Essayons de tracer la voie pour les cinq prochains mois. Étant donné qu'au cours des deux dernières années, nous nous sommes habitués au calme ou, à tout le moins, aux dérives lentes soigneusement encadrées par les banques centrales, il sera bon de nous donner une forte pincée, de ne pas nous laisser distraire par les prochaines vacances et préparer avec une concentration maximale une année 2017 extraordinairement exigeante .
Le premier grand changement que nous avons eu en Amérique avec Trump. Le dollar, les bourses et les obligations ont réagi, mais beaucoup reste à comprendre et à faire. Le deuxième grand changement peut venir avec le deuxième tour du Élections françaises du 7 mai. A 8 heures du soir ce jour-là, nous saurons en effet si une France néo-thatchérienne donnera un puissant choc d'énergie à tout le continent ou si une France lepéniste conduira à la dissolution de l'Euroland et au retour des monnaies nationales dans un climat d'instabilité élevée et prolongée.
Il Référendum italien elle sera importante localement et décidera de la marge d'autonomie politique qui nous restera ou de celle qui nous sera confiée par Berlin, Bruxelles et Francfort. Si le non l'emporte et si le même jour nous voyons un président de droite radicale prendre ses fonctions en Autriche, nous entendrons pendant un certain temps parler du populisme qui sévit désormais dans toute l'Europe, mais ni le vote italien ni le vote autrichien n'entraîneront risques systémiques immédiats.
Même le vote néerlandais du 15 mars ne produira pas de changements radicaux. Wilders gagne deux points par semaine dans les sondages, mais il n'est pas exclu qu'il atteigne la majorité absolue à temps. Les Pays-Bas ont un système strictement proportionnel et lors du dernier scrutin d'il y a trois jours, Wilders a obtenu 33 sièges virtuels sur 150. Il est le premier parti mais tous les autres s'uniront pour le laisser dans l'opposition. De son côté, l'Allemagne, qui votera en septembre, est restée le seul pays où les sondages fonctionnent encore très bien et Merkel semble aux commandes jusqu'en 2021.
Le seul vote décisif pour la survie de l'euro d'ici le printemps 2018 (lorsque l'Italie revotera) est donc le vote français. Sauf surprise, Fillon et Le Pen iront aux urnes. Fillon est gaulliste, mais il n'a rien de commun avec le gaullisme étatiste de De Gaulle ou de Chirac, ni avec celui faussement libéral de Sarkozy. En effet, il soutient que la France, telle qu'elle est, est vouée à l'implosion et propose une cure thatchérienne ultra-libérale comme dernière chance de la sauver. Puisque des Mérovingiens à aujourd'hui la France n'a été libérale que sous Louis Philippe d'Orléans (plus quelques phases de la Troisième République), on comprend bien la portée perturbatrice du discours de Fillon. Tellement disruptif que l'électorat de gauche pourrait même lui préférer l'étatiste Le Pen et la laisser gagner. Le Pen n'appelle plus à une sortie immédiate de l'euro mais se bat pour une dissolution négociée et ordonnée.
Même si le modèle est une négociation Type de Brexit cependant, il semble légitime d'avoir des doutes sur le degré d'ordonnancement d'un tel processus. Si nous nous déplaçons maintenant de l'autre côté de l'Atlantique, nous voyons les conditions pour que le rallye boursier de Trump soit prolongé non seulement jusqu'au jour du règlement officiel, le 20 janvier, mais aussi pour les cent premiers jours de la nouvelle administration.
Le flux de nouvelles de la Maison Blanche et du Congrès en février, mars et avril sera implacable et enivrant, du moins du point de vue du marché boursier. Les réductions d'impôts prévues suffiront à elles seules à augmenter le bénéfice par action des indices de 10 %. A cela, il faut ajouter le plan d'infrastructures et la grande relance des rachats par les entreprises qui rapatrieront les capitaux détenus à l'étranger. Musique céleste, harmonies divines. Le dollar fort et la Fed ne gâcheront pas la fête avant un certain temps. Remarquez que le dollar continuera de se renforcer, mais pas beaucoup, et la Fed, espérons-le, augmentera ses taux trois ou quatre fois d'ici la fin de 2017.
L'inflation, pour sa part, il continuera d'augmenter, mais dans les premiers jours sa santé sera lue comme un signe de la santé générale du système. A un certain moment, il est clair que le poids des taux d'intérêt et du dollar rejoindra les doutes sur les valorisations réalisées et les doutes sur la poursuite de la hausse.
L'élection française pourrait être l'occasion d'une correction globale juste avant le vote. En cas de victoire de Fillon, l'Europe remplacera l'Amérique comme moteur de la hausse du cours de l'action et récupérera une grande partie de l'écart accumulé les mois précédents. Dans les portefeuilles, il s'agit désormais de choisir entre la voie américaine et la voie européenne.
La route américaine il est composé du dollar, d'actions non défensives et d'obligations d'État indexées sur l'inflation. Nous pensons qu'il donnera une bonne satisfaction pour l'ensemble des deux prochaines années, mais qu'il exprimera son meilleur dans les quatre à cinq prochains mois. La semaine prochaine, en cas de correction générale due au vote italien, il offrira la possibilité d'acheter la bourse américaine avec une petite décote par rapport aux plus hauts de ces derniers jours, puis tout devra se tenir jusqu'au printemps.
La route européenne est plus cahoteux et risqué car il vous oblige à vous déplacer entre des politiques binaires inconnues qui échappent au contrôle de l'investisseur. En retour, il offre des valorisations plus faibles, une croissance économique décente en 2017 et une certaine marge de croissance des bénéfices grâce à l'euro compétitif et à des politiques budgétaires expansionnistes.
Concernant ces derniers, la différence avec l'Amérique est que les programmes d'infrastructures et les baisses d'impôts y seront fièrement affichés et susciteront l'optimisme, alors qu'en Europe les dépassements budgétaires continueront de faire l'objet de récriminations et de reproches qui déprimeront le moral. Idéalement, nous verrions un choix directionnel clairement haussier pour la partie américaine des portefeuilles alors que la partie européenne devrait être gérée, au moins jusqu'en mai, dans une perspective long/short entre pays et secteurs.
