Sauf une éventuelle, une énième bévue mortelle des sondeurs, politologues, journalistes, commentateurs et analystes de tous horizons et courants, le résultat le plus probable du vote du 4 mars pour le renouvellement de la Chambre et du Sénat - et donc, du gouvernement italien – le lien substantiel apparaît : personne entre le centre-droit, le centre-gauche et le Movimento 5 Stelle ne devrait pouvoir gouverner qu'avec une coalition d'ententes larges.
Calme et craie sur les marchés
Ce n'est pas la première fois que l'Italie se retrouve dans une situation d'incertitude (et ce ne sera sans doute pas la dernière), mais rythme du président de la Commission européenne Jean-Claude Juncker, qui a invité tout le monde à se préparer »au pire scénario, c'est-à-dire un gouvernement non opérationnel en Italie», les marchés ne semblent pas particulièrement alarmés.
Tous les principaux indicateurs de risque systémique nous le disent, c'est-à-dire les spreads, les CDS et les bourses, résumés dans notre Baromètre des risques : eh bien, quelques jours seulement après le vote, ces indicateurs restent à des niveaux non alarmants (il est aujourd'hui de 56, pour l'Europe , et lorsque le Baromètre est supérieur à 50, le risque systémique est normal).
Il y a bien eu une hausse des spreads récemment, mais cela ne dépendait pas d'une hausse du risque Italie : c'était plutôt une retarification du risque obligataire global. Au fond, les investisseurs ne fuient pas (encore) le risque que représente notre pays.
La pause pour la réflexion qui ne durera pas éternellement
Quand la machine économique redémarre et qu'il y a le l'assouplissement quantitatif comme bouclier, la politique peut aussi prendre une "pause de réflexion" : l'Espagne est sans gouvernement depuis un an et fait face à une crise institutionnelle sans précédent ; en Allemagne, Merkel n'a pas encore formé de gouvernement ; en 2017, les Pays-Bas n'ont pas eu de gouvernement pendant sept mois. Dans tous ces cas, la machine économique n'a jamais cessé de fonctionner et les marchés n'ont pas manqué de la soutenir.
Dans cette phase, l'Italie – comme le reste des pays de la zone euro – peut compter sur la vigueur du cycle économique international et sur la compression des taux d'intérêt. Juste pour donner quelques chiffres, une bonne partie de notre capacité future à stabiliser (ou à réduire) le rapport entre la dette publique et le produit intérieur brut dépend largement de la croissance du PIB nominal, du solde primaire (différence entre les recettes et de la maîtrise des dépenses d'intérêt .
Le bouclier de la BCE, pour l'instant
Les manœuvres budgétaires déficitaires sont mises à profit presque partout, et l'Italie ne fait pas exception. Presque toutes les parties ont des idées très claires sur la façon de dépenser les ressources et beaucoup moins sur la façon de les trouver (à cet égard, nous soulignons Le livre de Roberto Perotti, "Faux !"). Dans ces conditions, le mieux que l'on puisse attendre pour les deux prochaines années (2019-2020) est une stabilisation du ratio dette/PIB.
Mais ce "monde féerique magique" ne durera pas éternellement : car les nœuds, quand il y en a, reviennent tôt ou tard se percher. Le coup de pouce à la croissance économique inspiré par l'assouplissement quantitatifdiminuera progressivement, avec le même l'assouplissement quantitatif. Et ce faisant, des variables clés telles que la productivité, l'emploi, la croissance et les finances publiques redeviendront de plus en plus pertinentes.
Bref, dans l'immédiat, la politique peut encore compter sur le bouclier de la Banque centrale européenne et sur la force du cycle mondial. Mais le temps presse et celui qui a la responsabilité de gouverner l'Italie devra sérieusement se demander quoi faire ensuite.
