Na crise global, a política monetária reina suprema. Tanto nos Estados Unidos, onde o Fed de Ben Bernanke está fazendo o impossível para reanimar a economia ainda sentindo os efeitos do desastre financeiro de 2008-2009, quanto na Europa, onde o BCE de Mario Draghi está encarregado da saída da crise do euro. As razões e o papel da política monetária estão no centro de uma pesquisa apresentada em um recente seminário do Banco da Itália por Giangiacomo Nardozzi, economista do Politécnico de Milão, que será o foco de um próximo ensaio. Vamos ouvir do que se trata nas palavras do autor.
PRIMEIRO Online – Professor Nardozzi, a política monetária ganhou protagonismo na crise: o que sai do seu novo ensaio?
NARDOZZI - O ensaio é resultado de um trabalho realizado com dois colegas sobre a crise financeira global desencadeada pelas hipotecas subprime americanas, trabalho que discutimos há alguns meses em um seminário no Banco da Itália. Portanto, não se trata de desenvolvimentos posteriores ou dos problemas da dívida soberana do euro que ainda sofremos. Mas na verdade tem sua relevância.
PRIMEIRO on-line – O quê?
NARDOZZI - Déficit de política (aquele com P maiúsculo) e muita política monetária.
PRIMEIRO on-line – Em que sentido?
NARDOZZI - É uma longa história. Em nosso trabalho, nós o tomamos desde o início deste século, mas podemos ir mais longe. Você se lembra do grande boom do mercado de ações dos anos XNUMX que começou nos EUA?
PRIMEIRO on-line – Claro, e daí?
NARDOZZI - Aqui, esse boom extraordinário foi alimentado, mais do que pelo progresso real na produtividade da economia americana, por uma política monetária acomodatícia. Um colapso de Wall Street com possíveis consequências catastróficas era, portanto, seriamente temido. Quando a bolha esvaziou no início dos anos XNUMX, o desastre foi milagrosamente evitado pela própria política monetária com um corte excepcional nas taxas de juros. Mas então, mesmo após o ataque às Torres Gêmeas, a política monetária continuou excepcionalmente expansionista, drogando o crescimento da economia americana, desta vez com uma bolha imobiliária. Esta é a história, sabe, da qual partimos: mostra um governo da economia confiado principalmente à política monetária que produziu um regime de bolhas e depois exportou para o resto do mundo.
PRIMEIRO on-line – E a continuação? Como você chega à crise financeira?
NARDOZZI - Desde 2000, as taxas de juros de longo prazo caíram não apenas nos Estados Unidos, mas também globalmente, enquanto as taxas de lucro na economia real continuaram a subir devido às oportunidades oferecidas pela globalização e à pressão sobre os salários dela decorrente. Abriu-se assim um fosso entre o rendimento real do capital, que cresce, e o rendimento financeiro, que desce para níveis historicamente muito baixos. Os bancos, quero dizer os grandes, têm tentado preencher essa lacuna, que lhes é desfavorável. E eles são mais do que bem-sucedidos, nas formas clássicas: aumentando a alavancagem e assumindo maiores riscos com o uso de novos instrumentos tóxicos prontamente fornecidos pelos grandes bancos de investimento, com transações fora do balanço e transformando a securitização com o "Originate to Distribute" modelo . Tudo isso entorpeceu seus ativos e passivos reais, criando aquela repentina desconfiança entre os bancos que desencadeou a crise, e a tornou tão ruim, após a inadimplência das hipotecas subprime dos EUA que, de outra forma, teriam sido um problema limitado.
PRIMEIRO on-line – Mas a desregulamentação e a supervisão acomodatícia são as culpadas aqui…
NARDOZZI - Eles certamente contaram muito. Mas, na corrida contínua entre reguladores e regulados, também devem ser considerados os incentivos para transgredir ou contornar as regras que vêm do contexto, e acredito acima de tudo. Esses incentivos são fortes quando as taxas de juros são muito baixas e a liquidez é grande. Essas coisas são determinadas pela política monetária que acabou produzindo, nesse caso específico, até uma bolha de crédito. Com a enorme liquidez a baixo custo então injectada para travar a crise, a caça às yields recomeçou o mais cedo possível por parte de muitos grandes bancos que voltaram a assumir riscos elevados, ainda que neste caso os banqueiros centrais não pudessem fazer outra coisa dada a gravidade da situação a situação.
PRIMEIRO on-line – No entanto, cinco anos após o início dessa crise, a política monetária norte-americana continua muito expansionista, adotando também instrumentos não convencionais. Em Jackson Hole, Ben Bernanke disse que a política do Fed seria ainda mais flexibilizada se necessário, com ainda mais medidas "não convencionais" para impulsionar o crescimento econômico.
NARDOZZI - Esta é uma boa confirmação do que eu dizia sobre o déficit da Política. Depois de uma experiência tão traumática como a da terrível crise financeira iniciada nos Estados Unidos, foi justamente a política daquele país que teve de assumir o controle para garantir uma nova era de crescimento sem instabilidade financeira. Em vez disso, voltamos a forçar a economia com dinheiro; como na era pré-crise, contamos com o Fed que ainda agora segue caminhos até então desconhecidos na política monetária, com possíveis custos que o próprio Bernanke listou. Certamente, neste momento, com a fragilidade da recuperação da economia americana, a desaceleração da mundial e os riscos que vêm da zona do euro, parece não haver alternativa. Mas o fato é que, por natureza, o ativismo monetário é míope e já vimos os resultados. Nas conclusões de nossa análise da crise, defendemos a necessidade de "estabilizar" a política monetária, movendo as taxas de juros em torno de tendências de longo prazo no retorno do capital, como Wicksell propôs no final do século XIX. E é com estas tendências que a Política deve lidar, que é a única capaz de as moldar através do trabalho de persuasão dos eleitores que lhe cabe, influenciando permanentemente aquelas expectativas na economia e nas finanças com as quais os bancos centrais devem continuamente enfrentar.
PRIMEIRO on-line – E como vê a situação europeia? Política monetária míope aqui também? Em vez disso, parece-me que Mario Draghi está trabalhando bem com o objetivo declarado de sobrevivência do euro, que não é exatamente de curto prazo.
NARDOZZI - Sim, é verdade, Mario Draghi está a trabalhar admiravelmente também porque consegue actuar como suplente sem o fazer parecer, mostrando a coerência das intervenções do BCE com o seu estatuto. Mas ainda é uma questão de oferta, exercida nos limites da política monetária. A crise da qual Draghi está tentando tirar o euro é uma demonstração flagrante de um déficit político despejado no banco central. Parece-me um resultado muito bom de gestão política ter conseguido levar à recessão uma área tão importante como o euro, pôr em causa a sobrevivência não só da moeda única mas também da própria UE e criar uma convulsão financeira na sequência de problemas , embora sério, da pequena Grécia!
