"Não vamos deixar a inflação ficar muito baixa por muito tempo." Este é o alerta lançado hoje por Mario Draghi, presidente do Banco Central Europeu, na abertura do Fórum do BCE a decorrer em Sintra, Portugal. “Diante de certo desalinhamento entre o desempenho econômico e a inflação – acrescentou o número um da Eurotower –, a resposta da política monetária deve ser cuidadosamente pensada e desenhada com precisão. Existe o risco de prevalecerem as expectativas de uma descida contínua da inflação”, fenómeno que “poderá levar as famílias e as empresas a adiarem a despesa num ciclo clássico deflacionário”.
Ainda que a queda da inflação seja um fenómeno comum a todas as economias avançadas, prosseguiu Draghi, dois factores característicos da Zona Euro provocam uma subida média dos preços particularmente baixa: “O primeiro, comum a todos os países do euro, é a subida da taxa de câmbio , que afeta as commodities; o segundo, por outro lado, é um fator local, ou seja, o processo de ajuste em curso em alguns países, que está comprimindo a inflação agregada”.
O Conselho do BCE volta a reunir-se na próxima semana. Os mercados apostam em uma terapia de choque robusta: cortes de juros de 0,25 a 0,15%, acompanhados de juros negativos sobre depósitos em Frankfurt; lançamento de uma nova Ltro mas, desta vez, baseada no modelo inglês de Funding for Lending, para incentivar o fluxo de liquidez às empresas; finalmente, dentro de alguns meses, o próprio Quantitative easing, também baseado na compra de ABS e outros títulos privados no mercado.
Todas as opções “estão neste momento a ser discutidas no Conselho do BCE – confirmou hoje Draghi -. Qualquer resposta de política monetária requer uma avaliação cuidadosa dos custos e benefícios das ferramentas à nossa disposição. Mas não há discussão sobre o nosso objetivo, que é trazer a inflação de volta para 2% no médio prazo, em linha com o nosso mandato”.
Segundo Draghi, existem três nós que “podem exigir uma resposta. Em primeiro lugar, o efeito conjunto de fatores externos, incluindo a taxa de câmbio, sobre a inflação na zona do euro”. Em segundo lugar, o efeito de fatores internos, como a dificuldade de acesso ao crédito em algumas áreas e setores da área e, em terceiro lugar, o risco de que esses efeitos em conjunto conduzam a um cenário predominante de inflação excessivamente baixa.
Se o desempenho da taxa de câmbio e dos mercados monetário e de capitais conduzir a um aperto injustificado das condições monetárias e financeiras, "devem ser utilizados instrumentos convencionais, de forma a garantir o nível adequado de acomodação monetária pretendido pelo Conselho - voltou a explicar Draghi - . Na outra ponta das possíveis respostas estaria um prolongado desalinhamento da inflação ou das expectativas em relação ao cenário de base vislumbrado pelo BCE. Nesse caso, devemos passar para uma postura ainda mais acomodatícia, ou seja, um amplo plano de compra de ativos.
Uma situação intermédia “seria aquela em que os limites ao acesso ao crédito bancário interferem na transmissão da política monetária e dificultam os resultados da nossa política – prosseguiu o presidente do BCE -. Isso exigiria, de nossa parte, medidas direcionadas a favor dos bancos, para as quais o BCE poderia fornecer uma solução intermediária”.
A garantia de liquidez a prazo aos bancos, directamente no balanço através de operações de refinanciamento ou fora do balanço com a compra de títulos ABS nas suas carteiras, "poderá reduzir aqueles travões à recuperação que são causados por dificuldades temporárias no acesso ao crédito - concluiu Dragões –. Em todo o caso, a questão fundamental em todas estas opções é o timing: temos de estar atentos a possíveis desalinhamentos entre todas estas tendências” e o ritmo da recuperação, nomeadamente no que diz respeito ao aumento da procura de crédito, à solidez dos balanços dos bancos e desempenho do mercado de capitais.
