Vaciago: "A chegada do Qe é certa, mas será suficiente para reiniciar a economia europeia?"

Professor Vaciago, está feito. Após o sinal verde da Advocacy do Conselho Europeu na OMC, Mario Draghi tem mãos mais livres para Qe. “Alt. Não vamos confundir Quantitative Easing com OMT. E não esqueçamos que o advogado espanhol do Conselho de Estado apenas emitiu um parecer sobre a legitimidade para efeitos do tratado do plano de compra aprovado em setembro de 2012. A sentença ainda vai demorar alguns meses. Então, dentro de um ano, o Tribunal de Karlsruhe decidirá sobre o cumprimento da Carta Constitucional alemã. Em suma, como sempre, o mecanismo europeu é lento e pende para o passado”.

Assim fala Giacomo Vaciago, economista de longa data, às vésperas da semana mais longa da história do Banco Central Europeu. O início do Qe, em sua opinião, já é dado como certo, além das resistências e objeções mais ou menos especiosas. “Mas o grave problema é outro – acrescenta – será suficiente para reiniciar a economia europeia, agora vítima de uma violenta crise de crédito? Não vai ser fácil".

Muito dependerá das características da operação. Na sua opinião, que forma assumirá a flexibilização quantitativa ao estilo europeu?

“Vamos começar pela OMT. Nesse caso, o BCE trabalha em nome dos governos da zona do euro. O princípio é que, diante de um pedido de ajuda de um estado em dificuldade, o banco central acione um mecanismo de resgate com o consentimento dos demais estados. A este propósito, o Ministério Público tem o cuidado de recomendar melhores razões, do ponto de vista jurídico, para as modalidades de intervenção. Mas uma coisa não está em discussão: neste caso, o BCE está ajudando nas escolhas de políticas. Não faz sentido perguntar se é a favor ou contra Merkel, enfim, porque o BCE nesse caso só vai mexer se Merkel pedir".

Como o lançamento do QE é diferente?

“Os governos não têm nada a ver com isso aqui. Esta é uma operação que diz respeito única e exclusivamente ao mandato do BCE que é manter o nível de inflação ligeiramente abaixo dos 2 por cento, objetivo que tem sido falhado nos últimos anos. O BCE não faz o seu trabalho há muito, muito tempo, por isso criou desemprego por falta de inflação, na ordem de pelo menos um milhão de unidades. Um desempregado poderia legitimamente processar o BCE alegando que a sua situação depende do incumprimento do mandato por parte do banco central”.

Portanto, o Banco Central não deve pedir permissão a ninguém…

“Ai se ele fez. Afinal, a situação atual é bem diferente da de 2012, quando foi elaborado o plano da OMT. A propagação, hoje, não é um problema. O verdadeiro ponto crucial é a inflação que não existe e que condiciona as atitudes de todos os sujeitos econômicos. Nem mesmo a queda do petróleo é vista como um fato positivo, numa situação como esta. No entanto, este ano vou poupar 2 euros em gasolina e aquecimento”.

Talvez a incerteza sobre como a bazuca de Draghi funcione pesa muito. Que ações ele vai comprar? Que efeito terá se o BCE se limitar a comprar emissões não inferiores a AAA-?

“E quem estabelece essa restrição? E com que lógica? Fofocas à parte, Qe só pode ser uma operação de mercado e, como tal, deve responder à lógica do mercado. A única restrição é oferecer ações que o mercado esteja pronto para absorver. E a única condição a ser respeitada é trazer a inflação da UE, hoje muito próxima de zero, para 1,8% em 2017. E não será fácil. Como confirmação de que se trata de uma operação de mercado, ao contrário da OMT, desta vez deve ser definido um limite, como Draghi já antecipou ao falar de um orçamento do BCE de 3 biliões. Em resumo, espero um comunicado deste tipo: a partir de amanhã, o BCE vai começar a comprar títulos ao ritmo de 200 mil milhões por mês com o objetivo de aproximar a meta do banco central, que não foi escolhida ao acaso. Engana-se quem diz que a meta de inflação zero seria melhor. Nesse caso, a estagnação indefinida estaria assegurada.”

Mas o que o BCE arrisca ao comprar títulos de qualidade inferior com as próprias mãos? Para não citar nomes: Btp, Bonos e assim por diante?

“Mas quantos bancos centrais você já viu falir? O risco não existe, porque o BCE compra um título e o leva ao vencimento”.

Mas se um Estado falhar.

“Se a Itália ou a Espanha fracassarem, a Alemanha não se sairia bem de qualquer maneira. Na verdade, é melhor que os títulos permaneçam estacionados em Frankfurt do que vagando pelos mercados. Uma coisa é certa: os bancos centrais serão os últimos a falir."

Falando em bancos, a situação do crédito italiano certamente não é ótima. Como reagir à recente carta da Supervisão Europeia?

“Infelizmente, a temporada de aumentos e fortalecimento de capital está longe de terminar. Como já era conhecido há muito tempo. Nos Estados Unidos, eles primeiro restauraram os balanços dos bancos, depois colocaram os banqueiros na prisão e, finalmente, colocaram Qe na calha. Aqui não limpamos os bancos, evitamos cuidadosamente julgar os banqueiros. Hoje seguimos para o Qe. A nossa é uma estrutura financeira não capitalista”.

A gestão do caso MPs certamente não foi exemplar, para ir de leve.

“Lembro-me do ministro Giulio Tremonti no tribunal argumentando que emprestar dinheiro ao MPS era um grande negócio porque ninguém mais dava 9% de juros. Os outros países colocaram o dinheiro nos bancos, limparam-no e revenderam-no a particulares. Fingimos ter feito um bom negócio. Agora chegou a Supervisão Europeia.

Enquanto isso, a inadimplência do sistema subiu para 184 bilhões com valor possível de realização de 88, segundo a ABI.

“Como você pode ser tão otimista? Não nos iludamos: a recuperação começará quando os valores dos imóveis começarem a subir novamente. E isso acontecerá quando não houver mais uma maioria de vendedores obrigados a entregar, mas os compradores se verão novamente. Não haverá reversão de tendência até então. Nos EUA, aliás, foi assim: o índice Case Shiller do mercado imobiliário voltou a subir após o início do Qe”.

Na Europa, na verdade, há o exemplo da Espanha.

“Mas a Espanha é governada por uma direita séria que fez coisas de direita. Na Itália, tivemos governos de direita que não os fizeram. Quem sabe se a esquerda o fará”.

Os vários planos de recuperação podem funcionar, como o proposto por Astrid, com a bênção de Franco Bassanini?

“Existem muitos planos, acredito que o gabinete de estudos do BCE, com muita seriedade, examinou todos eles. Mas acredito que para entender o que vai acontecer, precisamos ler os jornais alemães que há duas semanas tratam com muita seriedade o futuro da União”.