O caso UniCredit
Chegou a hora: agora cabe à Unicredit fazer um aumento de capital, um berloque de 13 bilhões de euros. Obviamente, digamos assim: este é considerado o maior aumento de capital da história da Borsa Italiana, até porque gostaria de lembrar que o Unicredit, além de querer levantar esses 13 bilhões, já acumulou outros capitais com a venda parcial da Fineco (quase um bilhão) e da venda da Pioneer (3,5 bilhões) e do Bank Pekao (3 bilhões). Além dos grandes números, vamos aproveitar para esclarecer como ocorre um aumento de capital e por que conceitos como "TERP" e "direitos de opção" para os acionistas costumam estar associados a essa operação. Hoje em dia, na imprensa especializada (mas não apenas), você costuma ler frases como:
“…A Unicredit levanta o véu sobre as condições e o preço do aumento de capital de 13 mil milhões de euros. O desconto sobre o preço teórico após o descolamento do direito de opção é de 38%…”
“… O desembolso pelas novas ações implica um desconto de 38% face ao preço líquido do destacamento de direitos (TERP), calculado com base na cotação oficial de hoje…”
Sim, também odeio essas mensagens hipertécnicas. Para entender termos como “TERP” é necessário entender o mecanismo do aumento de capital.
Tem dois tipos de aumento de capital:
1) livre;
2) por uma taxa.
No primeiro caso, o novo capital não vem de fora, mas encontra-se dentro da própria empresa (de reservas ou lucros de exercícios anteriores); no segundo caso, porém, é necessária a contribuição de dinheiro novo, ou seja, em dinheiro. O Unicredit é um aumento de capital integralizado.
Os ingredientes de um aumento de capital (taxa)
Um banco considerado pouco sólido pelo mercado e pelos reguladores (neste caso: Unicredit);
muito capital (mas muito, vamos fazer 13 bilhões);
acionistas à vontade.
Um aumento de capital "realizado" consiste em obter dinheiro de fora para colocá-lo no banco que dele necessita; o capital é normalmente solicitado ao mercado e/ou aos acionistas: estes últimos são os investidores que já possuem ações da Unicredit, talvez por algum tempo. Além do pedido de investimento no banco, é oferecido a esses senhores o que se chama de "direito de opção", ou seja, o direito (e não a obrigação) de subscrever as novas ações - e, portanto, o aumento de capital - sem diluir a participação própria .
Diluição e direito de opção
Sabemos que cada acionista detém uma certa porcentagem do capital do banco – suponha que um acionista detenha 3% do capital da Unicredit. Nesta altura realiza-se o aumento de capital e, caso o nosso acionista decida não o subscrever, a sua quota será reduzida: de facto, apesar de deter o mesmo número de ações, no final da recapitalização deixará de ter 3% , mas uma porcentagem menor, dado que o número total de ações do banco aumentará.
Esse fenômeno é chamado de diluição acionária.
Para evitar que isso aconteça, é oferecido o direito de opção, uma espécie de “via rápida”; um pouco como quando você reserva um restaurante por medo de ficar de pé (ou seja, de não poder comprar suas ações porque elas foram vendidas).
Portanto, explicamos por que o direito de opção existe. No entanto, este último também tem um valor no mercado. Para entender quanto vale é preciso explicar outro conceito obscuro: o TERP.
O que é TERP?
O TERP, em sua definição realista (ie "earth", mas eu gostava de dizer em inglês) é simplesmente a "média entre dois preços". Serve para saber qual será o preço da ação ao final de toda a operação de aumento de capital. Calma, agora chegamos lá.
Aqui está um pequeno exemplo:
Suponha que uma empresa tenha um total de 100 ações e o preço seja $ 11 por ação. As coisas não correm muito bem para a empresa, que por isso decide emitir mais 1.000 ações ao preço de 5 euros (aumento de capital mediante pagamento). Imediatamente percebemos que as novas ações são emitidas por um valor menor do que as já emitidas no passado, por quê? Simples: para incentivar a compra, até porque se as ações recém-emitidas custarem mais, sairia mais barato comprar as já emitidas.
O acionista David detém atualmente 10 das 100 ações da empresa (10% do capital) e está em dúvida se deve subscrever o aumento de capital. Quando o aumento de capital começar, o bom David receberá também 10% de direitos, no nosso caso 100 ações (porque detinha anteriormente 10% do capital) o que lhe permitirá subscrever mais 100 novas ações ao preço de 5 euros cada para não diluir sua participação e consequentemente manter 10% do capital mesmo após o aumento. (Devemos ser especialistas agora).
Bem, no final das contas, quanto valerão as ações da empresa? O TERP nos diz isso.
Calcular o TERP
O cálculo é simples e requer apenas quatro ingredientes:
o número de ações emitidas no passado (no nosso caso são 100);
o preço das ações já emitidas (no nosso caso 11 euros);
o número de novas ações que a empresa deseja emitir (no nosso caso 1.000);
o preço de emissão das novas ações (no nosso caso 5 euros).
Agora é só fazer uma média entre 5 e 11 euros, porém considerando o número de ações (o peso). É intuitivo pensar que como muito mais ações serão emitidas a 5€, o valor final tenderá a aproximar-se dos 5€ e não será a média exata entre 5€ e 11. A média “normal” faria sentido se a empresa havia emitido um número de ações igual ao antigo. Fácil
Aqui está a fórmula TERP:
Substituindo os números pelos valores vemos que o resultado neste exemplo simples é de 5,54 euros.
Calcular o valor do direito de opção
Esclarecemos o que são o TERP e o direito de opção. Deste último, no entanto, não explicamos como é calculado. Mas agora que introduzimos e calculamos o TERP, calcular o direito de opção é muito simples: considerando o exemplo acima, o valor do direito de opção é dado pela diferença entre o preço da ação antes do aumento de capital e o TERP. No nosso exemplo será 11-5,54 = 5,46 euros.
Este é um valor teórico que nem sempre corresponde à realidade. Na verdade, você precisa saber que esse valor é cotado no mercado (assim como ações ou títulos) e o valor cotado quase sempre difere do teórico, principalmente ao longo do tempo.
Suponhamos que durante a fase de negociação o direito no mercado esteja cotado acima do valor de equilíbrio de 5,46 euros: o bom David deveria vender o direito e comprar a ação diretamente no mercado. Inversamente, se o direito das ações estiver abaixo da paridade teórica, o acionista deverá manter (ou mesmo comprar) o direito e vender as ações no mercado.
Você é um pequeno acionista da UniCredit?
Com certeza a leitura deste post terá esclarecido alguns aspectos técnicos, talvez não intuitivos, mas de grande importância para quem se aproxima de um aumento de capital. Em outro post, escrito há algum tempo, porém, abordamos a questão dos aumentos de capital do ponto de vista dos poupadores e dos cidadãos.
fonte: Aconselhar apenas
