Com a eclosão da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, muitos investidores seguiram em frente mercado de ações dos eua tanto porque a economia parecia estar de boa saúde quanto porque a Europa estava muito perto do epicentro da crise. Mas as coisas podem mudar em breve. Os EUA ainda não avaliaram sinais já ocultos de uma mudança econômica que poderia levá-los a uma desaceleração acentuada. E então pode haver um forte retorno para os investidores europeus. Tudo obviamente sub judice da evolução da guerra. Ele explica em entrevista ao FIRSTonline Salvatore Bruno, Diretor de Investimentos da Generali Investments Partners (GIP), a empresa de gestão controlada pelo Grupo Generali com obrigações, ações temáticas e carteiras multiativos/balanceadas, bem como uma gama de estratégias investidas em ativos privados.
Como avalia o comportamento dos mercados desde o início do conflito até hoje? Onde estamos?
“Desde o início do conflito russo-ucraniano, os investidores saíram cautelosamente da Europa e os EUA desempenharam essencialmente o papel de um mercado de porto seguro. Mas agora precisamos analisar cuidadosamente os dois mercados porque eles podem ter desenvolvimentos muito diferentes no futuro próximo”.
O mercado de ações dos EUA teve um bom desempenho até agora, por que você acha?
“Por um lado, o mercado de ações dos EUA foi impulsionado pelo anúncio do Fed de sua política monetária mais restritiva porque as palavras de Jerome Powell foram lidas como uma declaração de que a economia dos EUA era muito forte e capaz de absorver as propinas monetárias. Por outro lado, os investidores têm preferido afastar-se de uma Europa tão próxima do epicentro da guerra, mas também dos efeitos das sanções contra a Rússia. Assim, por um certo período, as ações americanas assumiram o papel de uma espécie de mercado porto seguro”.
Existe algo que o mercado americano ainda precisa expressar?
“A situação atual dos EUA pode mudar em um futuro próximo. Na verdade, o que o investidor ainda não entendeu totalmente e que ainda não foi bem precificado no mercado é a parte do anúncio do Fed que diz respeito ao aperto quantitativo: Powell planeja reduzir o tamanho de seu balanço operacional, o que significa drenar dinheiro removendo a liquidez de ativos mais arriscados e isso afetará de alguma forma o mercado de ações. O mercado de taxas de juros já precificou o que o Fed quer fazer, como vemos no mercado de swaps já precificando 6 ou 7 aumentos do Fed. Talvez até mais. Mas o mercado de ações ainda não precificou e isso pode trazer algum ônus. Além disso, as expectativas de crescimento dos lucros nos EUA ainda são bastante consistentes, mas terão que ser ligeiramente reavaliadas para baixo e isso terá impacto nos índices”.
Então a economia americana enfrenta uma possível desaceleração, já há sinais nesse sentido?
“Já existem muitos sinais nesse sentido, mesmo que as tensões da guerra tenham obscurecido a visão. Sinais que estão sob o escrutínio do Fed, que deve fazer escolhas monetárias. Por exemplo, vejamos o mercado de trabalho dos Estados Unidos: por um lado, o aumento dos salários já começou, por outro, o desemprego que atingiu níveis muito baixos e, portanto, só pode aumentar a partir de agora. Depois, há o setor imobiliário, um setor chave nos EUA porque também financia o consumo, onde as taxas de hipoteca estão aumentando, o que afeta todo o setor de aluguel e, portanto, também a inflação. Destaca-se também a inversão da curva de juros americana no segmento de 5 a 10 anos, no segmento de 5 a 30 anos e agora está ocorrendo no segmento de 2 a 10 anos. Há muito debate sobre se uma inversão de curva realmente sinaliza uma recessão, mas certamente está nos dizendo que algo está errado.
Em resumo, podemos nos encontrar diante de um ponto de virada quando o mercado dos EUA começar a precificar esses sinais agora ocultos e nesse ponto – a menos que ocorram eventos catastróficos na Europa – pode haver um reposicionamento de investimentos deste lado do Atlântico. E não seria estranho ver sinais de desaceleração da economia americana já no final deste ano”.
Como poderíamos nos mover no mercado europeu?
“A situação europeia tem características muito diferentes dos EUA. Enquanto isso, a situação macro é menos flexível, menos reativa, infelizmente tem que administrar o fato de estar perto do epicentro das tensões geopolíticas e, acima de tudo, sofre mais com o impacto financeiro das sanções que atingem os setores de energia e matérias-primas .
A inflação também é de um tipo diferente do que nos EUA: é uma inflação exógena, sobre a qual pesam as matérias-primas. O risco subjacente é o da estagflação, ou seja, se também houver uma recessão junto com a inflação. É por isso que o BCE actua com muita prudência, a sua actuação será gradual e condicionada pelos desenvolvimentos geopolíticos. Assim, deste lado do Atlântico, a política fiscal importa mais do que a política monetária, tanto que se voltou a falar em deixar o Pacto de Estabilidade naftalina por mais algum tempo.
Além disso, o mercado de ações europeu tem uma composição de valor mais do que o dos EUA (que é mais orientado para o crescimento), com muitas ações de bancos, indústrias, automóveis e matérias-primas que são mais cíclicas e, portanto, mais sensíveis a uma economia em recuperação e aumento das taxas (o que significaria uma economia saudável), tanto que quando se falava em aumento de taxas, os setores de valor superavam imediatamente”.
A Europa poderia, portanto, se beneficiar da mudança no exterior? Se sim, em quais setores?
“A Europa pode ter vantagem quando os EUA perceberem que a economia está desacelerando e terão que reavaliar o crescimento dos lucros. Nesse ponto, seu papel como um mercado de porto seguro não existiria mais. Na Europa, um investimento criterioso pode ser no setor de crédito (obrigações, debêntures, etc.), onde existem oportunidades interessantes mesmo com uma seleção criteriosa de setores (empresas, mas também bancos), privilegiando a qualidade. Em particular, o próprio setor bancário, em uma perspectiva de alta de juros, pode ser um bom investimento para se proteger contra a inflação. Na verdade, o risco para este setor seria a recessão iminente. Além disso, focaria em setores mais defensivos: alguns setores de tecnologia, alguns de indústria”.
Baseado na crise russo-ucraniana?
“Tudo está naturalmente condicionado pelos desenvolvimentos na Ucrânia: se houvesse uma escalada militar, com envolvimento da OTAN, o investimento financeiro seria o menor dos nossos problemas. Se, por outro lado, se abrir um cenário de prolongamento no tempo de uma guerra de guerrilhas, a atenção recairá sobretudo nas fontes alternativas de energia ou de abastecimento. Nesse caso, o parâmetro a ser observado é o crescimento: se conseguirmos salvá-lo, os mercados também se acostumarão à guerrilha. Se, ao contrário, voltássemos à paz, haveria um movimento ascendente (um rally de alívio) e então teríamos que começar a olhar para os fundamentos e para a inflação que nesse ponto será cíclica e precisará de movimentos monetários restritivos".
Como avalia o crescimento do setor de commodities?
“Certamente a maior dúvida está nas commodities. Lembramos que eles tiveram um salto antes do início da guerra, quando ocorreu aquele excesso de demanda com a reabertura dos negócios após o fim da pandemia. Vamos ver como a situação evolui, mas dada a clara subida, um bom portefólio terá de incluir algumas vendas neste sector”.
Eles talvez tenham perdido de vista as megatendências?
“Será necessário voltar a olhar para as megatendências, em primeiro lugar a transição ecológica e a mobilidade sustentável e o tema da guerra pode dar-lhes uma aceleração. Portanto, preste atenção, por exemplo, às muitas ações ligadas à cadeia produtiva do hidrogênio, energias renováveis, infraestruturas ferroviárias. Mas também às concessionárias especializadas em energias renováveis, a economia circular, as antigas empresas municipais envolvidas na gestão de resíduos. Levará mais tempo, mas são temas que entre altos e baixos voltarão a ser protagonistas. Outros setores importantes serão os setores médico e de saúde. Levando em consideração também que existe uma tendência subjacente que aponta para uma desglobalização com a qual trazer algumas produções para dentro de certas fronteiras, não necessariamente nacionais, mas europeias. É também interessante o sector da dívida privada, com yields superiores a 4% que compensam a falta de liquidez e que os investidores institucionais, com bom know-how, podem investir nas suas carteiras”.
Geograficamente, você vê outros mercados interessantes?
“A Covid e a Ucrânia podem trazer mudanças disruptivas em muitos campos. Por exemplo, a relação com os países produtores de matérias-primas deve ser mudada, porque não funciona. Pode-se olhar para a África, por exemplo, o único continente que terá um crescimento demográfico claro nos próximos 50 anos e precisará de casas, escolas e infraestruturas. Já existem vários ETFs especializados”.
Como um poupador de varejo poderia se mover hoje?
“Finalmente, um poupador de varejo que não quer depender de um fundo deve agir com muito cuidado e, se for o caso, focar naqueles setores interessantes das megatendências que mencionamos anteriormente. No entanto, é necessário que a diversificação da carteira esteja na base da sua estratégia que deve ser em todo o caso muito flexível: ou seja, o investidor não profissional não deve apegar-se ao seu próprio investimento, mas deve estar pronto a abandoná-lo se o situação mostra mudanças”.
