Na preparação para novas eleições nas quais, infelizmente, diz ele, seremos obrigados a votar novamente com o Porcellum (aliás: e quem deveria mudar as regras eleitorais senão o partido majoritário que ele possui?”) Silvio Berlusconi lançou a outra dia de dizer que realmente não nos importamos com a propagação.
É realmente assim? Certamente não. Você pode deixar ir e seguir em frente? Nem mesmo isso. Precisamos esclarecer lembrando o que está em jogo.
Bem, quando excede níveis fisiológicos muito pequenos, a propagação é um problema sério por três razões.
Primeiro, porque eleva o custo dos juros e dificulta a sustentabilidade da dívida pública, por exemplo. estabilizá-lo em relação ao PIB.
Em segundo lugar, porque a subida das taxas da dívida pública italiana - se em teoria o spread sobe tanto quando a taxa de juro alemã desce em relação à italiana, como quando a taxa de juro italiana sobe em relação à alemã, na realidade é o o segundo mecanismo conduz a dança – ele inerva toda a economia nacional, encurralando a poupança das famílias, os balanços dos bancos e a competitividade empresarial como boxeadores. Sempre que a taxa dos BTP sobe, as famílias sofrem perdas em seus investimentos em títulos do governo italiano, porque seu preço cai. Estas menos-valias têm também um forte impacto nas contas dos bancos, que subscreveram muitos títulos da nossa dívida pública. Além disso, o aumento da taxa dos BTPs também aumenta o custo que os bancos italianos têm de pagar por seu financiamento de atacado. Por fim, as empresas italianas veem o custo do crédito subir e perdem ainda mais competitividade em relação às alemãs (pense, como observou Marchionne, nos empréstimos a juros zero que custam pouco para as montadoras alemãs, mas custam muito para as italianas).
Em terceiro lugar porque estamos a falar do spread com a Alemanha e, tendo a mesma moeda, temos a mesma política monetária e a mesma taxa de câmbio. Deste ponto de vista, alguns observam que entre 1990 e 1995 o spread BTP-Bund foi em média de 500 pontos base (ou seja, 5%) e a Itália sobreviveu da mesma forma. No entanto, esses observadores se esquecem de mencionar que naquele período a taxa de câmbio da lira italiana desvalorizou-se em relação ao marco alemão em cerca de 54% (ou seja, em média 9% ao ano), mais do que compensando a desvantagem competitiva produzida por juros tão penalizadores na comparação entre a Itália e a Alemanha. Hoje essa compensação está impedida de compartilhar o euro com a Alemanha.
Então, Sr. Berlusconi, realmente não é hora de brincar com fogo, senão você terá a impressão de que está tirando sarro dos italianos. A propagação crescente nos empobrece e você deveria saber melhor do que o homem na rua. É antiético da parte dele tentar confundir as cartas lisonjeando o assunto.
Enquanto estamos nisso, pode-se ver que muitos na Europa temem que sua enésima renomeação seja uma fonte de instabilidade. Em particular, os espanhóis reclamaram nos últimos dias, temendo que qualquer instabilidade italiana os arraste para o turbilhão. Vale lembrar que entre Itália e Espanha houve um aumento nos spreads contra a Alemanha. Se até o verão de 2011 a Espanha estava à frente, no outono do ano passado a Itália fez a nefasta ultrapassagem: recorde-se que a renúncia de Berlusconi ao cargo de primeiro-ministro e a tomada do governo Monti nos primeiros dez dias de novembro dependiam de medida apenas a partir desse. A contribuição do governo Monti para recuperar a confiança dos mercados pode ser vista claramente na Figura 1. Ela mostra que, desde o início de março, o spread italiano caiu abaixo do espanhol e permaneceu abaixo desde então. No final de Outubro, o spread de Espanha superava o de Itália em 64 pb.
O que aconteceu na semana passada com o anúncio da renomeação de Berlusconi? Este anúncio ocorre na quinta-feira, 6 de dezembro. Em 5 de dezembro, o gap Espanha-Itália é de cerca de 90 pb. Nos dias seguintes, ambos os spreads subiram – em particular na segunda-feira, dia 10, quando subiram quase 30 bps – e no fecho do mercado o gap diminuiu para 75 bps. Ainda mais interessante é observar a dinâmica intradiária dos dois spreads. Em particular, podem ser identificadas três fases de aumento do spread: a primeira, na quinta-feira, 6, é aquela incluída entre as duas linhas vermelhas verticais; a segunda sexta-feira 7 é aquela entre as duas linhas azuis; a terceira segunda-feira 10 é aquela entre as duas linhas verdes. Bem, como pode ser visto a olho nu, nos três casos é o spread italiano que sobe primeiro e parece arrastar o espanhol atrás de si. Portanto, parece que os temores espanhóis são até certo ponto legítimos.
Sr. Berlusconi, ainda há tempo, pense bem! Duvido que sua corte de conselheiros represente para você os riscos do curso que está seguindo. No entanto, posso dizer-vos que ontem no restaurante perto de casa os empregados de mesa e o estalajadeiro brincavam entre si sobre as nomeações, que lhe são atribuídas, de personalidades do jet set, zombando que talvez ela também nomeie Qui, Quo e Qua. Não sei a opinião do Pato Donald, mas ouvi o estalajadeiro dizer em voz baixa: desta vez não seremos enganados. Também para a propagação, lembre-se de não contar com o estalajadeiro.
