A Conferência dedicada aos quinze anos de vigência da Consolidação da Lei de Finanças (TUF), realizada nestes dias na Universidade Bocconi, em Milão, pede um balanço da temporada de reformas no mercado financeiro italiano iniciada no início do década de XNUMX e idealmente encerrado com a reforma da legislação societária. O discurso de Filippo Cavazzuti, publicado quinta-feira no site diário do primeiro online, já ofereceu uma chave de entendimento interessante e compartilhável: a multiplicação de páginas do TUF, implementada nos últimos anos, é resultado da transformação de um instrumento normativo, criado para estabelecer uma regulamentação baseada em princípios também na Itália, no enésimo exemplo nacional de redundância legislativa e regulatória sem aplicação substantiva (ou seja, falta de um efetivo aplicação). A meu ver, esta transformação representa um ponto de inflexão: sanciona a derrota de uma das mais promissoras tentativas de superação do caráter relacional e a consequente governo do capitalismo italiano, de modo a secar as posições generalizadas de renda.
Graças à pressão das diretivas europeias, entre o final dos anos oitenta e o início dos anos noventa, a Itália começou a introduzir aquelas inovações legais e regulatórias no campo financeiro que marcariam o fim de um setor bancário caracterizado pela segmentação do mercado nacional mercado, rendas de monopólio relacionadas, regulação distorcida e propriedade pública. O resultado desejado era que, interagindo com os processos de privatização das empresas estatais e a liberalização dos mercados relacionados, a propriedade e a renovação organizacional dos grupos bancários levassem à expansão das participações e ao fortalecimento dimensional das empresas não financeiras italianas e na emergência conectada de novos intermediários financeiros não bancários e investidores institucionais. O crescimento da bolsa, a explosão dos fundos de investimento e o lançamento dos fundos de pensão pareciam ir na direção desejada. No entanto, a convicção dos reformadores era que, apesar das inovações regulatórias já introduzidas, na Itália as instituições financeiras e as regras permaneceram muito enraizadas no antigo modelo relacional e protegido para sustentar e consolidar essa direção de mudança ao longo do tempo. A concepção original do TUF consistia justamente em modificar a lógica básica das intervenções regulatórias.
Para chegar a esse resultado, a escolha mais ou menos consciente foi proceder a um delicado e complexo enxerto das instituições anglo-saxônicas no corpo institucional italiano. A ideia certamente não era fazer uma substituição maciça das regras italianas por princípios britânicos ou americanos, mas modificar gradualmente os piores aspectos de nossa caminho dependente. Isso deveria tornar o ambiente externo mais eficiente, estimular o crescimento de pequenas e médias empresas bem-sucedidas, fortalecer nosso mercado de ações sem sangue, generalizar a emissão de títulos corporativos, reduza de acordo influências das empresas não financeiras face aos bancos, alargar o leque de serviços bancários oferecidos, tornar mais eficiente a afectação da elevada riqueza financeira dos nossos agregados familiares.
Bem antes da eclosão da crise internacional em maio de 2007, tal evolução das instituições financeiras italianas e do governo das nossas empresas revelou-se, no entanto, ilusória. Quando muitos dos reformadores pensaram que estavam apenas no início de um processo de reforma radical, a evolução do mercado financeiro italiano parou. O setor bancário italiano reproduziu a sua posição de quase monopólio na intermediação dos fluxos financeiros e bloqueou o desenvolvimento de outros segmentos do mercado financeiro, pelo que as famílias continuaram a investir a sua riqueza financeira de forma ineficiente e os negócios a depender de empréstimos bancários, poucos empresas bem-sucedidas aumentaram de tamanho, investidores institucionais enfraqueceram.
A oneração do TUF acompanhou essa regressão do capitalismo italiano, sancionando o fim do projeto de reforma do mercado financeiro nacional. Hoje, após seis anos de crise 'real' quase ininterrupta, o nosso aparelho produtivo sofreu e continua a sofrer uma redução drástica e desordenada e o nosso sector bancário recorre à Credit Crunch manter sob controle a dinâmica dos empréstimos problemáticos. O regresso às antigas modalidades normativas e à antiga regulação ocorre, portanto, numa situação de grave recessão. Quinze anos após seu lançamento, o TUF corre o risco de se tornar mais uma história de fracasso nas tentativas de inovar aspectos cruciais do capitalismo italiano.
