Se o crescimento da economia mundial vive um bom momento e se os ativos financeiros, com raras exceções, continuam girando perto de máximos históricos e marcando novos quase todos os dias, é também graças aos tratamentos energéticos estimulantes que estão sendo administrados aos os velhos, os fracos, os doentes e os endividados do mundo.
O Grande Ancião da economia global é o ciclo dos EUA. Oito anos é uma idade venerável para um ciclo ininterrupto de crescimento e geralmente traz consigo doenças típicas da velhice, como inflação, bolhas de ativos financeiros e reais, aumento de taxas e curvas de rendimento invertidas que anunciam a inevitável recessão que está por vir.
Desta vez, porém, o único sinal claro da velhice da economia americana é aalto nível de ativos financeiros. De inflação notável ainda vemos pouco (veremos mais a partir de setembro, mas não muito). Outro sinal animador é a ausência de novas dívidas por parte dos consumidores, que voltaram a poupar e não levam mais a vida acima de suas possibilidades. Fala-se muito das dívidas contraídas nos últimos anos para trocar de viatura, nalguns casos não pagas, mas não há comparação com as dívidas contraídas no ciclo anterior para comprar casa.
Também se fala muito declínio nas vendas de automóveis e pico nas vendas de casas, dois componentes essenciais de qualquer ciclo de negócios. É verdade, para os carros, os momentos áureos, aqueles em que a demanda atrasada acumulada ao longo dos anos de crise teve que ser satisfeita, ficaram para trás, mas agora o mercado está em equilíbrio e se move progressivamente, graças ao baixo preço do combustível, rumo a modelos que deixam as fabricantes com margens maiores. Quanto às casas, o auge da construção ainda não foi demonstrado, enquanto o mercado segue ordenado e sem excessos.
Outro sinal de um ciclo na velhice geralmente são os bancos que começam a emprestar dinheiro em quantidades crescentes e com prudência decrescente. E, de fato, foi notado na América, por alguns meses, uma recuperação de crédito, mas partimos de níveis baixos e de balanços bancários muito saudáveis, pelo que neste momento não há nada de preocupante a reportar.
Se o crescimento americano é incolor não é devido à senilidade do ciclo, mas a fatores estruturais como o baixo crescimento da produtividade e desaceleração do crescimento populacional. Administração Trunfo tentou combater essa esclerose na primeira fase com políticas de abastecimento, em particular desregulamentação e reforma tributária, mas está produzindo resultados apenas na desregulamentação bancária e ambiental. Para retomar o crescimento, agora aposta na correção do dólar e na manutenção de uma política monetária acomodatícia.
Ao fazer circular a hipótese de uma reconfirmação da Yellen dirigindo o Alimentado, Trump suavizou suas posições. Não é apenas por ambição pessoal legítima que Yellen se tornou mais cauteloso com as taxas, mas também para preservar a autonomia estratégica do Fed. De fato, a alternativa de Yellen é Cohn que, além dos méritos pessoais, ainda seria visto como o homem de Trump, alheio à cultura e à história do Fed.
A escolha expansiva do dólar e das taxas dos Estados Unidos tem consequências reflacionárias para o mundo inteiro. Europa, Japão e emergentes devem compensar seus próprios valorização frente ao dólar com políticas monetárias mais expansionistas do que teriam adotado com um dólar estável. Aqui, então, está o Japão retomando o Quantitative Easing em grande estilo e a Europa orientada para atrasar e desacelerar a redução de seu Qe tanto quanto possível. A desvalorização do dólar obviamente causa algum prejuízo aos exportadores europeus, mas globalmente, para os ativos financeiros e para o crescimento, não é de soma zero, mas de soma positiva.
Outro Grande Velho ao redor do mundo tentando se recuperar por meios monetários é o Japão. Abe está em crise de consenso, a Abenomics não conseguiu trazer a inflação de volta para dois por cento. No entanto, a primeira flecha da Abenomics, a monetária, voltou a funcionar a todo vapor. O Qe japonês agora é permanente.
A Europa, por sua vez, tem que se preocupar com a Grande Doente, Itália, que agora está em recuperação cíclica, mas continua sendo um ponto de interrogação política e oelo fraco no caso de uma nova recessão global. A Itália pode absorver uma reavaliação não excessiva do euro porque parte de um superávit em conta corrente de 2%, mas teria mais dificuldade em absorver um aumento nas taxas de juros, o que a forçaria a uma política fiscal restritiva para compensar o custo maior de dívida, uma solução arriscada.
A fraqueza da Itália, portanto, induz o BCE a render no euro, permitindo sua reavaliação, mas a render o menos possível em Qe e taxas abaixo de zero.
Recapitulando, oO efeito líquido das políticas monetárias globais ainda é expansionista. A exuberância dos mercados financeiros será amenizada na América (a partir de setembro) pelas vendas diárias de títulos pelo Fed e no resto do mundo pela valorização face ao dólar.
As bolsas europeias, sobretudo as mais expostas a exportadores cíclicos como a alemã, têm sido vítimas colaterais desta reflação e reequilíbrio. Eles terão a oportunidade de voltar aos trilhos e se recuperar quando a queda do dólar começar a desacelerar. O dano produzido pela valorização do euro nas margens dos exportadores europeus é irreversível, mas os múltiplos poderão compensá-lo, pelo menos em parte, quando se entender que essa ação de reequilíbrio torna o mundo mais sólido e prolonga a vida da economia global ciclo de crescimento.
