, é sempre um valor percentual.
VaR e Volatilidade: quando ter cuidado?
Suponha que temos dois investimentos e conhecemos sua volatilidade. Para simplificar, vamos supor que a volatilidade dos dois investimentos seja muito semelhante. A questão é: o risco dos dois investimentos também é o mesmo?
No primeiro caso, a distribuição tem uma cauda curta; isso significa que o risco de perda máxima está contido. O investimento B, por outro lado, tem uma cauda esquerda muito longa. Bem, isso não é um erro de gráfico, é o sinal de que o risco de perdas sérias é substancial e o VaR será pesado. De fato, com a mesma volatilidade, o VaR a 5% com horizonte mensal da primeira aplicação é de -2,51%, no segundo caso é superior a -6%. Uma grande diferença: uma perda mensal de 2% em comparação com uma perda de 6%.
O exemplo foi construído ad-hoc para destacar o fato de que a volatilidade, como medida única de risco, pode não ser suficiente para avaliar um investimento. Academicamente falando, mesmo o VaR não é perfeito, mas ainda nos ajuda a entender como um portfólio se comporta quando as coisas dão errado.
