Trump foi eleito graças aos votos decisivos dos estados manufatureiros do Meio-Oeste e dos Apalaches, duramente atingidos pela globalização e um dólar forte. Entre os primeiros tuítes do recém-eleito presidente estava um sobre a valorização excessiva do dólar. Nos meses seguintes, ficou claro quem estava com raiva dele. Não com o Japão, considerado o aliado mais próximo e leal. Não com o China, pelo menos depois que Xi Jinping, com sua visita a Washington, conseguiu derreter o gelo que se formava entre os dois países (e depois que o renminbi começou a se valorizar em relação ao dólar até voltar aos níveis de outubro passado).
Trump apostava na Europa e principalmente com o Germania, acusado de concorrência desleal por causa de um euro grosseiramente subvalorizado, conforme refletido no superávit escandalosamente grande da conta corrente da zona do euro.
sinal de vogal longa foi eleito triunfalmente graças à contribuição decisiva de um eleitorado de centro e centro-direita que poderia ter considerado o voto à moda de Le Pen sobre imigração, segurança e desejo de mudança, mas que acabou por concretizar o desejo de uma moeda estável e segura (certamente mais seguro do que aquele franco ao qual Le Pen teria voltado). O euro mais forte, aos olhos dos eleitores de Macron, é hoje a confirmação da bondade da sua escolha.
Na Alemanha Merkel pretende apresentar-se aos eleitores em setembro não só com um orçamento equilibrado, pleno emprego e um boom económico ainda muito sólido, mas também com a mensagem de que a escolha de uma moeda comum não conduziu à inflação e à mutualização da dívida. É claro que o eleitor alemão, como um poupador prudente que não vai muito além da conta corrente em seus investimentos, não ficará satisfeito com o retorno de sua carteira, mas com a valorização do euro se sentirá mais satisfeito e confiante. Na Itália não estamos acostumados a nos sentirmos mais ricos quando o euro se valoriza, mas na Alemanha essa sensibilidade existe e gera satisfação e consenso
Il comércio Trump, na primeira parte deste ano, nos distraiu dos fundamentos fazendo-nos pensar em um formidável renascimento da economia dos EUA através da tributação. Este relançamento ainda não aconteceu, enquanto o que temos visto de fato nos Estados Unidos é um crescimento cansado e apático, com três trimestres consecutivos abaixo dos 2 por cento e a perspetiva de um 2017 que, no final, não será muito melhor do que 2016 .Tudo em um contexto de pleno emprego, o que leva o Fed a manter a guarda e ameaçar taxas mais altas. Se o crescimento fosse forte, as taxas mais altas dariam força ao dólar, se o crescimento fosse incolor, a possibilidade mesmo remota de que a política monetária restritiva cause uma recessão torna o dólar mais arriscado e menos atraente.
A subida do euro não surpreende pela sua ocorrência, mas sim pela sua chegada tão precoce. O raciocínio do mercado, até ontem, era de fato simples e direto. Euro vai se recuperar quando as taxas começarem a subir e Dragões nos diz que as taxas vão subir mais tarde (e talvez muito mais tarde) que o Qe será finalizado. Como o Qe terminará no final de 2018, o euro subirá a partir de 2019.
A realidade é evidentemente mais complexa. Os bancos centrais, que muitas vezes se movem juntos, decidiram que chegou a hora de dar mais um passo para a normalização da política monetária (a última ação acordada foi em setembro passado). América, Canadá e (talvez) o Reino Unido acabaram de aumentar ou aumentarão as taxas em breve. A Europa, que quer dar à Itália mais um ano e meio de juros baixos, fará sua parte por meio do câmbio. O euro mais forte terá um efeito moderadamente restritivo tanto pelas consequências diretas na balança comercial como pelo efeito depressivo nas bolsas europeias. O dólar mais fraco, por outro lado, tornará mais fácil para o Fed continuar aumentando as taxas.
Na segunda parte do ano nós, portanto, nos moveremos entre 1.15 e 1.20. As oscilações seguirão os sucessos (ou fracassos) de Macron e sua reforma trabalhista. Se em setembro virmos as barricadas em Paris e uma reforma fraca, o euro sofrerá. Se, por outro lado, assistirmos a uma derrota histórica da união francesa, o euro se fortalecerá.
Eles também serão importantes Dados macroeconômicos dos EUA e a aprovação ou não da reforma da saúde no Senado em meados de julho (A reforma do sistema de saúde facilitaria a reforma tributária). No front tributário, ninguém mais fala sobre o imposto de fronteira, que teria dado um grande impulso ao dólar, mas a aprovação de uma reforma ainda pela metade ainda seria algo positivo para a moeda americana (assim como para o o mercado de ações, é claro).
Mais ajuda para o dólar pode vir das escolhas de Trump no Fed no início do próximo ano. Alguns dos candidatos, como warsh, estão se posicionando como defensores de taxas muito mais normais (e, portanto, muito mais altas) do que estamos acostumados. Mesmo Goodfriend e Taylor, embora mais cautelosos, vão nessa direção. Se, por outro lado, Trump quiser taxas apenas um pouco mais altas, a escolha recairá sobre Cohn ou outro. Yellen reconfirmado.
Aos que têm dólares e querem guardá-los (por diversificação, prudência ou simplesmente porque não querem ter prejuízos) sugerimos não comprar mais e comprar proteção. Para compensar, pelo menos parcialmente, a perda será possível abrir posições longas em euros e posições curtas em ienes (o iene pode enfraquecer em relação ao dólar e, de qualquer forma, não tem os custos de carregamento que uma venda direta do dólar tem). Posições compradas em dólar canadense e vendidas em dólar americano também podem ser consideradas, dependendo das oportunidades.
Até agora Macron deu mais impulso ao euro do que às bolsas europeias. O euro e as bolsas terão que se acostumar a compartilhar os benefícios do novo quadro. A correção em curso é uma oportunidade de compra a ser usada com prudência, no entanto, porque as avaliações são altas e porque a maior volatilidade levará a oportunidades de compra ainda melhores do que esta no segundo semestre. Para voltar a subir, as bolsas europeias vão precisar de um euro estabilizado. Quem puder pode mitigar os riscos comprando bolsas europeias com financiamento em dólares.
Nesse contexto já desafiador, vale lembrar também o recente alerta de Yellen sobre os altos patamares alcançados pelos ativos financeiros. A última vez que Yellen disse isso foi em maio de 2015. Naquela época, o mercado parou de subir por 13 meses e durante esse tempo ele se permitiu duas correções.
