“Se quisermos lutar contra'inflação apenas com a alavanca do política monetária o risco de exceder o rigor é muito alto. De fato, no caso da inflação do lado da oferta, como a europeia decorrente do choque energético e da interrupção das cadeias de suboferta após a pandemia de Covid 19, a política monetária sozinha teria que esmagar muito a demanda para trazer os preços de volta ao patamar tradicional de 2%. E isso envolve o risco de acabar em recessão".
Marcelo Messori, professor da Luiss e durante muitos anos animador do centro de políticas europeias, confessa que num momento tão incerto e com visibilidade muito modesta sobre a possível evolução, certamente não é fácil para os banqueiros centrais tomarem decisões. Para isso o Conselho do BCE ele havia decidido não dar orientações prospectivas sobre sua política, mas tomar decisões de tempos em tempos com base em dados atuais e nas previsões mais confiáveis. E, em vez disso, muitos governadores, especialmente os dos chamados países frugais, fizeram declarações para defender aperto da política monetária para evitar o desencadeamento de uma perigosa disparada entre salários e preços, como aconteceu na já longínqua década de 80.
Ignazio Visco, Governador do Banco da Itália, reagiu com um toque de amargura, lembrando que tinha sido acordado agir pontualmente sem dar aos operadores indicações prospectivas sobre futuras decisões do BCE. Além disso, segundo Visco, a situação de incerteza é tal que o banco central deve agir com prudência, evitando favorecer pressões salariais e lucros excessivos (que, no entanto, não se veem neste momento) sem cair no risco de uma recessão real.
“Não me escandalizo que em uma situação tão difícil surjam conflitos entre banqueiros e que uma discussão seja iniciada. Melhor seria se acontecesse de forma menos desordenada, com risco de aumentar ainda mais a incerteza do mercado. Mas para entender o sentido dessa discussão é preciso voltar às raízes da atual inflação europeia nascida de um choque de energia e outras matérias-primas, mas que agora dá sinais de desaceleração mesmo que persista um núcleo de inflação que aumenta temores de uma persistência do aumento de preços nos próximos meses. Temos de nos preocupar, e é correcto neste contexto proceder com prudência na tomada de decisões de política monetária, evitando a frouxidão mas também o excesso de restrições".
Se todo o peso do ajuste for colocado sobre os ombros da política monetária, corre-se o risco de ter efeitos indesejados, seja por serem pouco eficazes, seja por serem demasiado eficazes. Seria bom, portanto, combinar a ação do BCE com uma política fiscal capaz de atuar na superação dos gargalos da oferta, ao mesmo tempo em que controla a demanda para evitar que os preços continuem em alta. É possível ativar esta segunda alavanca também?
“Seria desejável, e tal política fiscal que poderíamos definir como 'seletivamente expansionista' poderia ser implementada sobretudo a nível europeu, ou seja, mantendo os orçamentos dos estados individuais em equilíbrio, em vez de confiar a Bruxelas uma expansão das despesas de investimento sobre bens públicos europeus. Claro, nem tudo pode ser feito em conjunto. No entanto, poderão ser dados passos graduais, por exemplo aumentando as despesas europeias em segurança e defesa, para a integração de redes infraestruturais, incluindo as imateriais. Fala-se agora de política industrial também para responder aos desafios dos Estados Unidos: bem, seria melhor que cada país não se iludisse que poderia fazer isso sozinho. Afinal, vimos o que aconteceu no verão passado, quando cada país partiu sozinho para tentar substituir o gás russo. Os preços dispararam justamente porque faltou coordenação da comunidade”.
Em suma, os países individuais devem cortar despesas correntes (bônus e vários presentes), apoiar investimentos internos e dar seu consentimento para aqueles em bens públicos europeus. Mas para atingir tal objetivo me parece que há muitos obstáculos a serem superados. A política industrial europeia precisa ser esclarecida, há as regras do novo pacto fiscal a ser aprovado antes do final do ano. Em suma, há um emaranhado de problemas que dificulta não só a opinião pública, mas também os decisores políticos que devem ter lucidez e força para lidar juntos em várias mesas estreitamente ligadas.
“Na verdade, estamos perante uma grande oportunidade de dar um verdadeiro salto qualitativo das instituições europeias. Tomemos como exemplo o projeto Next Generation EU do qual nasceu o Pnrr. O método utilizado nesse caso foi agora novamente proposto pela Comissão para a renovação do pacto fiscal. Conclui-se que se o Pnrr não atingir os objetivos traçados, perder-se-á toda a credibilidade daquele método. Sobretudo a Itália, que é o maior beneficiário dos fundos europeus, deve envidar todos os esforços para atingir os objectivos acordados, precisamente porque é vigiada com atenção por todas as outras. Somos o laboratório de um novo aumento futuro da capacidade fiscal da UE”.
Mas em que sentido as novas regras do pacto fiscal estão ligadas ao que acontece com o Pnrr? E mesmo antes disso, as propostas apresentadas pela Comissão podem ser avaliadas positivamente? Não existe o risco de que a classificação sobre a sustentabilidade da dívida prejudique países altamente endividados como a Itália?
“As propostas da Comissão são um ponto de partida promissor. Não vejo perigos particulares na classificação das dívidas dos vários países. E afinal, as operadoras já podem ver hoje os rankings da relação dívida/PIB e os spreads estão aí para indicar que uma diferença de risco já está sendo precificada. Obviamente, o fato de Bruxelas certificar um alto nível de risco pode ser negativo. Tudo depende da forma como é utilizado e, sobretudo, dos planos de ajustamento que cada país deve acordar com a Comissão e da sua credibilidade. No geral, a proposta que será discutida no próximo Ecofin contém algumas aquisições fundamentais. A primeira é que todos perceberam que o pagamento da dívida não pode ocorrer apenas cortando o numerador, mas que precisamos focar no crescimento do denominador, ou seja, do PIB. Sem crescimento não há como reduzir a dívida. E para alcançar o crescimento na Europa, é necessária maior capacidade fiscal europeia para fazer investimentos em bens comuns. Nos próximos meses, precisaremos fazer juntos muitas coisas fundamentais para o futuro do nosso continente. Vai ser difícil, mas, como disse, também é uma grande oportunidade”.
