Salvo uma possível, mais uma, gafe mortal de pesquisadores, cientistas políticos, jornalistas, comentaristas e analistas de todas as origens e facções, o resultado mais provável da votação do dia 4 de março para a renovação da Câmara e do Senado - e, portanto, do governo italiano – o empate substancial aparece: ninguém entre centro-direita, centro-esquerda e o Movimento 5 Stelle deve poder governar a não ser com uma coalizão de amplos entendimentos.
Calma e giz nos mercados
Não é a primeira vez que a Itália se encontra em uma situação de incerteza (e provavelmente não será a última), mas o ritmo do presidente da Comissão Europeia Jean-Claude Juncker, que convidou todos a se prepararem "para o pior cenário, ou seja, um governo não operacional na Itália“, os mercados não parecem particularmente alarmados.
Todos os principais indicadores de risco sistêmico nos dizem isso, ou seja, spreads, CDS e bolsas, resumidos em nosso Barômetro de Risco: bem, apenas alguns dias após a votação, esses indicadores permanecem em níveis não alarmantes (hoje são 56, para a Europa , e quando o Barômetro está acima de 50, o risco sistêmico é normal).
De fato, houve um aumento dos spreads recentemente, mas não dependeu de um aumento do risco da Itália: foi mais um reavaliação do risco global de obrigações. No fundo, os investidores (ainda) não fogem ao risco que o nosso país representa.
A pausa para reflexão que não vai durar para sempre
Quando a máquina econômica reiniciar e houver o quantitative easing como escudo, a política também pode fazer uma "pausa para reflexão": a Espanha está há um ano sem governo e enfrenta uma crise institucional sem precedentes; na Alemanha, Merkel ainda não formou governo; em 2017, a Holanda ficou sete meses sem governo. Em todos esses casos, a máquina econômica nunca parou de funcionar e os mercados não deixaram de apoiá-los.
Nesta fase, a Itália – à semelhança dos restantes países da zona euro – pode contar com a força do ciclo económico internacional e com a compressão das taxas de juro. Só para citar alguns números, boa parte da nossa capacidade futura de estabilizar (ou reduzir) a relação entre dívida pública e Produto Interno Bruto depende muito do crescimento nominal do PIB, do saldo primário (diferença entre receitas e pela contenção dos juros despesa.
O escudo do BCE, por enquanto
As manobras de déficit orçamentário estão sendo alavancadas em quase todos os lugares, e a Itália não é exceção. Quase todos os partidos têm ideias muito claras sobre como gastar recursos e muito menos sobre como encontrá-los (a esse respeito, destacamos O livro de Roberto Perotti, "Falso!"). Nestas condições, o melhor que podemos esperar para os próximos dois anos (2019-2020) é uma estabilização da relação dívida/PIB.
Mas este "mundo mágico das fadas" não vai durar para sempre: porque os nós, quando existem, mais cedo ou mais tarde voltam para casa para se empoleirar. O impulso ao crescimento econômico impressionado com quantitative easingdiminuirá progressivamente, juntamente com o mesmo quantitative easing. E à medida que isso acontecer, variáveis-chave como produtividade, emprego, crescimento e finanças públicas voltarão a se tornar cada vez mais relevantes.
Em suma, no futuro imediato, a política ainda pode contar com o escudo do Banco Central Europeu e com a força do ciclo global. Mas o tempo está se esgotando e quem tem a responsabilidade de governar a Itália terá que se perguntar seriamente o que fazer a seguir.
