2015 foi um ano de “duas caras”. Até agosto, as bolsas europeias rodavam com desempenhos de dois dígitos, no segundo semestre os ganhos foram reduzidos. Em suma, olhando para o cenário do início de 2015, não houve grandes surpresas, alguns riscos concretizaram-se, enquanto outros permanecem decididamente atuais.
De facto, o ano de 2016 começou sob a bandeira da volatilidade, com a bolsa chinesa que está a afundar as bolsas em todo o mundo e o Banco Mundial que, mais uma vez, se vê obrigado a rever em baixa as suas estimativas de crescimento global.
Projetando-nos para 2016, encomendei o principais fatores de risco em um gráfico: no eixo das abcissas é colocado la chance (avaliado qualitativamente) que o único evento ocorre, enquanto no eixo de ordenadas é 'Simpacto que poderia ter nos mercados financeiros globais.
Nossa abordagem não atribui probabilidades absolutas, mas relaciona eventos únicos a si mesmos: em outras palavras, o gráfico (clique na imagem para ampliar) representa o que acreditamos ser mais provável e mais impactante nos mercados em comparação com todos os riscos mencionados. Vamos vê-los.
O Fed falha em conter a volatilidade do mercado
Após 5 anos de política monetária agressiva, o Fed é o primeiro banco central a embarcar em um longo processo de normalização das taxas de juros. Quando as taxas sobem, os preços dos títulos caem, mas se o aumento for gradual (considerando a inflação baixa e o nível de crescimento geral da economia não há razão para acreditar que não deva ser gradual), os mercados se ajustam sem muitos solavancos. No entanto, se o Fed não conseguir controlar as expectativas dos investidores, a subida das taxas poderá ser mais violenta e ter repercussões nos mercados obrigacionistas internacionais e, consequentemente, nas carteiras dos investidores.
O aumento do preço do petróleo para 100 dólares
A queda dos preços do petróleo no ano passado se deve principalmente à decisão da OPEP de aumentar a produção de petróleo bruto em um contexto de baixa demanda. Se por algum motivo a produção de petróleo bruto entrasse em colapso (seja por decisão da OPEP ou por fatores externos) face a um aumento da procura em 2016, poderia ocorrer o efeito contrário: um aumento do preço do petróleo. E, como escreveu recentemente Anatole Kaletsky, um aumento acentuado do petróleo bruto é seguido por recessões globais (enquanto uma queda nos preços do petróleo é seguida principalmente por uma aceleração do crescimento econômico).
Crise dos Países Emergentes
A valorização do dólar, a instabilidade política e a queda dos preços das commodities pressionam as economias e os mercados dos países emergentes. Segundo o Fundo Monetário Internacional, em 2016 tanto o Brasil quanto a Rússia estarão em recessão e a taxa de crescimento chinesa está destinada a desacelerar ainda mais. Nos últimos dias, o mercado chinês voltou a ficar pressionado (como aconteceu várias vezes em 2015) na sequência dos dados decepcionantes do PMI, obrigando as autoridades a intervir para conter as perdas. Para acalmar os mercados, precisamos de dados reconfortantes na frente macroeconômica. Como 2/3 do crescimento mundial é atribuível aos países emergentes, qualquer desaceleração mais forte do que o esperado pode prejudicar o crescimento global e a estabilidade financeira.
Escalada de conflitos geopolíticos
O ataque de Paris pôs em causa a estratégia de segurança interna e as prioridades da política externa de toda a União Europeia. A questão não resolvida da Líbia, a luta contra o terrorismo, as recentes tensões entre a Rússia e a Turquia (NATO) e o eterno conflito entre Israel e o mundo árabe (em particular o Irão) são riscos mais agudos do que nunca e permitem ignorar quaisquer repercussões nos mercados financeiros, mesmo que no momento pareçam limitados. E agora a Coreia do Norte também está flexionando seus músculos.
A inadimplência das empresas de energia
Além dos Países Emergentes, a quebra das matérias-primas penalizou o setor da energia, que tem um peso não desprezível tanto nos índices de ações como nos índices de obrigações Investment Grade e High Yield, bem como no emprego e nos investimentos empresariais. O omissão de algum emissor importante pode gerar pânico, com possíveis efeitos colaterais.
A aposta Abenomics falha
As instituições japonesas estão há alguns anos em um dos "experimentos" econômicos mais interessantes dos últimos 30 anos: o chamado Abenomics. A cooperação entre o banco central e o governo japonês não tem igual no resto do mundo, mas tanto o nível de inflação quanto o de crescimento econômico permanecem bem abaixo das metas estabelecidas pelas instituições. Com a maior dívida pública do mundo (igual a 230% do PIB), as reformas estruturais devem dar frutos mais cedo ou mais tarde, caso contrário o país corre o risco de perder a confiança dos mercados.
Grexit, Brexit e fragilidade econômica/política da zona do euro
O ano de 2015 terminou com uma vitória substancial para os partidos pró-euro. No entanto, os partidos anti-euro estão surgindo: na França, a Frente Nacional não conquistou nenhuma região, mas mesmo assim se afirmou como o principal partido do país. Enquanto a taxa de desemprego permanecer em níveis politicamente inaceitáveis, o downsizing do projeto europeu estará sempre sobre a mesa. A Grécia escapou das páginas dos jornais, mas continua sendo um país frágil, com um governo de coalizão fraco. Além disso, a campanha pró-Brexit está se intensificando, com boa influência tanto na opinião pública quanto na classe empresarial britânica.
Boa parte do Partido Conservador é a favor da saída do Reino Unido e se o primeiro-ministro David Cameron não conseguir obter algumas concessões nas reformas avançadas, ele pode forçar sua mão e antecipar o referendo. A saída do Reino Unido da União seria um duro golpe para todo o projeto europeu. Apesar dos rendimentos dos títulos em mínimos históricos, a zona do euro continua frágil e mais sensível do que outros países desenvolvidos a mudanças no humor do mercado.
O cenário de risco está longe de ser cor-de-rosa. Mesmo que permaneçamos moderadamente positivos em ativos de risco, dada nossa perspectiva de médio a longo prazo, esperamos que 2016 seja um pouco volátil, como pode ser visto pela extrema volatilidade nas primeiras sessões do mercado.
