Quando vejo o céu azul profundo até onde a vista alcança e nenhuma nuvem no horizonte, é quando corro para vender tudo. John Templeton (1912-2008) sempre foi um contraditório praticante e com a frase que citamos ele resumiu a atitude mais contra instintiva que existe para quem investe. E de fato, por mais difícil que seja, é mais fácil, se você tem muita liquidez, comprar a preços baixos quando há tempestade do que vender a preços altos quando tudo parece estar indo bem, todos se vangloriam de realizações de sonho e o vizinho conta elevador que está ganhando mais toda semana na bolsa de valores do que ganha em um ano de trabalho e que, portanto, está pensando em desistir para entrar no mercado de ações.
E desde os altos duram muito mais anos do que os baixos (que, no entanto, muitas vezes são mortais) os contrários que compram na baixa cedo demais têm menos tempo de espera para acertar do que os contrários que, vendendo na alta antecipadamente, arriscam passar anos comendo suas entranhas, tornando-se mal-humorados e, se forem gerentes profissionais , vendo os clientes saindo um após o outro porque se saem melhor em outro lugar.
Templeton nunca foi rancoroso ou mal-humorado, pelo contrário, sempre foi confiante e otimista em relação ao mundo, sustentado por uma grande fé (era um presbiteriano atuante, mas sua abertura e grande curiosidade o tornavam mais parecido com um unitarista universalista ) e, convenhamos, também pelo fato de que muitas vezes ele tinha um timing quase perfeito em suas decisões de investimento, como quando comprou tudo o que podia na década de XNUMX.
Ciente dessa assimetria entre bottom e top, Peter Oppenheimer, da Goldman Sachs, foi estudar os ciclos do século passado e chegou à conclusão de que vender três meses após o pico do mercado não é diferente de vender três meses antes do pico. Nos últimos três meses de alta, de fato, o mercado sobe em média 7% e esse é o mesmo percentual que perde nos três meses após o topo. O importante, portanto, não é ter um timing perfeito no topo, mas vender antes de perder aqueles 20-25% adicionais que o mercado baixista tira em média quando se torna estrutural.
Diante desses dados, pode-se concluir que, uma vez dentro do mercado, é melhor esperar o pico e vender um pouco abaixo algum tempo depois, em vez de vender muito cedo só porque você começa a se sentir supervalorizado. Pensemos, por exemplo, naqueles (incluindo grandes nomes do mundo do hedge) que reduziram radicalmente o SP 2016 para 500 em 2000 porque já era caro na época, exceto para contemplá-lo hoje em 2500. Vamos supor também que o topo é hoje e que em três meses o mercado caiu 7
por cento. Em seguida, venderíamos a 2325, o que ainda seria muito melhor do que os 2000 muitos vendidos antes das eleições nos EUA em novembro.
Fácil, não é? No entanto, existem dois problemas e eles não são pequenos.
O primeiro problema é que nem todos os declínios começam a partir de um pico arredondado. Algumas, como a de 1987, assumem a forma de um crash, ou seja, caem verticalmente. Isso geralmente ocorre após um período de baixa volatilidade durante o qual as posições curtas no Vix se acumulam enquanto as técnicas de investimento baseadas em stop loss se tornam populares. O stop loss assume diferentes formas e nomes de um ciclo para outro (seguro de carteira em 1987, valor em risco em 2008, paridade de risco hoje), mas sempre permanece
o elemento comum da venda automática, agora gerida por máquinas, quando a perda atinge um determinado nível predeterminado. Nesse ponto, a recessão pede outra recessão numa espiral que pode ser devastadora porque colapsa num tempo por vezes extraordinariamente curto.
Em outras palavras, enquanto o bull market, mesmo nas fases mais exuberantes, sempre mantém certa ordem e deixa tempo para fazer suas escolhas antes do rien ne va plus, o bear market, como um terremoto, pode, em certos momentos, literalmente não deixe tempo para escapar. Você acorda de manhã e vê menos sete, hora de pegar o telefone e fazer o pedido e já são menos oito, faz o pedido para menos nove, mas o mercado já está menos dez e o pedido não foi atendido. Nesse ponto, é melhor vender a menos onze, forçando os outros que tiveram seu stop nesse nível a também vender a menos doze, e assim por diante. Todos os riscos operacionais que, em fases ascendentes, são muito mais atenuados.
O segundo problema é que só conhecemos o pico de um ciclo de mercado em retrospecto. Uma queda de 7% das máximas pode ser o último aviso para sair e evitar o próximo grande mercado de baixa, mas também pode ser uma correção simples, como a de janeiro-fevereiro de 2016 ou como a que o Dax sofreu este ano depois (após !) a eleição de Macron.
Então você tem que usar a cabeça, e não necessariamente vender. Mas a cabeça pode estar errada e então Oppenheimer propõe um modelo de sinais (desemprego, inflação, curva de juros, ISM, avaliação) para nos ajudar na decisão. Um modelo bem construído, o dele, com o único defeito de nos indicar, neste momento, um alerta vermelho. Um alarme que o próprio proponente decide, dadas as condições monetárias ainda expansivas, desligar e não seguir com outra contraprestação compartilhável, aquela pela qual provavelmente evitaremos um sangrento mercado baixista, mesmo que em troca tenhamos que aceitar muito baixo retorno por muitos anos.
Tudo certo, com a possibilidade acrescida de que os mercados, como já timidamente começam a fazer, voltarão a levar em consideração a hipótese de que no final ocorrerá uma reforma tributária na América. A abertura de Trump aos democratas (até agora recíproca) coloca enorme pressão sobre os republicanos para que se apressem e, ao mesmo tempo, envolve senadores democratas moderados do Ocidente que terão de se apresentar aos eleitores dentro de um ano. Se a reforma tributária, ainda que diluída, for acompanhada por um Fed não restritivo em 2018, um novo ciclo de alta na bolsa americana não pode ser descartado e seria uma pena perdê-lo.
Para aproveitá-lo, porém, não será necessário estar 100% investido. Mais cedo ou mais tarde, porém, o topo chegará e gradualmente clareará mais cedo, sem abrir mão completamente da parte final da subida, será apenas uma prova de sabedoria.
