indicadores reais
La normalização continua. Aqui, resumido em três palavras, está o resumo da situação econômica tal como aparece e pode ser vislumbrada na já avançada primavera. O brotos de recuperação global, identificado e indicado por Lanceta de março de 2023, não são queimados desde congelando (até o gelo queima!) de crédito, imprevidente e não repentino, que não é congelado, como se explicará mais adiante. De fato, esses brotos se fortaleceram e agora têm a aparência de novas folhas. Que se desenvolveram junto com a retomada do crescimento econômico, e juntos fortalecem e tornam mais efetiva a resistência a correntes adversas, como a elevação do custo do dinheiro.
No entanto, as palavras e conceitos de «normalidade» e «equilibrar», que servem à nossa mente para apreender ideias que representam partes do mundo (nem mesmo as mais relevantes), devem ser colocadas em segundo plano na análise econômica da realidade. Descobrimos que nem mesmo no universo existem pontos fixos absolutos, mas relativa, e que até o sol se move com as outras estrelas, numa dança sideral. Para que os movimentos revolucionários ao seu redor não sejam elipses, mas espirais elípticas (na véspera do domingo em Albis, ou de Thomas, acreditar para ver aqui).
Então, o que diabos pode ser normal ou equilibrado em ponto azul que nós, humanos, nos preocupamos? E se a física celeste é tão "agitada", quanto mais a dos deuses comportamentos econômicos, ditado por conveniências não menos que por impulsos, por expectativas não menos que por cálculos, por projeções, até sonhos e visões. Em vez disso, vamos nos imaginar continuando mudanças baricêntricas, flutuações articulares corais e assíncronas, bolsas de ar repentinas e extra-sístoles, marés altas e baixas. Com a consciência de que algumas forças empurram demanda e oferta para frente enquanto outros os freiam, em tempos e formas variáveis porque contam as condições e as motivações que as geram, a sua massa de impacto e a robustez dos corpos sociais que as acolhem.
Por exemplo, um alta de 470 pontos em 13 meses, como aconteceu nos EUA (a tendência dos fundos do FED e do PIB no gráfico), teria derrubado um touro se fosse para o fim da tourada, ou seja, se os orçamentos das famílias e das empresas estivessem cheios de dívidas devido a uma overdose de gastos no passado. Antigamente era isso que acontecia. Mas nesta rodada ambos os atores estavam despreocupados e ansiosos: leves com os encargos financeiros acumulados e ansiosos para retomar os planos de gastos deixados de lado por força maior na saúde.
O mesmo vale para o custo vertiginoso da energia, que se multiplicou de 5 a 6 vezes e agora caiu, mas permanece 60% acima dos níveis de 2019. Aqui estão eles governos que intervieram amortecer a intensidade do golpe e diversificar as fontes. Esta intervenção, emergencial e implementada às pressas (a reatividade, como na medicina, é um salva-vidas), e seus resultados positivos devem silenciar todas as pessoas que a qualquer momento e em qualquer lugar pensam que os governos devem deixe ir e deixe ir, como nos sistemas aristocráticos do século XVIII. E eles devem lembrar que apoiam os fracos não só é justo como também é eficiente, porque reduz recursos não utilizados e evita que, em regimes democráticos, as medidas para o mercado competitivo sejam varridas por um eleitorado forjado por muita pobreza em meio à abundância.
E agora, o que está se movendo os sistemas econômicos na direção do renascimento, novamente apesar do incrédulo Thomas? Primeiro vamos olhar para este retorno à expansão. É o setor terciário o que agora está puxando fortemente, e por trás dessa atração estão as viagens e o retorno à vida pré-pandêmica. Esse rascunho pode ser visto tanto nas encomendas quanto na atividade produtiva.
Como é possível que ainda exista muita vontade de viajar, depois do último ano de "todos longe de casa"? Se os dados não são uma opinião, as viagens globais foram em 2022 por um terço abaixo dos valores de 2019, Também na Itália. O intrigante é que não é possível saber quanta vontade de viajar não expressa existe no mundo (a não ser as enquetes, que no entanto pouco valem porque são comparadas com uma "normalidade" que ninguém mais sabe o que é) . Com efeito, o que observamos é aato de viajar, não a intenção ou desejo. E pode haver muitas lacunas entre isso e aquilo: por exemplo, no ano passado houve muitos obstáculos no manuseio de bagagens e cancelamentos de voos por falta de pessoal. Situações semelhantes surgem, em menor grau, hoje.
Muita vontade de viajar, mas a indústria manufatureira luta
Além disso, certamente o número de pessoas que viajaram em 2022 foi muito menor do que o potencial, vindo de dois anos de intenções frustradas e planos que viraram fumaça. Com chinês e japonês ainda forçado a fique trancado por uma política grosseira para contrastar Covid. Microeconomicamente, a probabilidade de uma família/indivíduo decidir viajar é hoje muito superior à média. Macroeconomicamente, isso impulsiona o setor de turismo, que tem um alto multiplicador para alguns setores em que a Itália (o destino mais cobiçado) tem reputação e especialização, e que atua como motor da recuperação.
Por outro lado, o esforço de fabricação mais pra ganhar tração seja porque muita demanda foi desabafada lá na pandemia, seja porque muita despesas discricionárias (bens duradouros e de investimento) foi mais penalizado pelo menor poder de compra que a inflação impôs aos consumidores e às empresas e, por último, porque a subida do custo do dinheiro voltou a afectar mais as compras desses produtos. Aos poucos, ele vai recuperando o ímpeto também puxado pelo revoluções tecnológicas e culturais (verde e digital) em vigor. Isso significa que estamos apenas no início de uma nova fase de expansão.
Especialmente porque as empresas continuaram e continuarão a tomarpara preencher cargos há muito vagos. Por exemplo, é interessante notar que nos EUA a taxa de férias nos empregos era 2019% superior no final de 50 à média dos vinte anos anteriores; agora está caindo de seus picos de 2022, mas permanece 100% acima da média. E a dinâmica salarial, levando em conta a reestruturação do trabalho, viaja a 6,5% anualizado no primeiro trimestre de 2023, e voltou a acelerar.
Tudo isso valida a decisão do Fundo Monetário manter as estimativas de crescimento global para 2023 substancialmente inalteradas (uma décima a mais para economias avançadas, uma décima a menos para economias emergentes), apesar do fato de que, entretanto, houve A crise do American Silicon Valley Bank (SVB) e da bagunça suíça Credit Suisse/UBS. Os arrepios que percorreram as sinapses dos mercados (que relembraram a crise financeira de 2008 que se transformou em crise real em 2009) derivam essencialmente da rápida passagem de taxas zero (ou negativas!) série de aumentos apertados concentrados ao longo do tempo.
O intervenção oportuna das autoridades monetárias evitou os resultados desastrosos de três décadas atrás, e hoje em dia pode-se dizer que a 'crise bancária' – que até alguns continuam a temer – é um tigre de papel. Sim, haverá um pouco mais de seletividade nos empréstimos, mas não o suficiente para impactar significativamente a economia real. Claro, houve algumas 'almas bonitas' que criticaram a 'intervenção oportuna' porque encoraja o risco moral. Criticar o bailout é como dizer que os bombeiros não precisam ir salvar uma casa em chamas porque as pessoas têm que ser ensinadas a não fumar na cama…
As revisões das estimativas do Fundo para 2023 também dizem respeito aoItália, com leve alta para 0,7%, enquanto o governo dá 1%. Essas estimativas podem ficar ainda melhores. Itália e Espanha confirmam-se como locomotivas da Zona Euro: há três anos a economia italiana cresce acima da média da Zona Euro, quebrando o mau hábito de décadas anteriores.
O que está por trás disso resiliência? Certamente é muito cedo para dar crédito, em termos de resiliência, ao PNRR. Algum crédito deve ser dado ao empresas exportadoras, que têm prosseguido nas suas acções, sinal de uma profunda reestruturação induzida pela crise (na verdade, pelas crises, visto que nos últimos anos o 'cisnes negros'); e um sinal, também de uma melhoria da competitividade/preço, o que é confirmado pela nossa relativa moderação salarial: a economia italiana conseguiu implementar uma 'desvalorização interna' (a externa, não tendo moeda própria, não é mais possível), com aumentos nos custos trabalhistas e preços mais baixos do que os concorrentes. E contribuiu com o boom de construção, filho do superbônus "muito criticado" (bem além de seus deméritos e sem quaisquer circunstâncias atenuantes para seus méritos; vem à mente E eles não matam cavalos assim?).
Inflação
O boletim sobre condições de preço continua a indicar turbulência severa. As commodities energéticas de fato caíram desde os picos de 2022, mas continuam muito acima dos níveis pré-pandemia, continuando assim a não deixar muito espaço para descontos. Isso é especialmente verdadeiro para matérias-primas não energéticas, onde falar em downsizing parece muito exagerado.
Os preços ao produtor se acalmaram, mas isso se deve à energia, porque senão continuam avançando em ritmo incompatível com os objetivos de estabilidade monetária. De fato, uma regra prática diz que o índice de preços ao produtor deve ficar estagnado, com ganhos de produtividade compensando preços mais altos de insumos, incluindo mão de obra. Hoje estão alguns pontos percentuais acima de zero.
La dinâmica salarial continua alto. Por outro lado, os trabalhadores têm excelentes razões para pedir salários mais elevados: o custo de vida aumentou e continua a aumentar consideravelmente, as empresas não conseguem encontrar pessoal porque o desemprego está no seu nível mais baixo e o emprego (medido em termos absolutos e em relação ao população em idade ativa) está em seu ponto mais alto. Então, se o trabalho de mercadoria é escasso…
os amantes deESG, incluindo os escritores, torcerão o nariz para uma expressão do capitalismo siderúrgico ou da cultura marxista. Mas uma coisa é colocar a pessoa no centro das organizações corporativas, outra coisa é aumentar os salários. O políticas salariais eles devem respeitar algumas considerações óbvias, para evitar mandar a empresa de cabeça para baixo e os próprios trabalhadores em casa. Hoje, essas condições são: há necessidade de preencher as lacunas na força de trabalho para aumentar a produção e atender a pedidos novos e acumulados; para preenchê-los é necessário aumentar os salários; a alta demanda permite que os salários mais altos sejam descarregados nos preços.
Cuidado com a inflação dos custos trabalhistas, mas também dos lucros
Um bom e conhecido banqueiro central europeu de nacionalidade italiana alertou recentemente que é preciso prestar atenção não apenas à inflação dos custos do trabalho, mas também a todosinflação de lucro. Aqui está: quando a demanda permite que os preços subam para defender as margens, caso contrário corroídas por aumentos salariais, ou mesmo para ampliar as margens, o que um banqueiro central deve fazer, além de avisar?
Além disso, todos sabem que muitas empresas manufatureiras, não tendo produtos suficientes para atender a demanda, tiveram muitos preços elevados e lucros engordados. Outros sofreram muito. Aliás, isso explica porque as ações não caíram muito em 2022 e já estão acima de seus valores pré-guerra. Os europeus estão em máximos históricos. Bem, os entusiastas do ESG diriam que a renda foi produzida e é hora de reimplantá-lo.
Taxas e moedas
As taxas caíram tanto na América quanto na Europa: o Título T no início do mês passado havia ultrapassado 4%, e desde então (ou seja, desde antes da crise do SVB) perdeu mais de meio ponto, e os rendimentos de Fricção e btp (com o propagação pouco mudou, graças à prudência de Giorgetti e Meloni sobre as finanças públicas); uma descida, esta última, mais por empatia nos vasos comunicantes dos mercados financeiros do que poraversão a risco (aversão que, no mínimo, era mais justificada no caso americano do que no europeu, onde o vigilância bancária é mais eficiente e mais rigorosa que a norte-americana). Dito isto, esta queda nos rendimentos é apenas temporário? Provavelmente sim, dado que a inflação (ver acima) não dá sinais de abrandar (estamos a falar doinflação core) e os sinais de pressão salarial – por uma vez, mais evidente na Europa do que na América. Deve-se acrescentar, como mencionado acima, queinflação caseira não só a remuneração, mas também os lucros (brutos) estão contribuindo, como evidenciado pelo Deflator do PIB. Tudo isso, juntamente com o fato de que as economias estão progredindo, apesar do vento contrário do aumento das taxas (por exemplo, taxas reais são todos mantidos abaixo de zero), conforta os bancos centrais em continuar a sua cruzadas anti-inflação.
Em vez disso, deve-se notar que os rendimentos, depois de cair em março, com o fuga do risco desencadeada pelo SVB, subiram do Atlântico deste lado, enquanto voltaram a descer (na comparação entre o final de março e hoje) do outro lado do oceano. Os mercados claramente eles esperam que o Fed desacelere ou pare na corrida de juros (veremos se essas expectativas estão bem colocadas), e de fato as notícias sobre a situação econômica são um pouco melhores na Europa do que na América, enquanto, no que diz respeito à inflação, até mesmo os sinais de pressões de preços em curso são mais fortes na Europa. O que também explica a fragilidade do dólar: transforma ambos os diferencial de crescimento que o diferencial de taxa esperado.
E chegamos ao 'crise bancária': merece as aspas por dois motivos. Primeiro, porque o SVB não é o Lehman Brothers, e não tinha trilhões de dólares em ativos tóxicos atrás de si, prontos para espalhar seu miasma nos mercados financeiros mundiais; segundo, porque, depois daquela humilhante experiência de quinze anos atrás, quando as economias tropeçaram naquela escorregadia dobradiça que une o papel à chapa, a arquitetura da regulação foi fortalecida e as autoridades monetárias aprenderam a lição. Os temores de uma crise bancária (sempre entre aspas) que ainda pairam são uma reflexão pavloviana ligada a esse caso do passado. Certamente, na esteira dos lamentáveis casos de SVB, First Republic Bank, Credit Suisse..., muitos têm investigado outros bancos que não estão em odor de santidadee muitos artesanatos Teste de stress perigos potenciais revelados. Mas não há condições passar da potência ao ato.
No campo moeda, mencionamos logo acima o dólar, que tocou e ultrapassou o patamar de 1,10 contra euro. É o maior nível em um ano agora (mas no início de 2021 estávamos acima de 1,20), e o mínimo que se pode dizer é que, desde o início da pandemia até hoje volatilidade da taxa de câmbio aumentou bastante: quanto ao preço de câmbio dos mercados – o €/$ – a diferença entre o máximo e o mínimo era, no tranquilo ano pré-pandemia – o 2019 – modestos 4,8%. No 2020, com a raiva da Covid, subiu para 14,7%. No 2021, viciado em Covid, caiu para 8,7%. Mas com o 2022, quando surgiu o outro 'cisne negro' da invasão russa da Ucrânia, saltou para 18,2%! No 2023 – ousamos profetizar – a volatilidade cairá, mas não aos níveis pré-Cisne Negro. O dólar - Veja acima - vai continuar fraco.
Lo yuan valorizou-se modestamente em relação ao dólar, mas menos que o euro, de modo que se desvalorizou em relação à moeda única, ao nível mais baixo desde 2021. Parte superior e calcanhar, a troca (gerenciada) da moeda chinesa, agrada a América ao se valorizar, mas se refere à zona do euro.
Le Bolsas eles estão na 'sala de espera', e vagam, como pais ansiosos na sala de parto, esperando para ver o que vai decidir o Alimentado no caminho da taxa. Eles deveriam estar otimistas de que o Fed irá "estudar o ritmo", como diz o Poeta, mas por outro lado estão preocupados - com razão - que uma economia que só avançará1,6% (previsão do FMI) não é um bom presságio para o Útil. Entre esses empates opostos, o caminho mais provável no curtíssimo prazo (não ousamos ir mais longe) é variam pouco (além do habitual caveat.emptor de cisnes geopolíticos). Isso para a América. Em Europa existem diferentes rascunhos: por um lado, estamos mais próximos do teatro de guerra; por outro lado, o aviso de ganhos é moderado pelo melhores perspectivas para a economia real, que parecem compensar uma política monetária de BCE que não tem muitas intenções de "estudar a passagem".
E aouro? Desde que estourou o bubão do SVB, o metal amarelo de repente lembrou que afinal tinha que justificar a fama de bem abrigo, e subiu para 2 mil e mais ($/onça), tocando os recordes de 2020 (na época a pandemia estava em pleno andamento). Com o refluir dos anseios da crise bancária, e com a concorrência das taxas dos ativos financeiros (lembre-se que taxas de ouro são zero ponto zero), é de se esperar que as citações dessa matéria-prima oriunda dos hábitos dentários e ornamentais ele retornará aos seus níveis anteriores.
