Uma das previsões mais difundidas nesta fase é que a volatilidade do mercado, agora em seus menores termos, em breve começará a aumentar. Em certo sentido, é uma previsão fácil. Algo imprevisto sempre acontece mais cedo ou mais tarde, e argumentar que nada vai acontecer é uma das afirmações mais imprudentes que se pode fazer. gera instabilidade, de dentro. Vimos isso em grande escala na última década, quando a tão alardeada Grande Moderação (crescimento estável, inflação estável) criou excessos de todos os tipos na economia e nos mercados. Vemos isso com frequência, em menor escala, em instrumentos financeiros. A calmaria plana induz todos a correrem cada vez mais riscos até o momento em que basta pouco para assustar e desencadear stop loss que amplificam os movimentos do mercado.
Apenas especialistas do setor e investidores com pequenas posições lucram com períodos de volatilidade. Todos os outros, a grande maioria, tendem a perder. Os sistemas de medição e controle de risco em uso em todo o mundo ajudam, por sua vez, a perder dinheiro e oportunidades, porque piscam furiosamente quando os mercados de ações estão em baixa (se estes forem atingidos com quedas rápidas) e cochilam pacificamente quando, como agora, estão em altos níveis alcançados sem rasgar. No segundo semestre de 2009 e novamente em 2010, o Value-at-Risk, que mede a volatilidade com base nos 12-24 meses anteriores, recomendou e impôs o máximo de prudência precisamente quando você pode comprar qualquer coisa que queira barato. Hoje, o mesmo sistema, raciocinando sobre um passado recente regular e calmo, deixa amplo espaço para quem quer comprar ações e títulos em altas históricas. Ao contrário de uma opinião generalizada, a volatilidade nem é um bom indicador de tendência e não ajuda nas previsões . Tobias Levkovich, do Citi, trabalhou em uma longa série temporal e calculou que, quando o Vix está entre 10 e 15 (agora está em 13.40), há 88% de chance de que 12 meses depois a ação esteja mais alta. Quando o Vix está entre 15 e 20, as chances são de 87.5 em cem. E adivinhe quais são as chances de uma bolsa mais forte com um Vix alto, digamos entre 35 e 40? É 87.5% novamente.A volatilidade, portanto, às vezes é um ruído e às vezes um sinal, mas não segue regras.
O que queremos propor aqui como hipótese não é que o ruído não possa aumentar nos próximos dois-três meses, o que é muito possível também devido a circunstâncias sazonais, mas que o ruído já possa ter dignidade de sinal. Nosso raciocínio parte da volatilidade do ciclo econômico, que muitas vezes é a base do ciclo dos mercados. Como sabemos, a América passou por uma fase de forte crescimento no segundo semestre do ano passado. Houve um aumento na confiança, devido ao aumento da estabilidade política, e as empresas descobriram repentinamente que têm baixos estoques de produtos para oferecer aos consumidores. Uma vez que os armazéns estavam superlotados, 2014 chegou com sua carga de mau tempo, cobranças mais altas para o Obamacare e menores isenções fiscais para investimentos. O PIB contraiu abruptamente e os armazéns foram esvaziados. Com o regresso do bom tempo, o consumo voltou à normalidade mas foi necessário produzir mais do que o habitual para repor os stocks. O resultado foi um crescimento anualizado de 4% no segundo trimestre. Se fizermos a média dos últimos quatro trimestres e, assim, eliminarmos os efeitos dos miniciclos neuróticos de estoque, encontraremos um crescimento de 2.4% nos EUA, um número perfeito para ter uma combinação mágica de ações fortes e títulos tranquilos.Como será o terceiro trimestre? Ele repetirá a façanha do segundo com seus 4%? Não, pois os estoques, acumulados demais nos últimos meses, serão alienados ou ficarão estáveis. O resultado final ficará, portanto, próximo dos 2.4 que os mercados tanto têm gostado até agora.Isso significa que enquanto o crescimento permanecer neste patamar mágico, teremos bolsas e títulos cada vez mais fortes até o fim dos tempos? Não, porque a essa velocidade esgotam-se gradualmente os recursos não utilizados, em primeiro lugar os desempregados e, a longo prazo, gera-se a inflação.
Quanto aos mercados de ações, Michael Hartnett observa que o PIB nominal dos EUA aumentou 2008% desde 20, enquanto o SP 500 cresceu 190%. Divergências desse tipo não podem se estender para sempre. Quanto às obrigações, o facto de as obrigações espanholas renderem hoje menos do que as americanas e de as obrigações portuguesas, apesar das conhecidas dificuldades do sector bancário, oferecerem menos do que os dividendos das blue chips europeias mostra que também aqui todos os passos possíveis já foram dados Os meses de Nirvana estão contados, mas ainda não acabaram. A turbulência começará se o crescimento realmente acelerar (talvez no quarto trimestre) ou se, ao contrário, voltar a enfraquecer. No momento, tudo aponta para a continuação desse Goldilocks irregular que todos gostam.Há algumas semanas, recomendamos carteiras mais agressivas para aliviar gradualmente suas posições patrimoniais e trazê-las de volta a níveis neutros. No entanto, ainda parece cedo para adotar um perfil marcadamente defensivo. O dinheiro não rende nada e não gostamos muito de títulos.
Em vez de perseguir os governos da periferia europeia aos níveis estratosféricos em que se encontram, parece mais razoável encher, na Europa e na América, com grandes, saudáveis e calmas ações de primeira linha. Também é reconfortante constatar que a maior seguradora alemã, a maior companhia aérea americana e o melhor banco do mundo têm múltiplos de um dígito. E, como eles, muitas outras excelentes empresas.Quando o mar começa a ficar agitado, até os maiores e mais sólidos navios são afetados pela força das ondas, mas não afundam. Por outro lado, aqueles que se refugiam em qualquer costa só porque o continente lhes parece estável correm o risco, se não escolherem bem onde se posicionar, de serem apanhados e arrastados pelo mar. Argentina, Espírito Santo, Gaza, anti- Sanções russas e multas bancárias causam ansiedade nos mercados, mas geram mais ruído do que sinal se continuarem pequenas e se o principal motor da economia global continuar funcionando. Historicamente, as crises financeiras de um único país ou de um único banco compraram oportunidades quando ocorreram em um ambiente macro positivo.
Quanto à Europa flertando com a deflação, este é potencialmente um problema sério (especialmente para a periferia), mas duas armas geralmente eficazes estão disponíveis para o futuro próximo para combater a doença japonesa. A primeira é a desvalorização do euro, que deve continuar. A segunda, que se avizinha cada vez com mais clareza para o final do ano, é a flexibilização quantitativa. Em resumo, a partir de agora, ainda mais do que a exposição à volatilidade dos preços, será preciso cuidar da qualidade do que se investe, sejam ações, títulos ou dinheiro (que, se depositado no lugar errado, pode ser menos seguro do que você pensa). Defensivo em qualidade, portanto, não em quantidade. Boas festas a todos.
