Os mercados continuam a ver o mundo através de lentes cor-de-rosa, mas não há sinais de euforia que sugiram que estamos em uma situação particularmente perigosa. O rali de Trump havia produzido um posicionamento especulativo excessivo em bolsas de valores, títulos, petróleo e dólar, claramente visível no mercado de derivativos, mas agora todos os excessos são devolvidos.
Nas sacolas foi criado um inundação de posições especulativas ascendentes em índices. Agora os derivativos foram substituídos por dinheiro real, que é estruturalmente mais sólido. O maior posicionamento especulativo de baixa já registrado foi formado em títulos, mas agora a situação está em perfeito equilíbrio. Sobre o dólar e o petróleo, as posições de alta, em um ponto de tamanho bastante considerável, foram gradualmente desfeitas e agora esses dois mercados também estão limpos.
Um mercado limpo não significa ausência de risco, claro, mas nos diz que a eventual ocorrência de uma surpresa não seria muito amplificada por um posicionamento errôneo do mercado.
A ausência de euforia é evidente não só no posicionamento concreto, mas também ao nível da narrativa. Passamos do tempo futuro para o tempo presente. Não se fala mais, ou muito menos, de que coisas maravilhosas vão acontecer em infraestrutura, reforma tributária e desregulamentação, mas nota-se que os ganhos e o crescimento global estão indo bem agora. O motor do mercado não é mais fantasia, mas realidade.
Il comício de Trump foi progressivamente despido e essencializado, mas não está acabado. Perdeu pelo caminho o suposto mercado baixista dos títulos e o suposto mercado altista do dólar e das commodities, que afinal eram apenas seus corolários, e manteve vivo o coração, ou seja, a grande valorização das ações.
Lenta e sutilmente, o comício de Trump passou por uma metamorfose e se transformou no velho Paradigma Cachinhos Dourados, o do crescimento econômico quente o suficiente para ser bom para as ações, mas não quente o suficiente para prejudicar os títulos.
Atenção, o mercado não está mudando de opinião a longo prazo. A inflação e as taxas de juros ainda devem subir nos próximos anos, mas de forma suave, não alarmante e não prejudicial para a componente obrigacionista das carteiras.
As reformas de Trump inspiram simpatia e criam confiança, mas eles não são mais tomados literalmente. As últimas propostas de impostos, apresentadas por Mnuchin na quarta-feira, são muito populares e dão a impressão de que estão caminhando na direção certa, mas não estão incorporadas aos preços. A redução da alíquota do imposto corporativo para 15% já levaria a um aumento de 10% nos lucros, mas nenhum analista de nenhuma casa ainda o incluiu em sua planilha de Excel e nenhum estrategista o incluiu em sua narrativa, nem mesmo como hipótese. Por enquanto, as reformas são uma agradável música de fundo para o mercado, não muito mais. Há dois meses pensava-se que Obamacare e os impostos chegariam antes do verão, agora todos sabemos que o processo será muito mais lento e complicado. Afinal, Reagan levou seis anos para conseguir que o Congresso aprovasse (mesmo com alguns votos democratas) sua reforma tributária, menos ambiciosa que a de Trump.
Este a vontade de manter os pés na terra está para já patente também na Europa. Embora a vitória de sinal de vogal longa é dado como certo (embora quanto mais se tenha certeza, maior será o número de eleitores que ficarão em casa no segundo turno, tornando-o um pouco menos certo) ninguém pensou seriamente em uma espetacular política de relançamento da União Européia projeto. E ninguém, nem mesmo em Germania, ainda se atreve a pedir ao BCE que acelere a normalização da política monetária da zona euro. Quanto a Dragões, o rigoroso e satisfeito sublinhar as melhorias no ciclo económico é acompanhado por uma ênfase ainda mais sentida na necessidade de manter o pé no acelerador o mais tempo possível.
Depois da França, afinal, haverá a Itália. Em breve se saberá se a votação ocorrerá no outono ou em 2018, mas é claro que o outono teria claras vantagens. O BCE teria uma excelente razão para adiar qualquer menção a políticas menos expansionistas até ao final do ano. A formação de um governo na Itália, presumivelmente com forças sistêmicas, permitiria encerrar a tensa e longa temporada eleitoral que se abriu com o Brexit. A Europa, nesse ponto, teria que temer apenas uma recessão global como uma ameaça existencial. Sem isso, o horizonte político pareceria suficientemente claro para os próximos quatro anos, uma eternidade para os mercados.
La vitória de Macron na segunda rodada, portanto, dará aos traders a oportunidade de obter alguns lucros, mas não esgotará o potencial do upside europeu. Superar o obstáculo italiano dará aos investidores globais ainda hesitantes o sinal final para voltarem a pisar na Europa. O peso da Europa nos índices e, por conseguinte, nas carteiras dos grandes investidores internacionais é hoje muito inferior ao que era em 2009 e, mesmo considerando a diferente composição das nossas bolsas e as margens estruturalmente mais baixas face à América, há espaço para um geograficamente menos alocação desigual ainda é ampla.
O euro começou a dar uma mão nessa direção. É verdade que seu fortalecimento pode criar alguns problemas nas margens dos exportadores, mas apenas se o patamar de 1.15 for ultrapassado. Em termos de fluxos, por outro lado, para um investidor americano ou asiático, nada melhor do que investir em um câmbio subvalorizado em recuperação denominado em uma moeda subvalorizada em recuperação.
O caso de um mercado de ações europeu subindo na presença de um mercado de ações americano caindo nunca surgiu na natureza. No entanto, a América não parece perto de um mercado de baixa e uma tendência lateral será suficiente para a Europa continuar indo bem.
