Produtores de petróleo: recomeçamos do Irã
O setor petrolífero é, sem dúvida, aquele que apresenta maior complexidade de leitura, pois é influenciado por múltiplas variáveis macro e geopolíticas pouco previsíveis. Uma delas foi a negociação de 21 meses com o governo iraniano sobre as ambições nucleares do país, ambições que levaram a um embargo por parte dos países ocidentais a partir de 2012. O Irã é o quarto entre os países com mais reservas de petróleo, aprox. 158 bilhões de barris (YE2014, BP Statistical Review). O petróleo iraniano leve e pesado são as duas principais especialidades de exportação. O petróleo iraniano é semelhante ao de outros países do Golfo, como Arábia Saudita, Kuwait ou Iraque. O Irã exportou principalmente petróleo leve para a Europa até o embargo de 2012, os tipos mais pesados sendo desviados para a Ásia. Um retorno dos barris iranianos à Europa poderia substituir os suprimentos da Arábia Saudita e da Nigéria, mas também competiria com os Urais. No editorial desta semana, analisamos as consequências desse acordo histórico que permitirá o retorno do petróleo iraniano ao mercado mundial oportunamente.
Foco da semana
Possíveis consequências do retorno do petróleo iraniano
Os preços do petróleo subiram cerca de 40%, depois de atingirem mínimos de USD 46 o barril para o Brent e de USD 43 para o WTI. Depois de uma queda que chegou a US$ 70 por barril de junho de 2014 a janeiro de 2015, determinada pelo excesso de oferta de 1.0 Mb/d em 2014 e 2.0 Mb/d no primeiro trimestre de 1 do xisto norte-americano, os preços do Brent estão em alta e parecem ter encontrado suporte técnico próximo a US$ 2015 o barril. De fato, se pudéssemos voltar no tempo até janeiro, encontraríamos um sentimento de mercado muito diferente. Na época não havia indicação clara de onde localizar o piso para os preços do petróleo, com estimativas de até US$ 60 o barril no curto prazo. No entanto, uma combinação de demanda fortalecida (também suportada pelo desenvolvimento da reserva estratégica de petróleo da China), com declínio do número de perfuradores nos campos de xisto dos EUA, choques de oferta (Líbia) e o próprio baixo preço do petróleo (em níveis não vistos desde o primeiro semestre de 20) começaram a restaurar o sentimento do mercado e abriram as portas para uma recuperação dos preços. O dinheiro especulativo foi despejado em contratos iniciais e ETFs apostando no aumento dos preços. Então acabamos com um mercado físico ainda superofertado, mas com uma perspectiva mais favorável para 2009 e anos seguintes. Não há dúvida de que os ganhos de eficiência dos produtores americanos não convencionais e os esforços concentrados de extração nos principais campos ajudaram a reduzir os custos de produção. Isso, juntamente com um crescente fracklog no Texas e em Dakota do Norte, foram talvez as principais razões pelas quais os preços do petróleo parecem limitados ao lado positivo no curto prazo. Com os preços subindo, os produtores de xisto dos EUA começariam a completar poços adicionando volumes ao excedente de oferta já existente, acelerando a queda nos preços.
Eventualmente, o Irã também veio! Depois de mais de uma década de tentativas diplomáticas para lidar com o programa nuclear do Irã, a República Islâmica e suas contrapartes P5+1 (Estados Unidos, Rússia, China, França, Reino Unido e Alemanha) finalmente chegaram a um acordo em Viena que permite a remoção das sanções ocidentais. Quanto aos preços do petróleo, a notícia é ruim, pois significa mais barris entrando em um mercado já com excesso de oferta. No entanto, a suspensão das sanções não deverá ser implementada antes do primeiro semestre de 2016, o que apaga alguns temores sobre uma depressão de preços causada por uma inundação do mercado de petróleo iraniano armazenado. Como dissemos, falta ao Irã a capacidade de aumentar significativamente a produção e as exportações devido a anos de subinvestimento em infraestrutura de manufatura. Há, no entanto, a questão dos 30-40 milhões de barris que se acredita serem armazenados (principalmente em navios-tanque) que poderiam chegar ao mercado. No entanto, não afogar o mercado com esses barris para não baixar ainda mais os preços também é do interesse do Irã, fato que nos leva a crer que a liberação do petróleo bruto armazenado pode ser gradual (são reservas vendáveis somente após o fim do sanções). Há um efeito colateral já visível em relação à resposta de outras nações do Golfo ao retorno do Irã ao mercado. É difícil acreditar que os sauditas possam deixar espaço em termos de cotas da OPEP para ajustar a produção iraniana, o que torna o cenário de que a produção da OPEP aumente em 2016 o mais provável, à custa de produtores não OPEP, portanto, xistos dos EUA.
A contagem de plataformas operacionais nas três grandes bacias de xisto nos EUA (Permian, Eagle Ford e Williston) encolheu visivelmente nos últimos meses, mas pode já ter atingido o fundo do poço. Isso é mais evidente nos campos do Permiano, mas com os preços do WTI na casa dos cinquenta por barril, parece que as colocações de núcleo de xisto nos EUA estão gerando lucratividade suficiente para manter o número de perfuradores e até mesmo suportar um aumento deles. Talvez seja igualmente importante dar uma olhada nos preços de ações semanais 17 de julho de 2015 Banco 3 Akros para ver em que níveis os produtores de xisto podem vender a termo sua produção para avaliar o nível de lucratividade e, portanto, a evolução no número de perfurações e na produção futura. Como já mencionado, a deflação de custos tem sido a primeira linha de defesa para os produtores de xisto, mas os volumes crescentes da OPEP e da sólida produção russa podem impactar a produção de xisto e atrasar a recuperação dos preços mais do que o previsto anteriormente. Segundo pesquisas recentes, o mercado acredita que um aumento de 750 barris por dia pode vir do Irã até meados de 2016.
Acreditamos que os preços do petróleo bruto podem ficar pressionados no curto e médio prazo devido ao pacto iraniano, mesmo que o anúncio de uma solução definitiva para a crise grega possa servir de suporte para os preços. Apesar de nossas suposições de um retorno lento a preços mais altos, dado o excedente de volume iraniano de 2016-17 em diante, mantemos nossa estimativa de Brent em US$ 60 por barril para 2015, US$ 70 para 2017 e US$ 80 para 2018+. Conforme referido anteriormente, o impacto da produção e exportação adicionais do Irão só será visível a partir de 2016 (e talvez apenas de forma significativa na segunda metade do ano), permitindo que o mercado se reequilibre e absorva a pressão baixista sobre os preços (através do crescimento da procura , redução da oferta não OPEP e aumento da capacidade de refino da Arábia Saudita).
cenário macroeconômico
Após a queda abaixo de zero nos meses de inverno, que desencadeou o QE do BCE sobre os títulos do governo, a inflação na zona do euro está subindo gradualmente, mas continuamente. O risco de deflação não desapareceu do mundo, pelo contrário, está se fortalecendo no continente asiático (ex-Japão). Mas em grande parte do G7 o processo de assentamento é evidente e deve continuar. Um primeiro e importante fator foi a estabilização dos preços de energia e matérias-primas, mas nos últimos meses também o núcleo da inflação voltou a subir, e neste caso a causa é sobretudo a melhora da situação econômica. Na Zona do Euro, a inflação caiu gradualmente de 1.6% em julho de 2013 (última leitura acima de 1.5%) para 0.3% em novembro de 2014, a partir daí acelerando drasticamente a queda para um mínimo de -0.6% A/A em janeiro (idêntico ao anterior baixa cíclica de julho de 2009) da qual subiu gradualmente para retornar a 0.3% em maio (0.2% A/A na preliminar de junho).
O núcleo da inflação tem se comportado de forma bem diferente: após ficar na faixa entre 0.7 e 1.0% de setembro de 2013 até o final de 2014, caiu para a mínima histórica de 0.6% A/A (tocado em janeiro, março e abril), mas na última leitura subiu para 0.9% em maio (0.8% a estimativa rápida para junho), voltando ao intervalo dos últimos 2 anos. Nos EUA, a inflação é mais sensível ao preço do petróleo, tendo caído de 2.1% (julho de 2014) para -0.2% (abril de 2015), voltando a 0.0% em maio. O núcleo da inflação, no entanto, está na faixa entre 1.6% e 2.0% há quase 3 anos e a leitura mais recente é de 1.7%. Na Zona do Euro a situação é bastante homogênea: na Espanha a inflação acaba de voltar a zero (0.0% em junho, foi de -1.5% em janeiro), na Itália está em 0.2% A/ há dois meses (maio e junho) A (mínimo – 0.4%), na França foi de 0.3% em maio. Na Alemanha, o IPC harmonizado subiu de -0.5% (janeiro) para 0.7% A/A (maio), mas caiu para 0.1% em junho (o valor de maio é um valor discrepante claro em comparação com outros dados alemães e com o resto do Europa). Quanto ao núcleo da inflação, na Itália está em 0.8% (preliminar de junho), na França está em 0.6% (maio) e na Espanha em 0.5% (maio). Na Alemanha, em maio, havia saltado para 1.4%, mas é provável que em junho tenha caído em valor semelhante à queda (6 décimos) dos dados preliminares, fixando-se em níveis próximos aos da Itália. Se em fevereiro o núcleo da inflação italiana havia caído abaixo da França e da Alemanha pela primeira vez na história, agora parece que os dados estão se alinhando novamente.
Olhando para o futuro, mesmo que a taxa bruta de inflação (manchete) permaneça muito baixa, as perspectivas estão se tornando cada vez menos negativas. O impulso deflacionário no final de 2014 foi amplamente exacerbado pelo colapso dos preços da energia, que se estabilizaram após uma recuperação técnica inicial nos últimos três meses. Após a queda acentuada do desemprego, o crescimento dos salários está aumentando tanto nos EUA quanto no Reino Unido e na Alemanha. Nos EUA, o Índice de Custo do Emprego (trimestral) havia se mantido entre 1.5% e 2.0% ao longo de 2013 e primeiro semestre de 2014, mas acelerou nos últimos trimestres para atingir 2.5% A/A no 1º trimestre de 2015. está se aproximando do nível de 5.0%, tradicionalmente consistente com o início das tensões inflacionárias salariais. Provavelmente ainda estamos longe de retornar a uma curva de Phillips normal (relação direta entre desemprego e crescimento salarial), devido à presença de um grande hiato do produto (muitas medidas do mercado de trabalho estão longe da plena utilização dos recursos), mas o risco de deflação é uma muito longe.
Na Zona do Euro, a situação muda dependendo de onde você olha: em muitos países (incluindo Espanha e Itália) a taxa de desemprego está próxima de máximas de vários anos e os salários ainda apresentam crescimento baixo, embora superior à inflação (no primeiro trimestre de 2015 Itália +1.1% A/A, Espanha +1.2% A/A e França +1.6% A/A). Mas na Alemanha a taxa de desemprego está em mínimos históricos e as negociações salariais mostram um claro despertar de demandas: o crescimento salarial foi de cerca de 2.0% entre o segundo e o quarto trimestre de 2014, saltando para 3.2% A/A nos últimos dados disponíveis (T1 2015 ). Assim, na Zona Euro o índice de crescimento salarial trimestral no 1º trimestre voltou acima de 2.0% (em +2.2% A/A) pela primeira vez desde o terceiro trimestre de 2012 (depois de ter atingido um mínimo de 0.7% no primeiro trimestre de 2014) .
Em termos de perspectiva de inflação, na Zona do Euro também começamos a ver os efeitos do QE, que já existe há muito tempo nos EUA, Reino Unido e Japão. O impacto sobre a taxa de câmbio foi evidente (embora difícil de mensurar), o do crescimento mais complexo. O enfraquecimento do Euro afeta a inflação tanto diretamente (ao encarecer produtos importantes) quanto indiretamente, ao promover o crescimento. Mas o QE vai mais longe, e não pode ser por acaso que desde o início do ano os agregados monetários têm vindo a acelerar fortemente, o que se tem refletido num maior crescimento dos empréstimos a particulares e empresas. Weekly Equity 17 de julho de 2015 Banca 11 Akros A crise de crédito na área do euro parece ter terminado (no entanto, também aqui a situação é muito diferente entre o Norte e o Sul): o crescimento do M3 passou de 1.1% A/A em maio de 2014 para 5.0% a partir de maio de 2015; o crédito a particulares no mesmo período passou de +0.5% para +1.4% enquanto o crescimento do crédito a empresas (não financeiras) voltou a ser positivo em maio pela primeira vez desde o início da crise (de -2.6% A/ Y em maio de 2014 para +0.1% em maio de 2015). Tanto o Fed quanto o BCE esperam que a inflação continue subindo gradualmente em direção às metas, enquanto permanece abaixo das metas no futuro previsível. O BCE espera um crescimento de preços de 0.3% para 2015, seguido de 1.5% em 2016 e 1.8% em 2017. O Fed espera um núcleo de inflação de 1.3-1.4% em 2015, acelerando para 1.6-1.9% em 2016 e 1.9-2.0% em 2016. Com base nessas expectativas, o Fed deve começar a aumentar as taxas este ano e normalizar muito gradualmente a política monetária nos próximos anos, enquanto o BCE continuará o QE até pelo menos setembro de 2016 e poderá começar a aumentar as taxas em 2017 (espero).
Anexos: patrimônio em 17 de julho de 2015.pdf
