O ativismo do BCE e do FED: forte impacto nos mercados
Durante o terceiro trimestre de 2012, o BCE decidiu enfrentar com determinação a questão do risco sistémico na Europa. As consequências da posição corajosa de Mario Draghi são consideráveis. Ao declarar a sua intenção de comprar a dívida soberana de países com problemas em montantes ilimitados, desde que estes adotem programas credíveis para consolidar as suas finanças públicas e melhorar a competitividade, o BCE assume o papel de credor de última instância. A contração da atividade dos países que se comprometem a reduzir os seus défices públicos e a adotar reformas estruturais pode agora ser financiada pelos mercados, tranqüilizados pela existência deste apoio potencialmente ilimitado. Às medidas anunciadas pelo BCE juntou-se, nos Estados Unidos, um novo afrouxamento monetário (“QE3”) de agressividade sem precedentes. Não foi indicado qualquer montante global para este apoio aos mercados de dívida, nem uma duração específica. Foi simplesmente especificado que $ 40 bilhões em empréstimos hipotecários, ou pouco mais da metade do valor mensal da emissão líquida em todo o mercado hipotecário e de títulos do governo, seriam comprados a cada mês e que a situação seria reavaliada de acordo com a evolução do mercado de trabalho mercado. Assim, as intervenções decisivas empreendidas pelo BCE no início de agosto e pelo FED no início de setembro contribuem para o afrouxamento monetário global.
No entanto, o contexto macroeconómico na Europa continua a ser preocupante
De acordo com o mecanismo de resgate anunciado pelo BCE e desde que estejam determinados a realizar reformas profundas, os países europeus em dificuldades encontram espaço de manobra na gestão das finanças públicas. As pressões recessivas na Europa poderiam, assim, ser atenuadas, especialmente porque o Fundo Monetário Internacional insiste na implementação de planos de reforma mais moderados. A posição decisiva assumida por Mario Draghi para evitar o risco de implosão do euro é de grande importância, pois sugere uma redução substancial do prêmio de risco que está travando o investimento financeiro e industrial. No entanto, os fundamentos econômicos na área do euro permanecem equivocados.
Nos EUA, empresas sofrem com incertezas relacionadas ao 'abismo fiscal', mas Fed está determinada a apoiar a economia
Ao contrário do que acontecia anteriormente, o QE3 intervém quando o crescimento da economia norte-americana parece estabilizar a um ritmo próximo de 2% e os indicadores avançados, fracos no segundo trimestre, dão sinais de recuperação. A garantia de manutenção de uma política acomodatícia reforça a procura interna ao criar um efeito riqueza para as famílias, estimulada pela revalorização dos seus ativos imobiliários e financeiros, numa altura em que os rendimentos reais registam um ligeiro aumento (+1,75%). Essa medida tem outra vantagem em relação às políticas de flexibilização anteriores, pois não deve levar à alta dos preços das commodities, uma vez que o crescimento mais moderado dos países emergentes está travando sua valorização. O principal objetivo do QE3 é reduzir o risco de um "abismo fiscal", garantindo às famílias e empresas que toda a liquidez necessária será fornecida se o aumento de impostos e cortes de gastos públicos forem introduzidos em 10 de janeiro, caso não haja acordo entre o presidente Obama e o Congresso. Esta tranquilidade é importante, dados os possíveis efeitos recessivos que seriam causados pela aplicação automática de uma redução do défice orçamental de 3% do PIB.
O universo emergente parece encorajador
A China, apesar de uma fase de transição de poderes no topo do Estado, demonstra inspirada proatividade na gestão da atividade económica, utilizando o efeito estabilizador do investimento público para manter o crescimento num patamar próximo dos 7%. Prossegue o reequilíbrio a favor de um consumo cada vez mais dinâmico (+14%), enquanto a inflação se encontra sob controlo, em particular no mercado imobiliário. Na Índia, a situação política desbloqueou significativamente em setembro. As intenções de reforma expressas recentemente permitem um acesso mais amplo para empresas estrangeiras em alguns setores importantes da economia indiana e para investidores internacionais no setor de dívida local. Essa evolução deve levar a um fluxo contínuo de investimento estrangeiro na Índia, que é favorável aos ativos e às rúpias. Finalmente, os Bancos Centrais dos principais países emergentes agem. Nos primeiros dias de outubro, os do Brasil e da Coreia seguiram o exemplo dos Bancos Centrais dos países desenvolvidos, adotando um ativismo favorável ao crescimento. O baixo nível de inflação possibilita essas decisões, que criam um ambiente favorável para a dívida em moeda local, enquanto o desejo de moderar a valorização das moedas frente a um dólar fraco leva a políticas monetárias mais acomodatícias nesse universo.
O ambiente atual é caracterizado pelo antagonismo entre liquidez abundante e perspectivas macroeconômicas globais medíocres
O ativismo de Mario Draghi e Ben Bernanke melhorou muito as perspectivas para os mercados de ações. A zona do euro agora tem um BCE pronto para desempenhar o papel de emprestador de última instância. Este evento, que esperávamos, é o mais importante dos últimos meses porque remove vigorosamente o risco sistêmico na zona do euro. O prémio de risco dos mercados accionistas está assim destinado a diminuir gradualmente. Estes efeitos positivos, no entanto, não nos fazem esquecer o impacto que as fortes pressões recessivas causadas pela redução do atual efeito de alavancagem têm na capacidade de geração de lucros das empresas.
Optamos por um posicionamento tático ofensivo a partir de agosto
Num contexto em que a decisão do BCE teve um impacto significativo na redução do risco sistémico e em que a abundância de liquidez global se mantém, a nossa gestão global adoptou desde meados do verão um posicionamento ofensivo, caracterizado por taxas de exposição accionista mantidas em níveis elevados. No entanto, mantemo-nos particularmente atentos a desenvolvimentos macroeconómicos que nos possam levar a rever este posicionamento.
Vendemos posições em bancos chineses em favor de uma seleção de bancos europeus
A carteira da Carmignac Investissement sofreu uma alteração importante: os bancos chineses foram objecto de arbitragem a favor de uma selecção de bancos europeus, que representavam 5% dos activos do Fundo no final de Outubro. As primeiras foram liquidadas quando se tornou claro que o desenvolvimento do seu negócio de crédito penalizaria as margens. Estes últimos foram adquiridos quando o risco sistêmico europeu foi removido graças às iniciativas de Mario Draghi. Nesse contexto, o tema melhoria de vida em países emergentes foi reduzido em 5%, passando de 43,3% para 38,4% da carteira da Carmignac Investissement.
Estoques defensivos foram fortalecidos
Nossos investimentos em ações de defesa foram fortalecidos e representam 14,7% dos ativos. Os investimentos em minas de ouro aumentaram para 13,1% da carteira, principalmente devido a um efeito de valorização e também graças ao reforço da nossa posição na Eldorado Gold na Turquia. O tema da inovação foi privilegiado (8,6% do ativo), enquanto os recursos naturais foram ligeiramente reduzidos (19,6%)
As posições em títulos corporativos aumentaram para 26% dos ativos da Carmignac Patrimoine.
Aumentámos as nossas posições em obrigações de empresas, uma vez que a intervenção simultânea do BCE e da FED beneficiou duplamente as estratégias de carry trade, por um lado melhorando a visibilidade da atividade global e por outro reduzindo significativamente a oferta de obrigações no mercado americano. Com base em nossa perspectiva geral positiva sobre títulos corporativos, concentramos nossas compras no setor financeiro europeu com grandes descontos. No entanto, nossas reservas sobre este setor não se dissiparam completamente. Assim, concentramos as aquisições nos vencimentos afetados pelas intervenções do Banco Central Europeu. Assim, mantemos exposição a obrigações de bancos espanhóis e italianos com maturidades inferiores a 3 anos, emitidas pelas instituições mais sólidas e principalmente sob a forma de dívida sénior de elevada notação. Essas posições representam cerca de 6% dos ativos da Carmignac Patrimoine.
O segmento de títulos do governo dos países desenvolvidos foi ligeiramente aumentado
IO segmento de Títulos Governamentais de países desenvolvidos aumentou ligeiramente, passando de 11,6% para 14,7% dos ativos. Os títulos do governo permaneceram estáveis no geral durante o terceiro trimestre, apesar da queda acentuada do risco sistêmico. Realizamos lucros com títulos do governo alemão e optamos, a partir de agora, por uma gestão mais tática. Em vez disso, retemos 14% de títulos do Tesouro dos EUA.
Investimentos em títulos públicos de países emergentes foram fortalecidos
O segmento de títulos públicos de países emergentes apresentou leve aumento, passando de 3,1% para 4,3%. A desaceleração econômica também está afetando as economias emergentes, levando a políticas de taxas de juros mais acomodatícias. Dependendo do país, adotamos um posicionamento diferenciado na curva de juros de acordo com o ciclo da política monetária. O risco cambial associado a estas posições foi coberto face ao euro.
Reequilibramos a exposição a favor do euro, mantendo a componente dólar da carteira
A exposição ao euro foi aumentada, com base na estratégia ligada à redução do risco europeu, mas também tendo em conta a agressividade da política monetária norte-americana e o seu efeito sobre o dólar. Embora em queda acentuada, mantemos uma exposição significativa ao dólar, uma vez que equilibra o risco da carteira contra a exposição maximizada de ações, incluindo uma alocação setorial em favor de ações de crescimento, bem como seleção de bancos europeus.
