La receita parecia completo para um aumento das taxas de juros, há muito esmagado para mínimos históricos. Por um lado, a economia estava animada, especialmente nos Estados Unidos; por outro lado, a inflação levantou a cabeça (a todos os níveis: matérias-primas, preços no produtor, preços no consumidor…); do outro lado novamente, déficits públicos em níveis recordes deveriam atrair investidores avessos ao risco com rendimentos mais atraentes…
Mas, como um suflê que murcha, a receita não deu certo. Sobre Usar, com os preços ao consumidor subindo 5,4% no ano, os rendimentos de Título T eles caíram para 1,29%! Em Germania, onde os preços ao consumidor aceleraram para 2,4% (há 12 meses estavam em -0,2%) os rendimentos de Fricção Os títulos de 10 anos caíram mais alguns pontos-base, para -0,35%. O que está por trás dessas anomalias?
A psicologia do mercado muitas vezes desafia a rima e a razão, mas algumas respostas podem ser tentadas. Vejamos o primeiro ingrediente da receita acima: a economia dinâmica. Os mercados vivem solidamente instalados no futuro, não no presente. E, no que diz respeito ao futuro, as adivinhações costumam ser pouco mais fundamentadas do que as dos arúspices, que confiavam na gagueira feliz dos pássaros ou no contrapeso distante das estrelas. Mas, neste caso, os temores de que a variante Delta ou o Lambda ou… possam prejudicar a recuperação não são infundados e, como as taxas de longo prazo são muito sensíveis à fragilidade da economia, esses temores podem explicar o recuo.
Segundo ingrediente: inflação. Se, como muitos (não todos) pensam, rasgos de preços são temporários, isso também pode explicar a redução das taxas: le expectativas inflação de longo prazo, os mercados parecem pensar, não variam, ei fatores estruturais que controlam os aumentos de preços colocarão os preços de volta em trajetórias razoáveis.
Terceiro ingrediente: eu déficit público. Ser avesso ao risco é uma consideração de dois gumes: por um lado, pode significar que precisamos pedir mais retornos daqueles que estão mais endividados; por outro lado, induz a estar do lado seguro. E os títulos públicos são, de qualquer forma, os mais seguros. E então, nem todo mundo é avesso ao risco: os compradores de último recurso – os bancos centrais – não arriscam. Mesmo que as taxas subam e o valor dos títulos que detêm caia, eles não são obrigados a colocar as menos-valias no balanço, pois têm a firme intenção de as manter até à maturidade. E mesmo que, em algum caso complicado e improvável, eles registrem perdas de capital, não importa: os bancos centrais gozam de imunidade financeira...
Em relação ao Bancos centrais, esta fase de recuperação econômica (ignorando por um momento as ameaças das novas variantes do SARS-2) trouxe à tona uma grande questão que antes não era atual. O que acontecerá com as políticas anticonvencionais (juros zero ou abaixo de zero, compras bulímicas de títulos públicos e privados...) inaugurados (merecidamente) pelos guardiões da moeda? Lá Alimentado – que está ganhando a bravura do “berço da inovação” da política monetária – já respondeu: a meta de inflação (primeiro mandato) continua em 2%, mas, como já sinalizou no mês passado, será um 2% ao longo do ciclo, deixando espaço para altos e baixos. E anunciou, como outros bancos centrais, que As medidas de Qe chegarão gradualmente ao fim, mas sempre em relação direta com os dados econômicos: quando essa sobra for embarcada, não precisará mais de muletas. E enquanto isso o Fed, no que diz respeito ao segundo mandato (emprego), está inovando no sentido de querer um "crescimento inclusivo: bate o pé nos aspectos da distribuição, até agora ignorados pelos bancos centrais.
Além disso, o BCE inovar. A reunião ordinária de quinta-feira, dia 22 de julho, será mais intensa do que o habitual, uma vez que a estratégia de política monetária para uma Zona Euro pós-pandemia estará mais bem definida. Também aqui a meta de 2% para a taxa de inflação muda, embora menos acentuada do que a proposta pelo Fed. Mas o importante é que a meta já não está "próxima, mas abaixo de 2%" (meta que pedia políticas expansionistas quando a inflação estava muito baixa). Agora a meta é 2% seco. Isso mostra que se a inflação estivesse em 1,9%, em teoria o BCE deveria trabalhar para trazê-la de volta ao "cálice sagrado" de 2%. Mas e se esse esforço generoso empurrar a inflação acima de 2%? Lagarde deixa claro, ela parece entender, que ela entenderia...
Outro tema é o deeuro digital, que o BCE estuda e desenha, à semelhança dos restantes bancos centrais, alguns dos quais (o chinês e o sueco) já avançam nestes projetos de moeda digital. Trata-se de adicionar mais armas e munições ao Arsenal e Revista dos Guardiões de Moedas. Existem questões misteriosas relacionadas aeficiência dos sistemas de pagamento, e outras, menos enigmáticas, relativas à possibilidade, para o Banco Central, de injetar dinheiro na economia de forma mais direta (indivíduos podem ter contas bancárias no Banco). Claro, se um dia da pandemia 2.0 o Banco da Itália, por instruções do BCE, nos fizesse uma transferência generosa, seria bom. O caminho seria menos tortuoso do que aquele que passa pelas compras de títulos no mercado secundário. Claro, os puristas diriam isso as fronteiras entre política monetária e política fiscal são tênues, mas nós, que não somos puristas, responderíamos: e o que há de errado em ofuscar?
Para terminar com o taxasaqueles realeza, graças ao aumento da inflação, estão eu desci de novo (exceto na Itália, onde a inflação está quase estagnada). Na história da economia americana, não é fácil encontrar outro ano em que a diferença entre a taxa de crescimento da economia e a taxa real dos T-bonds tenha atingido cerca de dez pontos. Prova de que neste mundo pós-pandemia muitas coisas estão mudando… Porém, as taxas reais são negativas ou zero confortar a economia e fomentar os investimentos de que o mundo precisa.
Il dólar, que vai deixando 1,20 contra euro, faça alguns testes ascendentes. A valorização para 1,18 é modesta, e segue dentro da faixa dos últimos 12 meses. Existem razões – diferencial de crescimento – que militam a favor de novas apreciações (no início de 2021 houve mesmo quem defendesse um dólar a 1,30 no final do ano), tal como há razões que vão no sentido contrário – diferencial de taxa real de longo prazo, oportunidades de investimento no Velho Continente – que influenciam em sentido contrário aqueles movimentos de capitais predominantes no mercado de câmbio. Neste cabo de guerra o resultado mais provável é a estabilidade (relativa).
Nos últimos dois anos, a diferença entre as mínimas e máximas da taxa de câmbio dólar/euro e yuan/dólar para as duas taxas de câmbio, foi muito semelhante, pouco mais de 10%. Mas, se olharmos para a taxa de câmbio yuan/euro, a flutuação é menor, como se a moeda chinesa quisesse ficar mais próxima da moeda única do que do dólar.
Nos últimos doze meses o dólar registrar um depreciação substancial, tanto em relação ao euro como em relação ao yuan.
I mercado de ações, que não se esqueceram de moer discos dia sim, dia não, estão prontos para uma correção? Certamente, os arranhões (ou pior) que as variantes do coronavírus vão infligir na recuperação, a probabilidade de uma correção aumenta. Mas não uma reviravolta duradoura. Alguns argumentarão que, daqui para frente, as probabilidades de aumentos de juros tornam os títulos mais atraentes, assim como Delta ou Lambda tornam as ações menos atraentes. Mas, como mencionado em outra seção do “Lancette”, no final as vacinas vão vencerE fundamental, em um mundo que quer crescer e com políticas econômicas mais que acomodatícias, favorecer as bolsas de valores.
E quanto ao Bitcoin? Caiu novamente, para $ 31000 em probabilidades. Goldman Sachs, que acompanhou a listagem da Crypto-Echange Coinbase, diz que a montanha-russa do Bitcoin volatilidade e aumento de negociação, com efeitos positivos sobre os ganhos da Coinbase. Consolações estranhas e interessadas...
