Mas temos certeza de que precisamos de mais uma redução dos juros? Draghi disse na segunda-feira que não hesitará em usar todas as ferramentas à sua disposição para perseguir a meta de trazer a inflação de volta para 2%. E os analistas prevêem que haverá uma nova redução das taxas: conforme noticiado pelo Wall Street Journal, os investidores acreditam que o BCE reduzirá as taxas entre 0,2 e 0,5 com uma probabilidade de 86%.
Taxas persistentemente baixas e ainda mais decrescentes certamente não são benéficas para as demonstrações de resultados dos bancos, nas quais o sentimento do mercado ainda não é favorável devido ao crescimento abaixo do esperado e ao medo de que as novas exigências de capital exijam pagamentos dos acionistas. É claro que Draghi tem razão quando diz que a melhor forma de sustentar a rentabilidade dos bancos é "garantir que a economia como um todo volte ao desenvolvimento sustentável, com preços estáveis". Exceto que, por enquanto, ainda não retornamos ao desenvolvimento... e as perspectivas para os próximos 12 a 18 meses não parecem boas.
Ao mesmo tempo, resta a dúvida de que estamos em uma armadilha de liquidez: os aumentos na oferta monetária não afetam a demanda por bens e serviços: o rendimento dos títulos é tão baixo que é melhor manter o dinheiro líquido do que tomar mercado de riscos. Também não se pode excluir que se a detenção de liquidez junto do BCE se tornar um custo "não transitório", uma nova redução da taxa do BCE produzirá um aumento - ou pelo menos nenhuma redução - da taxa dos empréstimos a clientes. E o efeito da política monetária expansionista sobre a inflação foi nulo: ela ainda não se mexe. De fato, para um quantitativo ortodoxo, se o aumento da demanda por moeda for mais do que proporcional ao aumento da oferta, os preços cairão. E quanto mais baixas forem as taxas dos títulos, mais os preços terão de cair ou (para um quantista um pouco menos ortodoxo) é muito improvável que subam. E o fato de a curva de juros exercer pouca pressão no longo prazo sugere que não se espera uma recuperação da inflação. Para mudar as expectativas de inflação, as taxas nominais teriam que subir, pregaria nosso quantista ortodoxo: os investidores passariam a investir em títulos e a liquidez diminuiria. Esta é também uma receita que, no entanto, tem contra-indicações: um aumento das taxas de juro produziria perdas na carteira de títulos dos bancos e dos operadores bolsistas – que andaram a chafurdar na liquidez nos últimos meses – não ficariam tão contentes…
Você não precisa ser keynesiano para dizer que precisa de política fiscal. Mas isso é sobrecarregado por dívidas e enjaulado pelo pacto fiscal. Os governos europeus com coragem e visão deixariam de lado a obsessão por superávits primários e passariam a discutir a reestruturação da dívida pública, sobre a qual já existem algumas propostas de economistas. Mas, como disse Manzoni, se alguém não tem coragem (e, pode-se acrescentar, visão também), não pode dar a si mesmo.
