O Banca Monte dei Paschi di Siena lançou uma oferta para converter títulos em ações (debt-to-equity-swap). Concretamente, trata-se de uma oferta pública de compra de obrigações subordinadas, no valor total de 4.289 milhões. Em outras palavras, o MPS está pedindo o "apoio" de seus credores para se reerguer e tentar concluir o plano de recapitalização de 5 bilhões de euros.
DE QUAIS BONDOS ESTAMOS FALANDO?
De acordo com o comunicado da MPS, a oferta diz respeito a 11 títulos subordinados (Tier I e Tier II). Podem ser convertidas em acções bancárias aplicando uma taxa de conversão de 100%, 85% e 20% consoante a obrigação em causa. Significa que, com a conversão das obrigações, será obtida uma contrapartida em ações que valerá, respetivamente, 100%, ou 85%, ou 20% do valor nominal da obrigação. No momento da redação deste relatório, o valor de conversão é superior ao valor de mercado dos títulos; existe, portanto, um "bônus de conversão" (às vezes muito substancial, igual a dezenas de pontos percentuais, mesmo que por razões de arbitragem o valor do bônus possa ser reduzido rapidamente).
ESTRATÉGIAS POSSÍVEIS
Neste momento, os titulares dos títulos subordinados MPS envolvidos na operação têm em mãos as seguintes opções:
1) vender o título ao preço de mercado atual (se encontrar um comprador);
2) converter o título em ações;
3) não converta o título em ações.
No primeiro caso, se a compra foi feita após a emissão, talvez a preços muito baixos, é uma boa oportunidade de venda – ou seja, é uma negociação arriscada que deu certo. Se, por outro lado, o título foi adquirido na emissão, provavelmente significa que haverá prejuízo, mas recuperando grande parte do capital investido.
Analisemos agora as outras duas possibilidades à luz de uma premissa necessária: a situação do MPS continua complexa e o futuro do banco está longe de estar garantido. As probabilidades de um eventual bail-in (com todas as consequências do caso) ou de liquidação do instituto, permanecem sempre altas. Portanto, a atual oferta de conversão não pode, em hipótese alguma, ser vista como a solução definitiva para os problemas do MPS, mas sim como a condição necessária para que o processo de reestruturação avance. Em outras palavras, se a operação não fosse bem-sucedida, as probabilidades de encontrar o capital necessário para restaurar o banco diminuiriam drasticamente e as probabilidades de resgate ou liquidação aumentariam especularmente.
O resultado da operação depende da sua própria escolha e da dos outros. Por isso, trouxemos um pouco da teoria dos jogos, tentando fornecer uma ferramenta de análise aos obrigacionistas subordinados que devem escolher como se comportar. É um esquema de eventos possíveis, que cruza as decisões do indivíduo com as da massa de outros obrigacionistas, comparando os riscos e as oportunidades de cada decisão. Reiteramos que o diagrama a seguir deve ser visto como uma ferramenta de análise, e como toda ferramenta tem limites: use-o, mas não o superestime, pois não é um oráculo...
O esquema é organizado como uma matriz. Nas linhas estão as ações possíveis dos titulares dos títulos em questão (converter/não converter), enquanto nas colunas as ações dos demais titulares dos títulos subordinados (conversão pesada/conversão baixa). As células centrais resumem o resultado provável para o detentor do título, explicado com mais detalhes abaixo.
Vejamos com mais detalhes os quatro casos correspondentes às células (numeradas) da matriz:
1) É provável que o Mps vá em frente, mas você se tornou acionista de um banco com um futuro incerto e um preço de ação volátil, que pode se sair muito bem ou muito mal no futuro - é difícil dizer o quanto é bom ou ruim - portanto o retorno da operação é muito incerto;
2) com toda a probabilidade, o MPS estará sujeito a resgate interno, caso em que o capital dos acionistas é o primeiro a ser colhido;
3) se for levantado capital suficiente, é possível (possível, não tenho certeza) que, como investidor de varejo, você não seja tocado e que o título seja reembolsado regularmente – é o clássico carona;
4) O MPS provavelmente estará sujeito ao bail-in, mas, como investidor de varejo, é possível que quem cuida do bail-in, ou seja, o Banco da Itália, decida discricionariamente não envolver a categoria de investidores de varejo, evitar, por exemplo, o pânico nos mercados financeiros e limitar o impacto nas famílias italianas.
Esta é a imagem, usando fragmentos da teoria dos jogos. Para decidir, porém, é fundamental ter uma ideia da probabilidade de sucesso da conversão. Por exemplo (enfatizamos “por exemplo”), se essa probabilidade fosse muito alta, seguiria o seguinte:
A) se a decisão for "não converto em ações", haveria excelente probabilidade de reembolso regular do título (célula 3.) e, com probabilidade decididamente menor, de envolvimento no bail-in, com potencial Rede de segurança do Banco da Itália 'Itália (célula 4.); o resultado ponderado seria relativamente bom em comparação com o seguinte caso B;
B) optando por "Converter em ações", haveria uma alta probabilidade de um risco patrimonial (célula 1.), e uma baixa probabilidade de envolvimento no bail-in sem qualquer ajuda do Banco da Itália (célula 2.); o resultado ponderado não é atraente, de modo que a alternativa A ("não me converto") provavelmente domina a B ("converso").
No entanto, se a probabilidade de conversão em massa fosse muito baixa, o quadro mudaria completamente e B poderia dominar sobre A. Esteja ciente de que há rumores de que o banco espera uma conversão de subordinados igual a um terço do total: portanto, um primeiro esboço estimativa da probabilidade de conversão em massa pode ser 1/3.
A decisão de converter ou não também depende da quantidade de Mps subordinados que você possui em comparação com o restante da carteira (o peso percentual é muito? É talvez toda a economia? Ou é uma pequena parte, na qual você pode também correm riscos elevados? ), bem como, claro, da própria situação pessoal. A ideia de uma conversão parcial (por exemplo, metade do capital) também deve ser considerada. Em suma, é preciso pensar com frieza, lembrando que não existem soluções pré-fabricadas. E dificilmente será uma marcha triunfal.
fonte: Aconselhar Blog
