INDICADORES REAIS
“Você pode cortar todas as flores, mas não pode impedir a chegada da primavera”, escreve Pablo Neruda. E de fato muitos têm se esforçado para cortar flores: há aqueles que desencadearam um guerra no coração da Europa, que lançou uma série de aumentos no custo do dinheiro, que desencadeou forte aumentos de preços para muitas matérias-primas, que foi brigar com o golpes de cauda de Covid...
Mesmo assim, o força de crescimento empurra a seiva da oferta e da demanda ao longo dos galhos emaranhados da árvore da economia. Um tipo de árvore gordurosa, porque é preciso subir, com destreza e rapidez, para colher os frutos de um maior bem-estar. A força do crescimento está sempre em ação, mesmo quando a economia está em baixa, e é composta por tensão para engenhosidade responder com soluções novas e menos dispendiosas às questões materiais e imateriais que afligem a humanidade, e dirigir para agir elevar a própria condição, corporal e espiritual, mais alto.
É uma força muitas vezes subestimada e que está no cerne da economia de mercado. Ela se mistura com os avanços científicos e tecnológicos. Estes últimos hoje são la verde e revoluções digitais, temperado e acelerado por medidas legislativas e incentivos fiscais. Se alguém se perguntar de onde vem a força da pergunta, poderá encontrar duas respostas: o aumento do emprego e dos salários; o mais velho estoque de riqueza acumulada.
nós pegamos o Estados Unidos, que nas taxas de câmbio atuais continua sendo a primeira locomotiva do mundo. A dinâmica de folha de pagamento real ficou 2,6% anualizado nos últimos seis meses, apesar da queda em fevereiro (-0,2% sobre janeiro), enquanto o riqueza líquida familiar aumentou US$ 30 trilhões desde 2019, ou US$ 6 trilhões por ano, quando geralmente aumenta cerca de US$ XNUMX trilhões por ano. E desta vez tanto os salários quanto a riqueza aumentaram de tal forma que reduzir um pouco as lacunas ao longo da escala de distribuição de renda, de modo que a propensão média a consumir aumentou.
Dinâmica semelhante é observada em Europa, onde em alguns países o impulso do ngEU vale alguns pontos do PIB; e a Itália está entre os principais beneficiários. Aqui, então, estão as forças que explicam a resiliência das economias diante da última guerra e do choque energético.
Além disso, a guerra iniciada pela Rússia desencadeou uma nova corrida armamentista, que têm como única vantagem estimular a oferta e a demanda, e que basicamente não são muito diferentes, macroeconomicamente falando, do keynesiano cavar e preencher buracos, no sentido de que o uso de armas abre abismos e provoca destruições que mais cedo ou mais tarde terão de ser preenchidas e reconstruídas. Enquanto na frente deenergia os preços são significativamente mais baixos do que há um ano e a disponibilidade não está mais em perigo.
Aqui está o que ele pavimentou o caminho da primavera, pela demanda e pela produção (mesmo no hemisfério sul, ainda que lá embaixo – lá embaixo – vamos para o outono).
ECONOMIA: ONDE OS BROTOS CRESCEM, MAS CUIDADO COM OS CISNES NEGROS
Dito isto, deve-se sempre lembrar que existe outra variável que muitas vezes é subestimada: infortúnios repentinos, os 'cisnes negros' que chegam sem bater (mas na Austrália seriam os 'cisnes brancos', visto que lá embaixo os cisnes são apenas pretos…). Lá guerra na Ucrânia está em um impasse, mas impasses são perigosos, porque alguém pode querer quebrar o impasse, custe o que custar... 'limiares': altas de juros, nesse ciclo monetário anômalo, podem não ter muitos efeitos até atingirem um patamar (que evidentemente ainda não foi atingido), mas uma vez ultrapassado, os efeitos são tão um golpe de martelo. A corrida ao banco Banco do Vale do Silício faz parte desses cisnes negros ou sinaliza a conquista desse limiar? Provavelmente nenhum dos dois, mas lembre-se disso o caminho do ajuste de um mundo com taxas de juros zero para um com taxas “normais” (o que quer que isso signifique) está cheio de obstáculos.
O mesmo vale para outro 'limiar', o relativo à mercados de ações despreocupados… E então, entre os fatores de risco, existem os crescentes tensões entre Estados Unidos e China.
Falando nisso, também o China pode ter seu próprio 'cisne negro'? Não está excluído, dado que novos fermentos estão agitando a sociedade chinesa, que agora é muito menos submissa do que antes. No entanto, o Império Celestial retomou sua própria papel de locomotiva, embora Xi & C. ambicionem agora, de forma mais modesta, um crescimento de 5% (que em todo o caso é superior ao crescimento do resto do planeta). E não devemos esquecer, falando de locomotivas, que agora oÍndia é hoje (em paridade de poder de compra) a terceira maior economia do planeta (depois da China e dos EUA), e tanto neste ano como no próximo está crescendo e crescerá mais que a China (depois de ultrapassá-la em número de habitantes) .
Onde as mãos me veem brotos de primavera? Em alguns indicadores qualitativos, que são os primeiros a mostrar como está a situação. Aqui então está o PMI nos componentes de saída e ordem (que são então saídas futuras). Do que se deduz que o inverno foi realmente ameno também na economia, também pelo fato de ter sido meteorologicamente. E isso não é novidade: o história humana experimentou estações de maior desenvolvimento quando o clima era favorável e vice-versa.
Para a produção, os dados do PMI de fevereiro de 2023 nos dizem que sua queda parou e aqui e ali, geográfica e setorialmente, é expandido novamente, mais em serviços do que em manufatura e mais na China do que nos EUA e na Europa. Mas, mais cedo ou mais tarde, o bater de asas da borboleta chinesa também encherá as velas econômicas dos Estados Unidos e da Europa.
para ordini também em fevereiro houve uma tendência igualmente promissora de flores copiosas de atividade, ocupação, renda, despesa. Novamente mais no setor terciário do que na indústria e, consequentemente, mais na demanda interna das grandes macrorregiões individuais nas quais a economia-mundo está sendo segmentada, e menos noexportar, que tem seu coração em produtos semi-acabados.
INFLAÇÃO
“Você está lá – portanto você deve passar. Você vai passar - e aí está a beleza”, escreve Wislawa Szymborska sobre a “hora do mal” que dá “medo e incerteza”. Poderíamos dizer o mesmo sobreinflação.
Estamos todos, economistas, banqueiros centrais, mercados financeiros, famílias e empresas, convencidos de que isso vai passar. mesmo noEurozone le expectativas do consumidor eles o veem voltando para 4,9% no final de 2023 e 2,5% em três anos.
Ou seja, todos concordamos que não estamos diante de outro década de estilo anos setenta do século passado. Embora agora todos devêssemos ter aprendido que "nunca diga nunca". As divergências surgem Quanto tempo vai demorar pela sua passagem e quantos martelos de taxas mais altas exigirá. Dissensões que, como uma falha tectônica, passam pelas diversas categorias de "sábios, médicos e eruditos".
Mas vamos dar uma olhada em alguns números e algumas mudanças de perspectiva. Até no final do verão passado acreditava-se que a queda da inflação havia começado e seria rápido e linear. Então nos EUA chegou a coleta de dados do início de 2023 e a revisão dos antigos, de modo que surgiu que, como ele disse Jerome Powell, “presidente” do FED, em sua recente audiência no Congresso, “o caminho para a meta de 2% ainda é longo e provavelmente será acidentado”.
Por outro lado, o primeiro motor móvel da inflação, ou seja, a dinâmica do custo de mão de obra, continua aquecido, mesmo com uma desaceleração nos dados de fevereiro, e isso porque a oferta de mão de obra está apertada. Tanto deste lado como do outro lado do Atlântico. Basta perguntar a qualquer empresário em qualquer setor para saber a história dificuldade em encontrar pessoal com qualificações baixas, médias e altas. Uma dificuldade que tem dificultado a satisfação das encomendas nos últimos dois anos e é por isso que as empresas têm continuou a tomar mesmo quando a demanda era menos robusta, para poder estar com as fileiras cheias na hora do reinício. E essas suposições se traduziram em maior renda que alimenta o consumo e, portanto, auto-realiza o próprio recomeço.
Uma maneira de ver o que está acontecendo é observar o Curva de Beveridge no mercado de trabalho americano, uma curva que relaciona a taxa de desemprego com a taxa de "férias" dos empregos disponíveis. A curva mudou drasticamente para o canto superior direito, durante a pandemia, sinalizando que há muito mais vagas disponíveis do que o número de desempregados. Uma condição de pressão ascendente permanente sobre os salários. E há sinais muito tímidos de sua volta para onde estava antes.
Outro indicador, retomado do pesquisas PMI de Fevereiro, diz-nos que a desinflação está efectivamente a decorrer nos custos mas apenas na indústria transformadora, que tem uma maior intensidade de utilização de matérias-primas (cujos preços caíram significativamente), enquanto parou no sector dos serviços.
E para os preços finais as empresas continuam a descarregar a jusante aumentos anteriores em suas compras e novos aumentos de salários.
Estas indicações encontraram confirmação na dinâmica de aceleração donúcleo da inflação ao consumidor na área do euro, e provavelmente encontrará a mesma validação na medida análoga dos EUA.
Para resumir: l'inflazione está diminuindo, mas não tão rápido quanto alguns esperavam. E quanto mais demorar para cair mais tempo vai demorar cair ainda mais, porque os salários vão tentar recuperar o poder de compra, fazendo subir os custos e os preços.
TAXAS E MOEDAS
Os rendimentos de Título T aos 10 anos estão por alguns meses em níveis não vistos há 13 anos, próximos a 4%. Mesmo após a forte queda de 9 e 10 de março. E as taxas subiram não apenas na América: na Alemanha, o rendimento de Fricção é o mais alto em 12 anos, enquanto para o nosso BTP, como convém a um país com mercados financeiros cada vez mais agitados, o recorde de retornos é um pouco menor (10 anos). Taxas mais altas não são bem-vindas para um país como o nosso, com uma grande dívida a pagar, mas pelo menos, ao contrário do que costuma acontecer em tempos de alta de taxas, o spread com o Bund não aumentou, pelo contrário... O que levanta duas questões: primeiro, por que as taxas são altas em todos os lugares? Em segundo lugar, por que nosso spread não está aumentando?
A resposta à primeira pergunta está nas políticas monetárias. O Bancos centrais negaram, com palavras e gestos, as expectativas daqueles que contemplavam as próximas represálias: desacelerações, prisões ou mesmo reversões nas taxas de juros. E há pelo menos duas razões para esta resolução: por um lado, l'inflazione (o de fundo, excluindo alimentos e energia) não dá sinais de declínio, pelo contrário… Por outro lado, a economia, como acima mencionado, aguenta mais tempo do que o esperado, e isso encoraja os Bancos a perseverar no aperto, esperando ganhar o cálice sagrado: derrotar a inflação sem desencadear uma recessão.
A resposta à segunda pergunta é reconfortante. A política orçamentária do governo Meloni tem sido prudente, na esteira do governo Draghi, e isso tranquilizou os mercados (que os mercados também sabem que o BCE tem o TPI, os OMTs e diversas iniciais na sala de armas…). Em comparação com as altas de setembro passado, quando os mercados estavam preocupados com as eleições (não tanto com o resultado, mas com o que o novo governo faria), o spread caiu cerca de sessenta pontos no Bund e cerca de cinquenta pontos no Bonos.
O inversão da curva de rendimento é, até hoje, uma realidade para 33 países. para oAmérica atingiu níveis (ver gráfico) nunca vistos desde o implacável aperto monetário do lendário Paul Volcker em 1980 (além do T-Bond de 2 anos, os Federal Funds estão agora bem acima do T-Bond de 10 anos – e também há uma inversão nos vencimentos longos, com 30 anos rendendo menos de 10 anos).
Devemos nos preocupar com essa reversão, já que geralmente está associada a um enfraquecimento da economia? A interpretação tradicional soa assim: eu taxas curtas são maiores porque o banco central aperta, esse aperto vai causar uma recessão, a demanda por fundos vai cair e, portanto, o taxas longas cair abaixo das taxas curtas. Mas há no clima atual, também outra interpretação: a primeira parte é a mesma, as taxas curtas estão altas porque o Banco quer parar a inflação; a segunda parte diz: os mercados acreditam que a inflação vai diminuir e, portanto, quem pede dinheiro em 10 anos não precisa de um rendimento que leve em conta a inflação atual, mas apenas olhe para a inflação futura. Essa interpretação é confirmada por estimativas de inflação esperada, que veem uma dinâmica de preços – tanto calculada a partir de pesquisas domiciliares quanto derivada de medidas de mercado – bem abaixo da inflação de hoje. Em ambos os casos, a inversão está na mente dos mercados, uma mente cheia de imaginação e mutável na orientação…
Este curva de rendimento também é invertido para a Alemanha, para a França… mas não para a Itália. O que pode parecer bom, já que normalmente, como já foi dito, o fenômeno da reversão é um precursor da recessão. Mas, no nosso caso, o rendimento do btp em 10 anos continua alto porque a Itália tem riscos permanentes: um risco político e uma dívida pública elevada (a dívida total, na realidade, não é uma dívida, pois a Itália tem uma posição externa líquida ativa e significativa).
Nos mercados de mudança, há calma. Como pode ser visto no gráfico, as flutuações, tanto para o dólar/euro que para a dólar/yuan, são bastante contidas, e mesmo as (relativas) surpresas como as palavras de Powell sobre a alta dos juros (que diluíram as expectativas de desaceleração) não mexeram muito com a taxa de câmbio. Talvez porque nessa continuação do aperto tanto o Fed quanto o BCE marcham juntos e, portanto, não há razão para espalhar o destino das taxas de câmbio.
Onde haveria questão de surpresa está no (relativo) manutenção de bolsas de valores (apesar do 'cisne cinzento' dos bancos americanos, que também não tem grande potencial de contágio). Com as taxas subindo, pode-se pensar que os preços das ações vão sofrer. Afinal, essas citações, segundo a teoria, não deveriam passar de um amontoado em que o lucros futuros, atualizado até o momento com um taxa de desconto; e, se essa taxa aumentar, o valor presente dos ganhos futuros encolherá. Aqui, no entanto, o diferença, que acabamos de mencionar, entre a inflação corrente e a inflação esperada. Não está claro se os ganhos futuros devem ser descontados com os Fundos Federais atuais ou esperados. Claro, então em Bolsas, que muitas vezes se move sem rima ou razão, pesam também fatores de humor, medos e esperanças, cuja conjunção leva a previsões cuja confiabilidade se assemelha à dos arúspices, que contavam com a gagueira feliz dos pássaros ou com o contrapeso distante das estrelas. Bem, as bolsas de valores estão nas garras de um "exuberância irracional" (em Greenspan), ou um “exuberância racional”? Tememos o primeiro e esperamos pelo segundo…
