Até recentemente, entre as ações mais apreciadas pelos investidores Valor (incluindo Warren Buffet) houve Tesco, a maior rede de supermercados do Reino Unido. Graças à sua imagem, quando os lucros começaram a cair e a sustentabilidade do negócio a fraquejar, os investidores continuaram olhando para os resultados históricos, confiando em uma rápida e iminente inversão de marcha, que na verdade nunca aconteceu.
Até o momento, o McDonald's parece estar na mesma situação de incerteza. A ação continua a ser popular entre os investidores de valor, apesar das recentes decepções de ganhos. Como aconteceu com a Tesco, muitos investidores olham para os retornos passados e "esperam" por uma rápida virada.
O McDonald's está no mesmo local que o Tesco?
Os números parecem estar do lado do Mc Donald's. Olhando para os resultados, parece tudo menos uma empresa em crise e, de fato, sua ação é negociada na Bolsa de Valores de Nova York em torno de máximas históricas: o desempenho do preço reflete a evolução dos fundamentos.
O problema, porém, é que cada vez menos pessoas comem nos seus restaurantes: o número de clientes diminuiu em 2013 e 2014 1,6% e 4,1% nos EUA e 1,5% e 2,2% na Europa. O volume de negócios médio por restaurante também diminuiu 2% nos últimos três anos. Mas esta tendência não é generalizada no setor de fast-food, porque outras cadeias aumentaram tanto o seu volume de negócios como o número de clientes.
Nos últimos cinco anos, a empresa gerou ganhos acumulados de US$ 26,3 bilhões, recompra por US$ 12 bilhões e distribuiu dividendos de US$ 14,3 bilhões. Em outras palavras, devolveu todos os lucros aos acionistas. Com o número total de restaurantes crescendo apenas 2% ao ano, o McDonald's não está aumentando os lucros expandindo sua presença global ou reinvestindo os fluxos de caixa. Mas, sobretudo graças à expansão internacional em franquia, no entanto, conseguiu melhorar a margem líquida elevando-a para cerca de 18%-20%.
Isto significa que os preços dos seus produtos aumentaram mais do que os custos (mão-de-obra, matérias-primas, rendas): um número sem dúvida positivo, mas até quando poderá esta fórmula funcionar? Poucas empresas conseguem manter o lucro líquido em 20% por longos períodos de tempo, e o McDonald's pode cair para a média histórica de 12%-15%. A manutenção do crescimento de dois dígitos nos lucros e dividendos a que a empresa habituou os accionistas exige um aumento de dois dígitos nos preços dos hambúrgueres e do McLanche Feliz, porque o número de restaurantes não está a aumentar a um ritmo suficiente e nem o faturamento por restaurante.
Tenho muitas dúvidas de que a empresa consiga esses aumentos, dada a migração de consumidores para outras redes: se o McDonald's simplificar o cardápio e focar no que sempre ofereceu, corre o risco de perder clientes que preferem soluções mais saudáveis; se, pelo contrário, continuar a expandir-se para outras áreas, temo que o experiência do cliente continuará se deteriorando.
Semelhanças do Mc Donald's com a Tesco
Lendo as análises dos últimos 2-3 anos, há muitas semelhanças entre as duas empresas em apoio a uma tese otimista. A ambiciosa campanha de expansão internacional fez com que a Tesco perdesse sua nas nos clientes: “Como a Tesco se concentrou tanto em iniciativas de crescimento, alguns dos principais gerentes e recursos foram transferidos do Reino Unido”. Da mesma forma para o McDonald's “o crescimento de clientes no período 2013-2014 foi negativo devido a erros estratégicos e ineficiências operacionais (por exemplo, a proliferação de menus, com mais de 100 itens adicionados nos últimos 10 anos).”
Infelizmente, muitos investidores sofrem da síndrome do passado: essas empresas são excelentes e os problemas atuais são apenas um desvio temporário dos resultados fenomenais de longo prazo. Novamente de acordo com analistas há dois anos: “Tesco é um dos melhores varejistas do mundo" “com uma longa história de crescimento e retornos superiores”. Da mesma maneira,"Mc Donald's é uma empresa de alta qualidade com uma marca única", assim como "líder de mercado em um setor em crescimento, mas defensivo, com vantagens competitivas significativas e um modelo de negócios estável".
Suas conclusões? “(Em 2011) acreditamos que um investimento na Tesco oferece uma excelente relação risco/recompensa para aqueles com um horizonte de 3 a 5 anos.” “(Em 2015) acho que o Mc Donald's é uma oportunidade de investimento atraente para os próximos 3 a 5 anos.” Confesso que esta análise é muito superficial: as duas empresas são muito diferentes quanto ao setor a que pertencem, modelo de negócio, etc ...
Não sei se o McDonald's terá os mesmos problemas que a Tesco teve: o que tenho percebido é que as teses apresentadas a favor da Tesco (erradas, olhando para trás acabaram sendo um armadilha de valor) são os mesmos cursos para o McDonald's em sua tentativa de se reinventar. Mas isso não pode ignorar se seus clientes ainda amam o McMenu ou não, enquanto a administração parece preferir a engenharia financeira.
Há também uma diferença mais importante: antes de seu colapso, a Tesco negociava a um P/L de 10x-12x, enquanto o McDonald's negociava a um P/L de 21x. Se os custos trabalhistas se tornarem mais onerosos (principalmente nos países emergentes), as margens poderão realmente encolher, o que causará uma desvalorização de múltiplos. O McDonald's tem todos os ingredientes do potencial reviravolta subvalorizada, com o pequeno detalhe de que não é subvalorizado.
