Emitido nos últimos dias, o BTP 2067 certamente tem despertado a atenção dos poupadores italianos, historicamente acostumados a investir em títulos públicos nacionais. E isso se deve tanto ao rendimento relativamente alto quanto ao amadurecimento muito longo: meio século. Vale a pena fazer uma radiografia dessa ligação.
BTP 2067 IDENTIKIT
O novo BTP (código ISIN IT0005217390) é muito semelhante a outros já em circulação, exceto pelo vencimento muito distante: março de 2067. Corresponde a uma “duração modificada” de 27 anos – voltaremos a esse assunto em breve.
A taxa anual do cupom é de 2,8% (mas paga semestralmente, ou seja, o cupom é de 1,40% ao semestre), um número que pode atrair poupadores ávidos por renda corrente - poucos, a julgar pelo sucesso insano dos produtos com cupom . A denominação mínima é igual a 1.000 euros, pelo que se trata de um título acessível a um grande público de investidores, em princípio.
O DESEMPENHO
O rendimento nominal bruto no vencimento é agora de 2,9% ao ano, mais que o dobro do rendimento do BTP de 2067 anos, e certamente será perdido - se o título não entrar em default - por qualquer investidor gaveta (mas, convenhamos. .. quantos poupadores pretendem ser guarda-gavetas visando XNUMX? Certamente não eu, que provavelmente já estará morto, de acordo com as confiáveis tabelas de mortalidade do Istat).
Em termos reais, ou seja, tendo em conta o efeito erosivo da inflação, será provavelmente obtido um rendimento bruto real pouco inferior a 1%, assumindo uma inflação em torno de 2% (igual ao atual objetivo do Banco Central Europeu). Afinal, não é tão ruim: é um rendimento real em linha com os valores históricos de longo prazo para a Europa, de acordo com o Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016. No entanto, é preciso dizer que o BTP 1/3/ 2047, que expira vinte anos antes, rende 2,4% ao ano bruto. Em suma, questiona-se se, por meros 0,4% da rendibilidade bruta, faz sentido assumir o risco de taxa de juro e o risco de contraparte face à Itália por mais 20 anos.
O RISCO
A primeira coisa a se perguntar é: o que acontece se as taxas de juros de longo prazo mudarem repentinamente? Como o desempenho desse BTP de longuíssimo prazo seria afetado? A resposta está no gráfico a seguir, que coloca os possíveis choques nas taxas de juros no eixo horizontal e as consequências sobre o BTP em questão, em termos de desempenho, no eixo vertical.
É uma reação digna de uma mamba negra. Para ilustrar, se os juros de longo prazo subissem 1%, esse BTP de cinquenta anos perderia abundantes 22% (nota técnica: aqui vemos um efeito benéfico da convexidade, que é relativamente alta). Mesmo um aumento de apenas 0,5% nas taxas de juros faria com que esse título perdesse mais de 12% em valor. Isso é volatilidade e possíveis perdas dignas de um investimento de capital. E isso é apenas o risco da taxa de juros.
Depois, há a questão do risco de contraparte: qual é a probabilidade de inadimplência da Itália em tal período de tempo? Bem, de acordo com o mercado de CDS, a probabilidade de inadimplência de 10 anos da Itália é de 23% (fonte Bloomberg). Agora, se você projetar essa mesma probabilidade padrão ao longo de um período de 50 anos (é uma cadeia de Markov, algébrica), obterá uma probabilidade padrão de 72%. Deixe-me ser claro, para mim são valores que se colocam no domínio do absurdo, acho que a realidade é um pouco menos lúgubre do que isso.
Mas mesmo que a probabilidade de inadimplência em 5 anos fosse metade do que o mercado de CDS compartilha hoje, ou seja, pouco mais de 11%, ainda assim a probabilidade de inadimplência em 50 anos seria de cerca de 45%. Em suma, gire como quiser, mas ao longo de meio século o risco de inadimplência de um país como a Itália não pode ser ignorado. Trivialmente, tudo pode acontecer, a nível geopolítico.
PARA QUEM É ESTE BTP?
Definitivamente para o Tesouro, que aproveitou perfeitamente a oportunidade para refinanciar a dívida pública italiana de longo prazo, aproveitando as taxas de juros em seus mínimos históricos. Verdadeiramente uma lectio magistralis na gestão da dívida pública, uma boa jogada da qual os governos italianos se beneficiarão de agora para o futuro.
Emissões desse tipo são geralmente muito convenientes para investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensão, que precisam lidar com pagamentos distantes ao longo do tempo. Títulos como esse são uma lufada de ar fresco para as seguradoras que precisam pagar mínimos garantidos de longo prazo e correm o risco de entrar em colapso se as taxas de juros persistirem nesses níveis microscópicos. De facto, face aos 5 mil milhões de euros oferecidos pelo Tesouro, o pedido (principalmente de instituições) foi superior a 18 mil milhões de euros, com um rácio procura/oferta muito elevado de 3,7.
Em vez disso, a partir de hoje, não acho que seja um título particularmente interessante para os poupadores: o rendimento até o vencimento de hoje está em níveis historicamente menos empolgantes, para dizer o mínimo, dado que outros BTPs com vencimentos mais curtos oferecem rendimentos semelhantes, e o riscos eles são importantes. O título é apetitoso para quem quer tentar negociar, pois com duração 27 o efeito de alavancagem nos movimentos das taxas de juros é enorme (em primeira aproximação, o desempenho do título é igual a: -duração modificada x variação de juros taxa). Mas é um jogo difícil e perigoso: o risco de volatilidade é tão grande quanto um condomínio.
Vamos colocar assim: na minha opinião, se e quando houver um aumento nas taxas de juros (e conseqüentemente o preço desse BTP vai cair drasticamente), então pode ser um investimento de longo prazo a ser considerado com cuidado.
de blog AdviseOnly.
