A chegada ao poder na Itália de uma coalizão entre o 5SM e a Liga alarmou os mercados financeiros em maio. Após a divulgação da notícia de que os cenários configurados pela coligação incluíam também um plano de saída do euro, iniciou-se uma enxurrada de reviravoltas políticas que provocaram o enfraquecimento do euro, das bolsas europeias e sobretudo dos mercados obrigacionistas da so- chamada Europa “periférica”. Em suma, o espectro de um país da UE saindo da zona do euro voltou a assombrar os investidores.
Em primeiro lugar, deve-se enfatizar que a paranóia sobre esta questão é plenamente justificada. De fato, seja a Grécia ou a Itália, a saída de qualquer país da zona do euro pode abrir um precedente letal. Se a experiência mostrar que um país pode de fato sair da zona do euro, a plausibilidade de tal cenário precisaria ser quantificada para cada país. A esta altura, um euro nunca mais teria exatamente o mesmo valor, independentemente do país em que fosse depositado. Qualquer investidor seria encorajado a manter o seu capital em euros nos países onde seria mais seguro, evitando os Estados-Membros mais frágeis. Seria o fim da fungibilidade do euro e, portanto, do próprio euro. As apostas são, portanto, muito maiores.
A Itália em 2018 apresenta um risco plausível de saída da zona do euro?
É tecnicamente possível para um país soberano reverter para sua própria moeda nacional. No entanto, pelo menos duas condições devem ser atendidas para fazer isso. A primeira é que a saída do euro reflete a vontade do país. Em vez disso, todas as pesquisas de opinião mostram que a maioria da população italiana hoje quer manter o euro. É verdade que nada impede que um governo democraticamente eleito tome decisões contrárias à vontade do povo. Mas essa perspectiva seria no mínimo paradoxal de um executivo que declara explicitamente que quer refletir a vontade dos eleitores. Em segundo lugar, a operação deve ser feita de surpresa. De fato, se o governo anunciasse sua intenção com antecedência, isso levaria obviamente a uma fuga de capitais, o que levaria ao fracasso imediato do processo antes mesmo de ele começar. A combinação desses dois fatores significa que para o governo italiano decidir sobre o "Italexit" significaria trair explícita e deliberadamente o mandato que lhe foi dado pelos eleitores. Implausível.
Isso significa que a Itália entrará rapidamente na linha?
E assim poderão os mercados financeiros retomar a sua boa trajetória apoiados na convergência do custo da dívida entre os países da Zona Euro, sancionada no verão de 2012 sob a égide tranquilizadora de Mario Draghi?
Muito improvável, e por duas razões.
Antes de mais, se é verdade que o governo de Giuseppe Conte não pode anunciar um plano de saída da moeda única, também é verdade que vai querer ser o arquitecto de uma mudança drástica na política económica: o dogma da austeridade orçamental será contestado . É improvável que os mercados financeiros recebam bem a queda deliberada em déficits orçamentários maiores. Mas este risco não deve constituir uma ameaça imediata, até porque a Itália tem uma certa margem de manobra que pode utilizar sem comprometer as finanças públicas (o défice orçamental italiano é hoje inferior ao da França e o da conta corrente da Itália é positivo ). Também pode-se supor que a obsessão de Matteo Salvini com a questão dos migrantes oferece a Bruxelas, ou à dupla franco-alemã, uma alavanca de negociação a ser explorada para obter um programa econômico aceitável para os mercados em troca de ajuda nessa frente.
O segundo motivo de preocupação é mais profundo e não diz respeito apenas à Itália.
As reformas estruturais nos países europeus e as reformas institucionais a nível da União ainda estão atrasadas. Esta deficiência até agora não foi evidenciada porque o Banco Central Europeu sempre prestou apoio ativo e o ciclo econômico é favorável. Por outro lado, o atraso das reformas pode ficar claro em alguns meses, quando a economia desacelerar, ainda mais se a desaceleração coincidir com a redução progressiva do apoio do BCE. De facto, na ausência de reformas capazes de permitir a redução das taxas da dívida, os mercados deixarão de permitir aos países periféricos mais frágeis o luxo de poderem recorrer à arma orçamental sem que isso conduza a uma subida das taxas de juro. E a União Europeia deixará de ter um orçamento europeu suficiente para colmatar as carências dos Estados mais vulneráveis. Por outras palavras, os países mais fracos serão os mais penalizados e, assim, a magnífica dinâmica de convergência entre os países da Zona Euro – de que beneficiaram os mercados accionistas, obrigacionistas e de crédito ao longo dos últimos seis anos – será fortemente posta em causa. A este respeito, tal perspectiva por si só justifica o senso de urgência que Emmanuel Macron tenta incutir na implementação de seu programa de reformas na França. Em resumo: nem as políticas monetárias nem as políticas fiscais terão a flexibilidade que tiveram no passado para conseguir estabilizar a próxima desaceleração econômica. Esta próxima fase do ciclo econômico exigirá que os investidores abandonem os reflexos adquiridos desde 2012 e repensem radicalmente sua gestão de risco de mercado.
°°° O autor é Diretor Geral da Carmignac
