A apresentação dos programas eleitorais e dos candidatos parece não ter movido as sondagens que, juntamente com as primeiras simulações de círculos uninominais, indicam que nenhuma das actuais coligações conseguiria atingir uma maioria suficiente para formar um governo. Esta é uma situação de grande incerteza, que pode levar à formação de uma grande coalizão centrista ou a um governo provisório apoiado por uma ampla coalizão ou mesmo a novas eleições no outono.
No entanto, os mercados não parecem muito preocupados. Desde o início do ano, a bolsa italiana subiu 5%, enquanto a da zona euro perdeu cerca de um ponto percentual. O BTP a 0,3 anos manteve-se praticamente estável, enquanto a yield do Bund aumentou e, consequentemente, o spread diminuiu cerca de XNUMX%. Como essa calma pode ser explicada?
A experiência acumulada após os recentes acontecimentos políticos (Brexit, eleição de Trump, eleições inconclusivas na Espanha, Holanda e Alemanha) aconselha os investidores a evitar reações precipitadas. Mas o aparente otimismo do mercado italiano merece uma análise mais aprofundada.
Ao longo do último ano, o PIB surpreendeu consistentemente os economistas pelo lado positivo, levando a uma maior confiança na sustentabilidade da dívida pública. O mercado foca na relação dívida/PIB: se esta cresce, contribui para uma queda gradual da dívida. Paralelamente, a intervenção do governo nos bancos em crise permitiu interromper um curto-circuito que poderia ter importância sistêmica. Uma análise inicial dos programas eleitorais não sugere confrontos diretos com a União Europeia (UE) – em particular, as ameaças de M5S e Lega de um referendo sobre o euro parecem ter diminuído – e para os investidores esta é uma excelente notícia . Embora um referendo sobre o euro não esteja contemplado em nossa Constituição, a perspectiva por si só representou um obstáculo intransponível para muitos investidores estrangeiros.
Certamente alguns programas eleitorais apresentam áreas de conflito potencial no relacionamento com a UE (entre outros, a abolição da reforma Fornero ou da Lei do Emprego), mas, sendo programas eleitorais, é provável que sejam suavizados após as eleições quando forem definidas as prioridades do novo governo.
Fatores técnicos também podem ter contribuído para o estreitamento do spread. Desde o início do ano, o Banco Central Europeu (BCE) reduziu pela metade suas compras de títulos e se prepara para concluí-las em setembro. Se, por um lado, há uma convergência de opiniões sobre o fato de que os rendimentos de todos os títulos do governo estão destinados a subir, por outro, os investidores têm visões conflitantes sobre as implicações para o spread dos chamados países periféricos, incluindo a 'Itália.
As compras do BCE são efetuadas com base numa regra (“chave de capital”) que prevê que sejam distribuídas com base na percentagem de participação no capital do próprio BCE, essencialmente proporcional à dimensão do PIB (não da dívida). A aplicação desta regra na presença de níveis de dívida heterogéneos fez com que o BCE comprasse cumulativamente menos BTPs (14,4% das emissões) do que Bunds (21,5%). O spread poderia, portanto, ter diminuído devido a fatores técnicos e não devido a uma maior confiança na Itália.
Pelo contrário, devido à incerteza eleitoral, os títulos do governo italiano rendem mais de meio ponto percentual a mais que os espanhóis e tanto quanto os portugueses, um número que acreditamos sugerir um espaço para recuperação pós-eleitoral - especialmente no que diz respeito a Portugal.
Graças aos bons resultados e aos ambiciosos planos de negócios de algumas empresas, o mercado de ações italiano superou o restante da zona do euro nos últimos meses, reduzindo o desconto de avaliação. Enquanto esperamos por esclarecimentos na frente política, permanecemos neutros.
°°° O autor é Diretor de Investimentos do UBS WM Itália
