Eu queria saber quando voltaria a falar sobre risco de contágio e risco sistêmico na zona do euro. Faz muito tempo que não faço isso. Até porque aqui no AdviseOnly (como bem sabem os que nos costumam seguir), andamos há algum tempo frios na Zona Euro.
A volta do spread
E agora aqui estou eu, com os rendimentos do BTP subindo, a propagação sobre o Bund também e os antigos Balrogs rastejando para fora das cavernas do tempo. Em todo o lado voltamos a falar neuroticamente da fragilidade da Zona Euro, do euro a duas velocidades, da Grécia e da Itália, dos riscos sistémicos. Assim como planos imaginativos e improváveis de saída do euro por alinhamentos políticos populistas, daqui e além do arco alpino. De fato, não é por acaso que esses saltos nos spreads ocorrem após o anúncio de Le Pen de que ela quer deixar o euro e começar a imprimir dinheiro.
Depois de declarações semelhantes, fica claro que os mercados financeiros estão começando a trabalhar, reavaliando o risco político na zona do euro: em suma, com a aproximação das eleições na França, Alemanha, Holanda (e talvez Itália), são medidas.
Para entender se e quanto se preocupar, vale a pena analisar detalhadamente os spreads. Em particular, os títulos do governo de dez anos da Itália, França, Espanha e Portugal em comparação com o Bund, ou seja, o título alemão de dez anos. Fazemo-lo medindo numericamente a força do vírus, do fator latente e invisível que move estes spreads, atribuível ao risco sistémico e de contágio na zona euro. Com efeito, se houvesse uma "ruptura" do euro, vários países poderiam ter problemas semelhantes no reembolso da sua dívida, e os mercados já começam a precificar esta eventualidade. Afinal, os problemas de um elemento do sistema financeiro, por exemplo, uma nação ou um banco, tendem a se espalhar rapidamente e com impacto adverso em outros elementos do sistema, todos intimamente ligados entre si (principalmente os bancos ). O efeito geral pode rapidamente se tornar catastrófico.
Extraí então do histórico dos spreads diários dos últimos 15 anos (fonte Bloomberg) o risco sistémico partilhado pelos países mais vulneráveis ao destino do euro, separando-o do ruído de fundo, utilizando uma metodologia estatística, a análise dos principais componentes (ou PCA – se tiver alguma dúvida técnica, escreva nos comentários, terei prazer em responder).
Pois bem, o risco sistémico associado à dívida soberana na Zona Euro é assim (tecnicamente é a “primeira componente principal” do PCA).
O gráfico mostra que o vírus está ganhando força: a tendência de alta é bastante clara (e a análise dos principais componentes mostra que a França lidera a alta). Afinal, o risco sistémico nunca desapareceu da Zona Euro, o seu habitat ideal: uma estrutura frágil, uma união monetária, mas não fiscal e política, longe daquele ideal de “área monetária óptima” tantas vezes referido pelos economistas. Uma Zona Euro com crescimento económico asfixiado, bancos instáveis e burocracia sufocante, incapaz de gerir os fluxos migratórios e que, em suma, nunca resolveu os seus maiores problemas. Um gigante de barro.
Este é o copo meio vazio.
Mas as coisas mudaram…
O copo está meio cheio, porém, é que estamos muito longe dos níveis dramáticos do bubão 2011-2012. De facto, desde então registaram-se alguns progressos: o sistema bancário está um pouco mais sólido do ponto de vista do capital, a economia não vai bem mas sem dúvida vai melhor e, o mais importante, Mario Draghi continua a comprar títulos como um louco (embora ele espere não fazer isso por muito mais tempo).
Além disso, não existe apenas o mercado de títulos do governo. Graças ao nosso Barômetro de Risco da Zona do Euro, que usa um amplo espectro de indicadores, olhando não apenas para o mercado de títulos do governo, mas também para moedas, mercado interbancário, mercado imobiliário, bolsas de valores e derivativos, temos relativamente conforto. Por que sim, o Barômetro está abaixo do limite crítico de 50, sinalizando assim "pressão baixa" nos mercados - ou seja, risco sistêmico maior que o normal - mas certamente não é uma situação dramática. Basta dar uma olhada nos valores de 2007 e 2008 para perceber isso.
Em suma, a zona do euro é hoje a maior concentração de riscos sistêmicos do planeta (e de fato somos "light" em classes de ativos ligadas ao Velho Continente), mas certamente não há motivo para pânico - o importante é monitorar os riscos e esteja pronto para agir.
No entanto, sinto que nos próximos meses precisamos falar mais sobre spreads.
fonte: Aconselhar apenas
