O ano de 2017 trouxe uma novidade de certa importância para o mundo dos investimentos na Itália: i PIR, Que significa Planos de Poupança Individual, que se tornou realidade graças à Lei Orçamentária.
Os PIRs canalizam investimentos para ações e títulos de PMEs italianas e oferecem uma vantagem fiscal significativa para aqueles que os subscrevem - já falei bastante sobre isso neste post, a que me refiro para não vos aborrecer.
Aqui eu gostaria de responder a uma pergunta franca e direta: até que ponto os PIRs são convenientes em comparação com outros investimentos “não PIR”?
LIBIDO FISCAL, LIBIDO ESPECULATÓRIO E PIR
Os PIR são "contêineres fiscais" (fundos de investimento mútuo, gestão de ativos, dossiês de valores mobiliários, apólices de seguro de vida) que, desde que atendidas determinadas condições, concedem isenção total de impostos sobre rendimentos de investimentos si e do imposto sucessório em caso de falecimento do subscritor. Vale a pena refrescar a memória sobre as principais taxas associadas aos investimentos: as obrigações do Estado emitidas pelos Estados Soberanos (que constam da Lista Branca) são tributadas a 12,5%, os regimes complementares de pensões (como os fundos de pensões) estão sujeitos a uma taxa de 20%, enquanto outros instrumentos financeiros não PIR (por exemplo, contas à ordem, contas de depósito, fundos mútuos, ETFs, ações, obrigações) estão sujeitos a uma taxa de 26%.
Por outro lado, aplica-se uma taxa de 0% aos PIRs. Resumindo, sem impostos. Este fato, juntamente com a característica de investir em títulos de PME, talvez uma expressão da mítica excelência italiana, produz um coquetel de ingredientes suficientemente poderoso para fazer o aforrador italiano médio girar sua cabeça. De fato, os PIRs excitam dois pontos muito sensíveis: primeiro, evitar impostos e, segundo, obter um desempenho superior. Ou seja, "libido fiscal" e "libido speculandi" numa esplêndida e perigosa convolução.
Assim, para ajudá-lo a fazer escolhas de investimento racionais e não hormonais, investiguei assepticamente o perfil de conveniência dos PIRs em comparação com possíveis alternativas.
PIR VS NÃO PIR
Se você tem uma poupança para investir, é bem provável que algum vendedor ousado venha acenar debaixo do seu nariz a extrema conveniência fiscal e financeira dos PIRs. Não tome nada como garantido, mas aja racionalmente. Vamos deixar de lado por um momento a questão do risco-país (os PIRs têm por definição uma forte exposição ao risco da Itália), e imaginar que o PIR faz parte de uma alocação de ativos equilibrada e adequadamente diversificada em termos de risco. Em primeiro lugar, a questão da comissão deve ser investigada.
Ou seja: como os PIRs são isentos de impostos, até que nível de comissão (TER) um PIR é conveniente em comparação com um investimento concorrente? O gráfico a seguir responde a essa pergunta legítima.
As variáveis envolvidas são:
– as comissões (simplificando um pouco, o TER) do PIR;
– as comissões da alternativa hipotética;
– o desempenho bruto, ou seja, antes de impostos, do investimento (que assumiremos idêntico, para focar a atenção apenas em impostos e comissões).
No eixo horizontal, encontre a diferença entre a comissão do hipotético PIR e a do outro investimento. Assim, quando o número é negativo significa que a taxa do PIR é menor que a do outro investimento, e vice-versa quando, movendo-se para a direita, torna-se positiva. Já no eixo vertical está a diferença líquida de desempenho entre o PIR hipotético e a alternativa: se o valor for positivo, significa que o PIR ganha; vice-versa se for negativo.
Existem duas linhas: uma para um rendimento anual hipotético (bruto, ou seja, antes de impostos) de 5% e outra correspondente a um rendimento de 10%. O perfil de conveniência de fato depende do desempenho bruto. A razão é intuitiva: a taxa de imposto incide sobre os rendimentos, pelo que quanto mais elevada for, maior será a poupança fiscal associada ao PIR, e mais cómodo é o PIR.
Vamos ler o gráfico juntos.
Para ambos os níveis de retorno, as linhas são inclinadas para baixo: isso significa que quanto maior a comissão do PIR, em comparação com a alternativa hipotética, mais o desempenho extra do próprio PIR é reduzido (com o mesmo retorno bruto, é claro) . Muito obvio. Mas quando a alternativa se torna preferível ao PIR? Para entender isso, é necessário identificar o ponto em que cada linha se cruza no eixo horizontal, então ler a qual diferença de comissão ela corresponde[1]. Vejamos alguns exemplos:
– com uma rentabilidade bruta de 5%, se a comissão do PIR for de 2,5% é necessário que a alternativa tenha uma comissão cerca de 1% inferior para ser mais barata que o PIR; se a taxa do PIR cair para 1,5%, para “vencer o PIR”, o não PIR deverá ter uma taxa de 0,30%;
– com uma rentabilidade bruta de 10%, a vantagem PIR aumenta, podendo a comissão PIR ser cerca de 2% superior à alternativa e ainda assim ser mais barata; ou seja, mesmo com uma comissão PIR igual a 3,1% (alta), a conveniência mantém-se mesmo que a alternativa tenha comissões de 1%. Se a comissão PIR for de 2%, com uma rentabilidade bruta de 10% a PIR é praticamente imbatível.
Escusado será dizer que, em caso de desempenho negativo do PIR, não existe qualquer vantagem fiscal, uma vez que os impostos incidem sobre os rendimentos. Em suma, os PIRs têm objetivamente uma boa margem de conveniência. Mas também é evidente que se te pedirem comissões estratosféricas pelo PIR tens que pensar bem e fazer os cálculos. Também porque não é certo que o desempenho bruto das duas alternativas possíveis seja o mesmo.
Neste ponto, é difícil dizer quais são as perspectivas no futuro imediato do mercado financeiro italiano (sobre o qual os PIRs se concentram) ou de outros mercados. No entanto, o que podemos analisar são os dados históricos, e mais precisamente os yields reais (ou seja, corrigidos do efeito erosivo da inflação) – vide gráfico a seguir – em diferentes períodos, todos muito significativos do ponto de vista estatístico.
A história nos diz que, enquanto o mercado de títulos italiano gerou retornos reais em linha com o resto do mundo, a Bolsa de Valores italiana foi decididamente mais decepcionante. Este não é de forma alguma o caso para o futuro (embora eu suspeite que o desempenho das ações na Itália esteja bem alinhado com os fundamentos do país – mas, repito, é apenas uma suspeita deprimente). Também porque, olhando mais de perto, o mercado de ações italiano não é apenas o índice FTSE MIB, dramaticamente dependente de nosso sistema bancário maltratado, mas há outros segmentos, diferente e interessante, mais relacionado com a paisagem industrial.
No entanto, é verdade que, antes de investir num PIR, é necessário certificar-se de que as competências de gestão de quem o propõe estão bem fundamentadas e, por isso, com perspetivas credíveis de desempenho positivo. Não seja ingênuo, não deixe sua mente ser obscurecida pela "libido fiscal" e "libido speculandi"...
