Veja os rendimentos de Títulos italianos de dez anos (BTP) e os de semelhantes Títulos espanhóis (Bonos) Convergir para o valor da taxa de juros americana de 10 anos é, para muitos, como ver um porco de tutu: quando está calor, cabe um arquear de sobrancelha.
Mas o julgamento muda se a situação for analisada com mais frieza. Vejamos porquê.
O que influencia os retornos de longo prazo?
Como são títulos públicos de diferentes países, mas com o mesmo vencimento, simplificando um pouco podemos dizer que i principais fatores que influenciam o nível correspondente das taxas de juros são três:
1. o perspectivas de crescimento da economia em termos reais – a ideia por trás disso é que o retorno puramente financeiro oferecido pelo vínculo e aquela proporcionada pelos investimentos na economia real de um país não pode divergir além de certo limite (além do qual são acionados mecanismos de ajuste entre oferta e demanda);
2. o esperou porinflação – quanto maior for o risco de inflação, mais os investidores vão querer ser remunerados, de forma a evitar a erosão do seu ganho em termos de poder de compra;
3. o risco de crédito percebida pelos operadores – quanto maior risco de omissão do emissor, maior o rendimento exigido pelo obrigacionista para comprar o título.
Resta agora proceder à verificação da coerência entre os níveis das taxas de juro dos três países em questão e os referidos factores fundamentais.
Os retornos estão alinhados com os fatores que deveriam influenciá-los?
Uma coisa não falta no mercado financeiro: dados. Então eles podem quantificar com uma aproximação decente as principais variáveis que influenciam as taxas de juros, procedendo assim a uma verificação (grosseira) de consistência. Em particular, as previsões de podem ser usadas para crescimento real e expectativas de inflação consenso da Bloomberg referente ao período de três anos 2014-2016, enquanto a qualidade de crédito é baseada nos preços dos CDS de 5 anos.
Os EUA têm perspectivas de crescimento econômico e de preços significativamente melhores do que a Itália e a Espanha. Assim, apesar do risco de crédito americano ser significativamente menor, é inteiramente razoável esperar que i Rendimentos dos títulos dos EUA sobem novamente.
Mas cuidado para não "ceder ao lado negro", somando lindamente os três números para cada país. Seria uma ingenuidade gigantesca, pois o raciocínio realizado contém várias aproximações.
Com efeito, além de um forte componente aleatório típico dos mercados financeiros, existem outros fatores que no curto prazo têm um impacto sobre a tendência de rendimento, influenciando oapetite do investidor: entre outros, a tendência esperada do dólar americano em comparação com outras moedas importantes, e o medo de riscos sistêmicos (por exemplo, as crises financeiras globais, com a corrida por "títulos seguros").
Além disso, há uma discrepância entre os vencimentos dos títulos e dos CDSs. Mesmo as previsões dos economistas consultados pela Bloomberg se limitam aos próximos três anos, e não chegam aos dez anos do vencimento dos títulos (afinal, no agregado, os economistas costumam nem prever corretamente o PIB do trimestre atual , de modo que previsões aceitáveis em horizontes plurianuais são irrealistas).
A perspectiva histórica
A memória humana tende a obscurecer o passado. Mas, olhando o gráfico, é fácil perceber que, para um período bastante longo, que vai aproximadamente do 1997 2007, o rendimentos de títulos dos três países em questão foram basicamente alinhado. Não há, portanto, razão para acreditar que isso não possa acontecer novamente, se os fundamentos forem consistentes.
Afinal, nos mercados costuma-se dizer que: “Quando a economia está ruim, os títulos são bons”: baixo crescimento e inflação acompanhados de investimentos escassos – um retrato perfeito da Itália do momento – geralmente implicam políticas monetárias expansionistas. Justamente as condições para taxas de juros baixas, num período em que o risco sistêmico é normal.
