Aqueles que trabalham nos mercados financeiros podem ser levados a acreditar que uma maldição paira sobre o terceiro e quarto trimestres dos anos que terminam com o número 7. Em meados de agosto de 1987, os mercados de ações atingiram o pico, com alta de 30% no acumulado do ano. Dois meses depois, a Black Monday chegou sem avisar.
Em julho de 1997, a Tailândia, esmagada por uma montanha de dívidas e incapaz de adquirir moeda forte suficiente para defender a paridade do baht com o dólar americano, foi forçada a deixar a taxa de câmbio flutuar. O baht caiu, levando o país à falência e infectando grande parte do Sudeste Asiático. A Tailândia e as Filipinas pediram ajuda ao FMI e, no outono, a Indonésia e a Coreia do Sul foram forçadas a fazer o mesmo. Em outubro, o pânico atingiu os mercados desenvolvidos.
Em 6 de agosto de 2007, os efeitos combinados de posições superlotadas, alavancagem e complacência causaram pressões crescentes sobre algumas carteiras de investimentos quantitativos. Essas pressões explodiram em um "terremoto quantitativo" que abalou as bolsas de valores por uma semana, deixando sua marca nos investidores quantitativos e de valor, que levaram anos para se recuperar.
Três dias depois, num dos momentos que marcaram a crise do crédito, os mercados monetários interbancários sofreram uma crise sem precedentes quando o BNP Paribas se viu obrigado a suspender o reembolso de três fundos ABS considerados "seguros" até então. Dentro de um mês, os clientes de um grande banco de varejo britânico se viram em filas nos balcões tentando limpar sua conta.
A volatilidade pode atacar sem aviso
A convergência desses aniversários pode fazer com que os investidores se perguntem sobre a natureza da volatilidade e do risco de mercado, enquanto o súbito ressurgimento da volatilidade no final da semana passada em resposta às escaramuças entre a Coréia do Norte e os EUA pode nos fazer pensar sobre esses aniversários. O que se destaca é a capacidade dos mercados financeiros de ignorar tensões e situações estressantes por um longo tempo e depois descontá-las todas de uma vez.
A segunda-feira negra e o terremoto quant ocorreram sem nenhum sinal claro de alerta. A crise das hipotecas subprime e a crise do crédito eram claramente previsíveis, para quem quisesse captar os sinais: já em fevereiro de 2007 Freddie Mac havia parado de comprar hipotecas subprime, em abril a New Century Financial havia declarado falência e em junho (dois meses antes do BNP Paribas) Bear Stearns havia suspendido os resgates dos fundos ABS.
Ainda assim, o índice S&P 500 encerrou o mês de julho de 2007 com alta de 7,5% em relação ao início do ano. Mesmo depois de balançar
Agosto e novembro fecharam o ano com alta de 4,4%. Poucos previram que um mercado altista de cinco anos havia acabado de atingir o pico e que uma das quebras mais devastadoras da história financeira estava prestes a acontecer.
É difícil prever o futuro
Caso a troca de declarações da semana passada se transforme em uma situação mais grave, os historiadores apontarão que os investidores mais uma vez falharam em prever isso. Mesmo quando a batalha verbal se tornou pesada na primeira metade da semana passada e os mercados asiáticos começaram a tremer, o S&P 500 continuou subindo, estabelecendo um novo recorde de sessão de mercado sem variação de mais de 0,3%. Foi preciso esperar até quinta-feira para que a situação fosse finalmente compreendida.
Mas apenas aqueles que têm o dom da retrospecção e não apostaram nada em instrumentos de risco culpariam os investidores por esses descuidos. A recente volatilidade parece justificada. O custo humano e econômico de qualquer tiroteio entre a Coréia do Norte e os Estados Unidos ou seus aliados, e a proximidade da crise a um importante ator econômico e geopolítico como a China, implicam que mesmo a menor probabilidade de tal desenvolvimento pode ser suficiente para gerar um risco financeiro. Ao mesmo tempo, é muito provável que tudo acabe em nada. Nesse caso, estaríamos de volta aos balanços e fundamentos corporativos, revelando a aura otimista de duas fortes temporadas de ganhos.
Qualquer pessoa que se posicionou para lidar com uma crise de hipotecas subprime em 2005 ou 2006, apenas para ver seus clientes indo embora para amortecer perdas graves, pode atestar não apenas o quão importante é o posicionamento para a volatilidade do mercado, mas também como é fácil para os investidores ignorar sinais de tensão, favorecer um conjunto de dados em detrimento de outro ou deixar-se levar pelas histórias de empresas ou tendências individuais.
Acreditamos que a melhor lição a ser aprendida com os eventos de 1987, 1997 e 2007 é deixar de lado a complacência e o excesso de confiança na capacidade de prever os eventos da próxima semana, mês ou ano. Por outro lado, nossa experiência nesses três colapsos importantes nos diz que um portfólio adequadamente diversificado é aquele com maior probabilidade de sobreviver ileso a 2027, 2037 e 2047.
