Se os dias no início do outono forem frescos e claros e as noites frias, mas não congelantes, o nível de antocianinas na folhagem aumenta e, se o pH estiver em um determinado nível, as folhas não ficam amarelas, mas ficam vermelhas ardentes, a cor das florestas de bordo canadenses no final de setembro e início de outubro. Antes de dar lugar ao amarelo e cinza, o outono pode ser mais exuberante do que a primavera e parece ser o melhor dos tempos possíveis. Muito mais confortável, brilhante e suntuoso do que os brotos raquíticos que no final do inverno lutam para abrir caminho entre as pedras congeladas e a terra exausta.
Os brotos verdes foram discutidos em fevereiro de 2009, quando aqui e ali, com heroico otimismo, parecia a alguém ver uma desaceleração da queda. As folhas amarelas começam a ser discutidas hoje por alguns, quando a maioria parece estar vivendo uma temporada de força e aceleração do crescimento.
Um dos mais brilhantes estrategistas de ações, François Trahan, da Cornerstone, argumenta que estamos quase no final do primeiro dos três estágios da espiral descendente que leva ao mercado de baixa. Nesta primeira fase, a inflação começa a cair primeiro de seu ciclo de alta seguido, após 2-4 meses, por índices de difusão sobre a produção como o ISM. Nesse ponto, a segunda derivada dos ganhos estimados começa a declinar. Ou seja, os lucros continuam subindo, mas começam a perder velocidade. Os sinais do mercado se deterioram discretamente. Os spreads de crédito param de estreitar e começam a aumentar, um número crescente de ações se move abaixo de sua média móvel de 200 dias, à medida que setores defensivos substituem as ações de crescimento como líderes de mercado.
A segunda fase, que está prestes a começar, vê o debate se deslocar para a possibilidade de um pouso suave, que os otimistas veem como uma condição benigna de crescimento moderado constante que pode durar muito tempo e que os pessimistas veem como um prelúdio a uma recessão real característica da terceira fase. Quão verdadeira é essa narrativa? Se nos concentrarmos na América, os sinais de alerta falham
estão faltando e podem ser adicionados aos já mencionados o esfriamento da demanda por carros e a estabilização da de casas (carros e casas são os fatores que mais influenciam os ciclos econômicos).
Notamos também um fato que começa a parecer estrutural, a crescente frugalidade do consumidor americano. Menos gasolina, menos viagens, menos restaurantes, menos dívidas e, inversamente, mais tempo em casa com muito mais televisão e até, quase incrível, uma recuperação na leitura de jornais em papel. No entanto, gostaríamos de moderar e, sobretudo, contextualizar essas considerações. O ISM cai após ser inflado no primeiro semestre deste ano pelas expectativas de Trump. Tivemos muitos meses em que os indicadores de sentimento e spread foram muito melhores do que os dados reais e gerais. Agora a diferença está diminuindo, mas isso não acontece necessariamente devido a uma deterioração dos reais.
Quanto aos carros, a sensação é de que a demanda nos Estados Unidos acabou de cair e pode até voltar a subir nos próximos meses, também por conta da destruição causada pelo furacão Harvey. As casas, por seu lado, encontram-se actualmente numa fase de estabilização e é muito cedo para
falar sobre reversão de tendência. Na Europa, certamente estamos vendo o pico de crescimento, mas o que se perderá a partir de agora (se se perder) será o efeito de uma eventual nova valorização do euro, que não retirará o crescimento em termos absolutos, mas o transferirá da Europa para a América. Também não se deve esquecer que enquanto a América se torna mais frugal, a Europa redescobre o consumismo, volta a viajar, vai a restaurantes e compra carros.
O que a Europa perderá nas exportações será, portanto, em grande parte recuperado pelo consumo interno. Quanto aos indicadores de mercado, os fatores internos (liderança, amplitude) sem dúvida se deterioraram, mas também aqui, mais do que um agravamento da situação subjacente, é mais apropriado falar de um retorno a um posicionamento pé no chão após os vôos de fantasia após a eleição de Trump.
A correção do dólar até agora estende a vida do ciclo global e a temporada de folhas vermelhas. O dólar mais fraco se mantém América em seu nono ano de crescimento ininterrupto e obriga o resto do mundo a adotar políticas de normalização monetária ainda mais prudentes do que se pensava. Isso também foi confirmado por Draghi, que sugeriu um estreitamento muito suave (e ainda mais suave se o euro se fortalecesse ainda mais).
Francamente, pelo que vimos até agora, é difícil tirar conclusões particularmente negativas. O que falta, como ingredientes clássicos de uma recessão iminente, é uma possível contração repentina nos níveis de crédito (desta vez não houve bolha) e uma possível mudança drástica na política monetária, que o dólar fraco torna ainda mais improvável.
Se houver riscos, eles podem vir de outra direção. Agora que Fischer também se foi, Trump tem a chance de mudar radicalmente a face do Fed até fevereiro. Existe, pelo menos teoricamente, a possibilidade de que um novo caminho agressivamente pró-crescimento seja testado. Também existe, teoricamente, a possibilidade de que uma reforma tributária expansionista não seja contestada por um Fed recém-orientado. Se Trump decidir empurrar o dólar ainda mais, escolher como governador quem lhe prometerá as taxas mais baixas e pressionar seriamente (e obter) uma reforma tributária, a curva de taxas voltaria a se inclinar e o mercado de ações americano ainda poderia subir.
No entanto, seria um caminho cheio de incógnitas, em primeiro lugar sobre a inflação. Trump é e adora ser imprevisível. Ele sabe que é incandescente e às vezes se protege cercando-se de pessoas com características opostas às suas. Às vezes ele os escolhe e às vezes dá a impressão de ser forçado a escolhê-los por causa da fraqueza política e da força de seus oponentes. A pressão do establishment será muito forte sobre o Fed (desregulamentação bancária e política monetária ortodoxa), mas não há certeza sobre o resultado.
Em conclusão, enquanto uma previsão para o resto de 2017 não requer particular coragem (dólar em estabilização temporária, recuperação das bolsas europeias e relativa calma da americana) para 2018 os jogos são mais abertos do que comumente se pensa.
