La volatilité nous accompagnera encore pour les prochains mois. La reprise sera modeste mais visible. Mais il y a un air de réévaluation. Et il n'est pas si étrange de penser que les actions européennes jouent la revanche. Après une année 2012 globalement meilleure que prévue mais difficile à interpréter, 2013 présente les conditions pour être positive. La métaphore la plus utilisée par les analystes pour décrire 2013 est le bras de fer entre les aspects positifs et les risques. Qui pourra jeter le mouchoir dans sa propre moitié ? Voyons quelles sont les prévisions pour 2013 des experts et les conseils sur la façon de se déplacer.
RUSSEL INVESTMENTS, DES INVESTISSEURS VERS DES ACTIFS RISQUÉS
La volatilité restera élevée tout au long de l'année, mais le scénario est modérément positif grâce à certains signes de reprise mondiale, principalement tirés par la croissance des économies américaine et chinoise. C'est le point de vue de Russell Investments pour 2013. La volatilité sera plutôt soutenue par le bras de fer entre l'austérité déflationniste et les politiques monétaires inflationnistes au sein de la zone euro. La reprise sera modeste mais toujours visible.
Dans ce scénario, avec des taux d'intérêt réels en territoire négatif, les investisseurs recherchent un vrai retour sur leurs investissements. À la lumière de la dynamique de la reprise américaine, avec les effets prolongés de la Grande Récession et des interventions de la Réserve fédérale, Russell prédit que l'effet sur les investisseurs sera de les éloigner des refuges traditionnels vers des actifs plus risqués. « Étant donné que seuls des rendements réels positifs créent de la richesse, les investisseurs sont obligés de se poser la question de savoir comment les obtenir dans un contexte de manque de rendement. Cette tâche ardue pousse les épargnants vers des actifs plus risqués et nous continuons donc à conseiller à nos clients de poursuivre avec des objectifs précis et avec une stratégie claire », déclare Pete Gunning, directeur mondial des investissements de Russell Investments. « Pour les investisseurs, cela signifie prêter attention à chaque détail de la gestion de portefeuille. Nous pensons que la diversification géographique devra être poursuivie de manière constante, étant donné que le centre de gravité économique sera variable.
Comme les investissements traditionnels restent stables, des alternatives peuvent être envisagées plus que par le passé. De même, la volatilité, bien qu'elle puisse créer des conditions stressantes sur les marchés, peut être une source d'opportunités pour les portefeuilles multi-actifs gérés de manière dynamique."
Voici les principales prévisions pour l'année :
– Croissance économique américaine de 2,1 % en 2013, qui passera à 2,5-2,75 % au second semestre.
– Inflation sous-jacente aux États-Unis à 1,9 % à moyen terme.
– Rendement du Trésor américain à 10 ans à 2,15 % fin 2013.
– Les indicateurs actuels ne suggèrent pas de crash depuis falaise fiscalemais plutôt de ralentir le resserrement budgétaire.
– Reprise conjoncturelle de l'économie chinoise avec une hausse du PIB d'environ 8% en 2013.
– La situation dans la zone euro restera inchangée, aux prises avec le bras de fer en cours entre l'austérité et la croissance.
Dans ce contexte, pour Russell, la bourse américaine pourrait clôturer 2013 avec une croissance à un chiffre, certes élevée, du PIB et une légère baisse de la prime de risque actions étant donné que des scénarios catastrophiques sont moins probables ». La prévision pour l'indice Russell 2013® est à un objectif de 1000 à la fin de 830, ce qui représente une augmentation de 2013 % par rapport à 5,8 points à la clôture du 784,5 décembre 7.
FIDELITY, DES ACTIONS DE DIVIDENDE TOUJOURS INTÉRESSANTES
En pratique, 2012 s'est révélée être une année positive pour les marchés, mais pour les investisseurs, 2012 a également été particulièrement difficile à interpréter. En effet, les moments d'incertitude ont été nombreux, accompagnés d'une forte volatilité qui n'a épargné aucune classe d'actifs. Pour Fidelity, 2013 verra une expansion significative et synchronisée du bilan de la banque centrale. « À l'ère de l'assouplissement quantitatif ce qui, jusqu'à il y a quelques années, était considéré comme non conventionnel est maintenant devenu une pratique courante - déclare Dominic Rossi, CIO Equities de Fidelity Worldwide Investment - Les rendements des obligations d'État resteront probablement faibles, c'est-à-dire négatifs nets d'inflation, encourageant les investisseurs à rechercher des rendements positifs en privilégiant les actifs susceptibles de générer des revenus ».
Cependant, pour Fidelity, il y a trois facteurs de risque à considérer :
1. Sans règlement favorable du falaise fiscale les États-Unis entreraient en récession, entraînant avec eux l'économie mondiale.
2. La crise en Europe, qui, bien qu'elle ait pris une direction positive grâce aussi à l'intervention de la BCE, pourrait connaître de nouvelles vagues d'instabilité si le conflit politique dans les pays périphériques venait à se radicaliser.
3. L'évolution de la situation géopolitique au Moyen-Orient, en particulier en ce qui concerne l'Iran.
"Dans ce contexte, bien qu'elle ne soit pas exempte de facteurs d'incertitude - souligne Rossi - une revalorisation de l'actionnariat ne peut pas du tout être exclue, surtout si certaines des questions encore non résolues devaient approcher d'une issue favorable". En règle générale, note Fidelity, une reprise des actions peut être alimentée par la croissance des bénéfices ou l'expansion multiple. L'optimisme en ce sens vient donc principalement des valorisations boursières, contenues par rapport aux données historiques.
« Ces dernières années, le secteur des actions a en effet subi d'importantes sorties de fonds – poursuit Rossi – à tel point que la présence des investisseurs institutionnels est actuellement à son plus bas niveau des 30 dernières années ; les actions n'ont pas été très populaires ces derniers temps et il y a donc amplement de place pour un renversement de tendance ». De plus, la volatilité a diminué, bien qu'elle ne soit pas encore surmontée. « Depuis 2008 – explique Rossi – la volatilité mesurée par l'indice VIX a souvent bondi au-delà du seuil de 20 % et il est encourageant que depuis juillet 2012 le VIX ait plutôt baissé. Pour 2013, il existe des possibilités concrètes de réévaluation des actions. Si, comme prévu, les rendements des obligations d'État restent faibles et inférieurs à l'inflation, les investisseurs à la recherche de rendements réels positifs continueront de privilégier atout plus rentable avec la possibilité de générer des revenus ».
Dans un tel contexte, pour Fidelity, les actions qui distribuent des dividendes représentent sans aucun doute une opportunité intéressante en termes de rendement total. Au niveau régional, les marchés émergents ont des taux de croissance plus élevés et des devises à rendement plus élevé qui peuvent attirer des entrées de capitaux importantes. La question de l'appréciation de la monnaie gagnera en importance dans les pays émergents, étant donné que les banques centrales des économies développées mettent en œuvre une expansion synchronisée de leur politique monétaire.
En particulier, selon Fidelity, l'économie chinoise est bien placée pour rebondir en 2013 : l'inflation est maîtrisée et le change direction elle est maintenant terminée, ouvrant la porte à une politique plus accommodante. Le marché s'attend à des taux de croissance de 6 à 8 % et les actions chinoises devraient profiter de la dissipation des incertitudes économiques et politiques.
En ce qui concerne les marchés développés, des dividendes de l'ordre de 3-4% sont à prévoir en Europe (à l'exception du secteur financier où la distribution de dividendes a été dans de nombreux cas suspendue). « Les états financiers sont solides – commente Rossi – les flux de trésorerie soutenus, alors que je taux de paiement sont réduits et, par conséquent, il y a place pour une augmentation. En combinant les dividendes et la croissance estimée, le rendement total peut atteindre le niveau attractif de 7 à 8 %, ce qui devrait encourager de nouvelles entrées de fonds revenu de capitaux propres ». Enfin, les États-Unis pourraient représenter un investissement intéressant en cas de résolution favorable du falaise fiscale. Le marché de l'immobilier résidentiel se redresse et la confiance des consommateurs s'améliore également, note Fidelity. Mais pas seulement. « Sur le marché de l'énergie, les États-Unis pourraient devenir le premier producteur de pétrole et de gaz grâce aux réserves de schiste (de schiste) – dit Rossi – sans compter que la baisse importante des prix à la production ne peut que profiter à de nombreux autres secteurs, de l'industrie chimique à l'ingénierie ». Ici, les actions des secteurs de la santé, de la technologie et des biens de consommation restent intéressantes.
ING, L'EUROPE PARTAGE MIEUX QUE LES ETATS-UNIS
Le risque d'assister à des chocs de marché n'a pas disparu, mais 2013 a également un potentiel positif pour Ing. Cependant, beaucoup dépendra de la confiance. "Le potentiel de hausse - dit Ing - est clairement visible mais les investisseurs pourraient ne pas en profiter en raison du faible niveau de confiance". En particulier, étant donné que la croissance des bénéfices sera faible, la performance des marchés boursiers sera tirée par les valorisations. Les dividendes, cependant, assure Ing, ne sont pas à risque. De plus, les marchés émergents s'améliorent et un atterrissage brutal de la Chine n'est pas attendu. Le pays restera à des niveaux constants, avec une croissance de 7,6% sur 2012 et de 7,8% sur 2013. Pour 2014, cependant, un ralentissement à 6,5% est attendu. Si l'on considère les marchés émergents dans leur ensemble, la croissance globale du PIB est estimée à 6 %, contre 5,4 % cette année. Le PIB mondial devrait augmenter en termes réels de 3,3 %, contre une estimation de 3 % pour fin 2012. Une légère réduction est attendue pour les États-Unis, passant de 2,2 % fin 2012 à 2 % en 2013. Pour la zone euro, il passera de -0,5% cette année à +0,3%, tandis que les estimations pour le Royaume-Uni voient fin 2012 à +0,1% et 2013 à +1,3% .
« Les prévisions pour 2013 apparaissent comme un bras de fer entre la dynamique positive, liée aux mesures de politique monétaire accommodante, et les frictions déclenchées par les politiques budgétaires et le désendettement du secteur privé – explique Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy chez ING Investment Management – les marchés sont encore très volatils et les déséquilibres rendent l'économie très sensible aux chocs. Mais rappelons-nous que la possibilité de chocs a toujours été une caractéristique des marchés et donc les investisseurs doivent profiter des phases cycliques". Mais la confiance des investisseurs est faible et, par conséquent, pour Ing, nombre d'entre eux pourraient ne pas profiter du potentiel de hausse qui, selon nous, est très évident. Et aux États-Unis ? "Les données sur le marché résidentiel s'améliorent, tout comme le secteur de la construction - dit van Nieuwenhuijzen - Cependant, nous enregistrons des situations confuses, comme celles sur le marché du travail ou sur la baisse des investissements des entreprises. Etant donné que la tendance des achats de biens durables est beaucoup plus difficile à inverser que la décision d'embaucher une nouvelle main-d'œuvre, la situation actuelle pourrait être lue comme une véritable réduction des dépenses ou comme une expansion très rationnelle ».
En tout cas, les estimations des analystes bottom-up pour Ing sont excessives. Ils prédisent une croissance des bénéfices à deux chiffres. En revanche, les estimations descendantes d'ING indiquent une croissance des bénéfices inférieure à 5 % aux États-Unis et proche de zéro dans la zone euro.
« Pour 2013, nous constatons un ralentissement des résultats, mais heureusement, les bilans des entreprises sont en bonne santé. Cet élément, combiné au contexte de taux d'intérêt bas, pourrait conduire à une augmentation des investissements, notamment dans l'activité M&A et dans les dépenses en biens durables (capex), à condition en tout cas que l'on revienne à un climat de plus grande confiance - déclare Patrick Moonen, Senior Equity Strategist chez ING Investment Management – Nous prévoyons également une augmentation des rachats et des dividendes plus élevés. Concrètement, pour les deux prochaines années, nous prévoyons une croissance des dividendes d'environ 3,5 % en Europe et de 6 % aux États-Unis ». Pour Ing, la prime de risque restera élevée, notamment en Europe, même si le différentiel par rapport aux États-Unis ne reflète pas les dynamiques de risque différentes dans les deux zones : pour cette raison, les actions européennes sont préférables à celles d'outre-mer, tandis que les marchés émergents regagnent en intérêt (notamment le Brésil, la Russie et la Turquie). Au niveau sectoriel, ING se positionne vers une allocation d'actifs plus orientée vers les secteurs cycliques en raison de l'amélioration des données économiques, des profits des entreprises de ces secteurs, en termes relatifs, et aussi parce que les valorisations sont plus attractives par rapport aux défensives. . Pour 2013, la performance des actions devrait être proche des deux chiffres.
SCHRODERS, RE-RATING EN EUROPE ET REPRISE DES M&A
Alors que les banques centrales ont contribué à réduire le risque souverain en Europe, les investisseurs sont toujours craintifs et la prime de risque actions reste proche de ses plus hauts historiques. Mais, souligne Schroders, alors que de nombreux secteurs des titres à revenu fixe semblent être en territoire de bulle, les attentes pour les actions européennes sont déjà très faibles. « Par exemple – explique Schroders – les prévisions de bénéfices pour 2013 en Europe sont inférieures de 40 % aux sommets de 2007, tandis qu'aux États-Unis, les prévisions de bénéfices sont supérieures de 10 % aux sommets de 2007. Alors que le risque d'une scission dans la zone euro est moindre, nous devrait commencer à voir la prime de risque baisser, ce qui offre une importante opportunité de réévaluation en 2013 et au-delà.
Les notes sont essentielles. Et aujourd'hui, ils sont proches des plus bas historiques. Le ratio cours/bénéfices (P/E) de Graham & Dodd (environ 13x) est proche d'un plus bas depuis 30 ans. Si un investisseur avait acheté l'Europe à un ratio p/e de 13 ou moins à n'importe quel moment au cours des 30 dernières années, le rendement attendu au cours des 12 prochains mois aurait été en moyenne de 20 %. Cependant, souligne Schroders, cela ne signifie pas que les rendements seront de 20 % au cours des 12 prochains mois, car les actions européennes ont déjà commencé à se réévaluer depuis les creux de l'été dernier, mais qu'aux niveaux d'entrée actuels, les rendements attendus sont intéressants. Même en comparaison avec les autres marchés, l'Europe se négocie avec une décote importante : à un p/e de 12,8 contre 23,8 pour les états-unis et 20,4 pour l'Asie-Pacifique hors Japon. "Historiquement, l'Europe s'est échangée à rabais par rapport aux États-Unis pour diverses raisons - explique Schroders - et bien que nous ne pensions pas que l'écart se comblera complètement, nous nous attendons à une convergence, même si nous prévoyons une croissance économique relativement faible".
Pour Schroders, les entreprises dans lesquelles investir ne manquent pas : parmi les meilleures entreprises au monde qui offrent de bonnes perspectives de croissance mais qui se négocient à des valorisations déprimées par rapport à leurs concurrents mondiaux uniquement parce qu'elles sont domiciliées en Europe. C'est pourquoi 2013 devrait également être l'année de la reprise de l'activité Mh&A. Schroders note que les attentes étaient pour une activité de fusions et acquisitions plus dynamique dès 2012, compte tenu de la solidité des bilans des entreprises et de la trésorerie disponible, les sociétés du S&P 500 disposent de 1,2 billion de dollars de liquidités - nous avons vu des signes de reprise tels que l'offre d'UPS sur TNT qui a vu les premiers paient une prime de 50 % sur le cours de l'action. Mais l'aversion au risque a bloqué bon nombre de ces transactions potentielles. Maintenant, avec la normalisation de la situation en Europe, également grâce à l'intervention de la BCE, 2013 devrait apporter plus de transactions.
